基础 第五章 金融衍生工具

证券市场基础知识

第五章 金融衍生工具

大纲要求

掌握金融衍生工具的概念、基本特征和按照基础工具的种类、产品形态、交易场所及交易方法等不同的分类方法。了解金融衍生工具产生和发展的原因、金融衍生工具最新的发展趋势。

掌握现货、远期、期货交易的定义、基本特征和主要区别；掌握金融远期合约和远期合约市场的概念、远期合约的类型；掌握金融期货的集中交易制度、标准化期货合约和对冲机制、保证金制度、无负债结算制度、限仓制度、大户报告制度、每日价格波动限制及断路器规则等主要交易制度。掌握金融期货合约的主要类别，了解境外金融期货合约的主流品种和交易规则。掌握沪深300股指期货。掌握金融期货的套期保值功能、价格发现功能、投机功能、套利功能。熟悉金融期货的理论价格及影响价格的主要因素。了解互换交易的主要类别和交易特征；了解人民币利率互换的业务内容；了解信用违约互换（CDS）的含义和主要风险。

掌握金融期权的定义和特征。掌握金融期货与金融期权在基础资产、权利与义务的对称性、履约保证、现金流转、盈亏特点、套期保值的作用与效果等方面的区别。熟悉金融期权按选择权性质、合约履行时间、期权基础资产性质划分的主要种类。了解金融期权的主要功能。

掌握权证的定义、分类、要素；发行、上市与交易；了解权证与标准期权产品的异同。

掌握可转换债券的定义和特征；掌握可转换债券的主要要素。掌握附权证的可分离公司债券的概念与一般可转换债券的区别。

掌握存托凭证的定义，了解美国存托凭证种类以及与美国存托凭证的发行和交易相关的机构，了解存托凭证的优点，了解我国发行的存托凭证。

掌握资产证券化的含义、证券化资产的主要种类；掌握资产证券化的有关当事人；了解资产证券化的机构和流程；了解目前中国银行业信贷资产证券化和房地产信托投资单位的现状、特点与发展趋势；了解美国次级贷款和相关证券化产品危机。

掌握结构化衍生产品的含义、类别；了解中国结构化金融产品的发展趋势。

第一节 金融衍生工具的概述

考点一：金融衍生工具的概念 考点解析：

金融衍生工具。又称“金融衍生产品”，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格（或数值）变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等），也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括利率、各类价格指数甚至天气（温度）指数。

独立衍生工具。根据我国《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》

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之规定，衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权以及具有远期合同、期货合同互换和期权中一种或一种以上特征的工具。

嵌入衍生工具。嵌入衍生工具是指嵌入到非衍生工具中，使混合工具的全部或部分现金流量随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用指数或其他类似的变量的变动而变动的衍生工具。嵌入衍生工具和主合同构成混合工具。

考点二：金融衍生工具的基本特征 考点解析：

金融衍生工具具有下列四个显著特性：跨期性、杠杆性、联动性、不确定性 或高风险性。

考点三：金融衍生工具的分类 考点解析：

按照产品形态分为类：独立衍生工具、嵌入式衍生工具。按照交易场所分类： 交易所交易的衍生工具、OTC交易的衍生工具。 按照基础工具种类分类。金融衍生工具从基础工具分类角度，可以划分为股 权类产品的衍生工具、货币衍生工具和利率衍生工具、信用衍生工具以及其他衍 生工具。

按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类。金融衍生工具从其自身交易 的方法和特点可以分为金融远期合约、金融期货、金融期权、金融互换和结构化 衍生工具。

考点四：金融衍生工具的产生于发展动因 考点解析：

金融衍生工具的产生和发展动因：1．金融衍生工具产生的最基本原因是避 险。2．20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展。3．金 融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因。4．新技术 革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段。

第二节 金融远期、期货与互换

考点一：现货交易、远期交易与期货交易的定义 考点解析：

通常可以根据交易合约的签订与实际交割之间的关系将市场交易的组织形 态划分为现货交易、远期交易和期货交易。 现货交易的特征是“一手交钱，一手交货”，即以现款买现货方式进行交易。 远期交易是双方约定在未来某时刻（或时间段内）按照现在确定的价格进行 交易。

期货交易是在交易所进行的标准化的远期交易。

考点二：金融远期合约与远期合约市场 考点解析：

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金融远期合约是最基础的金融衍生产品。它是交易双方在场外市场上通过协 商，按约定价格（称为“远期价格”）在约定的未来日期（交割日）买卖某种标 的金融资产（或金融变量）的合约。 根据基础资产划分，常见的金融远期合约包括四个大类：股权类资产的远期 合约、债权类资产的远期合约、远期利率协议、远期汇率协议。 目前，与我国证券市场直接相关的金融远期交易是全国银行间债券市场的债 券远期交易。债券远期交易数额最小为债券面额10万元，交易单位为债券面额 万元。债券远期交易共有8个期限品种，期限最短为2天，最长为365天，其中 7天品种最为活跃。

考点三：金融期货的定义和特征 考点解析：

金融期货是期货交易的一种。期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以 公开竞价方式所进行的期货合约的交易。而期货合约则是由交易双方订立的、约 定在未来某日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。 金融期货合约的基础工具是各种金融工具（或金融变量），如外汇、债券、 股票、股价指数等。换言之金融期货是以金融工具（或金融变量）为基础工具的 期货交易。

与金融现货交易相比，金融期货的特征具体表现在以下几个方面：

（1）交易对象不同。金融现货交易的对象是股票、债券或其他金融工具， 而金融期货交易的对象是金融期货合约。所以常说“期货不是货”因为期货交易 的是合约。

（2）交易目的不同。金融工具现货交易的首要目的是筹资或投资，即为生 产和经营筹资必要的资金，或为暂时闲置的货币资金寻找生息获利的投资机会。 金融期货交易主要目的是套期保值，即为不愿意承担价格风险的生产经营者提供 稳定成本的条件，从而保证生产经营活动的正常进行。

