第五章汇率决定理论(5)

价格、利率和汇率相互作用下去，直到汇率达到弹性价格论的长期均衡。

在短期内，由于货币市场的均衡完全由资本市场来承受，所以在短期内利率必然超调（即其调整幅度要超过其长期均衡水平）；与利率的超调相适应，汇率的调整幅度在短期内也会超过其长期均衡水平，即汇率出现超调的特征。

汇率水平的动态调整可以用下图表示：ee’e1e0t0t1时间t

（三）评价：

总结了现实中汇率的超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述，这

对我们理解现实汇率的波动有一定的意义。

不足之处在于：它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡未免有失偏

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颇；国内外资产完全替代性的假设离现实差距较大。

五、资产组合平衡模型：

由美国普林斯顿大学教授布朗森(W . Branson)于20世纪70年代进行

了最系统和最全面的阐述。 （一）该模型的特点：

1、本币资产与外币资产是不完全替代的，因此非抵补的利率平价不成立，用

“收益-风险”法分析国内外资产市场对汇率的影响；

2、将本国资产总量引入分析模型，而经常账户的变动会对资产总量产生影响，

从而将流量因素与存量因素结合了起来。 （二）基本内容：

基本内容W?M?Np?e?Fp式中：W—私人部门持有的财富净额（资产总量）M—本国货币Np—本国政府发行的以本币为面值的债券Fp—以外币为面值的国外资产e—汇率（直接标价法） n 一国资产总量分布在本国货币、本国债券、外币资产中。

n 从货币市场来看，货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总量

的增函数。

n 从本国债券市场来看，对本国债券的需求是本国利率的增函数、外国利率

的减函数，是资产总量的增函数。

n 从外币资产市场来看，对外币资产的需求是本国利率的减函数、外国利率

的增函数，是资产总量的增函数。

均衡汇率是使人们意愿持有国内外各种资产存量的汇率水平。

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图形分析：

分析?设立一个以本国利率为横轴，本国汇率为纵轴的坐标，分析各市场的平衡情况。e货币供给增加MM货币供给减少i货币市场平衡时利率与汇率的组合

分析e本国债券供给增加本国债券供给减少BBi本国债券市场平衡时利率与汇率的组合

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分析e外国资产供给减少外国资产供给增加FFi?外国资产市场平衡时利率与汇率的组合?FF曲线比BB曲线更平缓，为什么？

汇率的决定：

E NN MM ?当三个市场同时达到平衡时，E0 A0 经济处于短期平衡状态，由此决FF 定了短期汇率。R O R0

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汇率的变动：

1、资产供给结构变动对汇率的影响

（1）政府在本国债券市场上进行公开市场操作，买入国债，则本国债券供给减少，本国货币供给增加。（图示）

（2）政府在外币资产市场上进行公开市场操作，买入外币资产，则外币资产供给减少，本国货币供给增加。（图示）

2、资产供给总量变动对汇率的影响

（1）经常账户盈余，导致外币资产增加，FF曲线下移。

一国资产总量增加，由于本国货币和本国债券的供给并没有增加，所以本国货币市场和债券市场产生了超额需求。

为消除本国货币市场上的超额需求，利率必须提高，即MM曲线右移；为消除本国债券市场的超额需求，债券的价格必须提高，即必须降低利率，则BB曲线左移；

此时，对利率的要求出现矛盾。因此，在新的均衡状态下，利率只能保持不

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