（3）交易价格的含义不同。金融现货的交易价格是在交易过程中通过公开 竞价或协商议价形成的，代表在某一时点上供求双方均能接受的现时市场均衡价 格。金融期货的交易价格也是在交易过程中形成的，但这一交易价格是对金融现 货未来价格的预期，这相当于在交易的同时发现了金融现货基础工具（或金融变 量）的未来价格。

（4）交易方式不同。金融工具现货交易一般要求在成交后的几个交易日内 完成资金与金融工具的全额结算。期货交易则实行保证金交易和逐日盯市制度， 交易者并不需要在成交时拥有或者借人全部资金或基础金融工具。

（5）结算方式不同。金融现货交易通常以基础金融工具与货币的转手而结 束交易活动。而在金融期货交易中，仅有极少数的合约到期进行实物交收，绝大 多数的期货合约时通过做相反交易实现对冲而平仓的。 作为一种标准化的远期交易，金融期货交易与普通远期交易之间也存在以下 区别：

（1）交易场所和交易组织形式不同。金融期货必须在有组织的交易所进行 集中交易，而远期交易在场外市场进行双边交易。

（2）交易的监管程度不同。在世界各国，金融期货交易至少收到1家以上 的监管机构监管，交易品种、交易者行为均须符合监管要求，而远期交易较少收

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到监管。

（3）金融期货交易是标准化交易，远期交易的内容可协商确定。金融期货 合约具有显著的标准化特征。而远期交易的具体内容可以由交易双方协商决定， 具有加大的灵活性。

（4）保证金制度和每日结算制度导致违约风险不同。金融期货交易实行保 证金制度和每日结算制度，交易者均以交易所（或期货清算公司）为交易对手， 基本不用担心交易违约。而远期交易通常不存在上述安排，存在一定的交易对手 违约风险。

考点四：金融期货的主要交易制度 考点解析：

（1）集中交易制度。金融期货在期货交易所或证券交易所进行集中交易。 期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心，承担者组织、 监督期货交易的重要职能。

（2）标准化的期货合约和对冲机制。期货合约是由交易所设计、经主管机 构批准后向市场公布的标准化合约。期货合约设计成标准化的合约时为了便于交 易双方在合约到期前分别做一笔相反的交易进行对冲，从而避免实物交收。实际 上，绝大多数的期货合约并不进行实物交割，通常在到期日之前即已平仓。

（3）保证金及其杠杆作用。期货交易双方在成交后都要通过经纪人向交易 所或结算所缴纳一定数量的保证金。

（4）结算所和无负债结算制度。结算所实行无负债的每日结算制度，又称逐日盯市制度，就是以每种期货合约在交易日收盘前最后1分钟或几分钟的平均成交价作为当日结算价，与每笔交易成交时的价格作对照，计算每个结算所会员账户的浮动盈亏，进行随市清算。

（5）限仓制度。限仓制度是交易所为了防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。

（6）每日价格波动限制及断路器规则。交易所通常对每个交易时段允许的最大波动范围作出规定，一旦达到涨（跌）幅限制，则高于（低于）该价格的多头（空头）委托无效。除此以外，还有的交易所规定了一系列涨跌幅限制，达到这些限幅之后交易暂停，十余分钟后再恢复交易，目的是给市场充分的时间以消化特定信息的影响。

考点五：金融期货的种类 考点解析：

金融期货从基础工具来划分，主要有三种类型：外汇期货、利率期货、股权 期货。

外汇期货又称货币期货，是以外汇为基础工具的期货合约，是金融期货中最 先产生的品种，主要用于规避外汇风险。

利率期货是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别，其基础资产是一定 数量的与利率相关的某种金融工具，主要是各类固定收益金融工具。利率期货主 要是为了规避利率风险而产生的。 股权类期货是以单只股票、股票组合或者股票价格指数为基础资产的期货合 约。包括：股票价格指数期货、单只股票期货、股票组合的期货。

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考点六：沪深300股指期货（新考点） 考点解析：

2010年1月12日，中国证监会同意中国金融期货交易所组织股票指数期 货交易，沪深300股指期货合约是中国金融期货交易所首个股票指数期货合约。

沪深300指数是由中证指数有限公司编制的流通市值加权型指数，该公司系有上海证券交易所和深圳证券交易所共同出资组成。

沪深300指数作为中国金融期货交易所首个股票指数期货标的，主要考虑三方面：

第一， 沪深300指数市场覆盖率高，主要成分股权重比较分散，有利于

防范指数操作行为；

第二， 沪深300指数成分股涵盖能源，原材料，工业，可选消费，主要

此奥菲，健康护理，金融，信息技术，电讯服务，公共事业等10个行业，各行业公司流通市值覆盖率相对均衡，是的该指数能较好的对抗行业周期性波动；

第三， 沪深300指数编制吸收了国际市场成熟的指数编制理念，采用自

由流通股本加权、分级靠档、样本调整缓冲区等先进技术，具有较强的市场代表性和较高的可投资性。

股指期货投资者适当性制度是把投资者分为个人投资者，一般法人投资者， 特殊法人投资者。

沪深300股指期货的主要交易规则：分类编码、保证金、竞价交易、结算价、涨跌幅限制、持仓限额和大户报告制度、若干重要风险控制手段。

考点七：金融期货的基本功能 考点解析：

金融期货具有四项基本功能：套期保值功能、价格发现功能、投机功能和套 利功能。 （一）套期保值功能。套期保值是指通过在现货市场与期货市场建立相反的 头寸，从而锁定未来现金流的交易行为。

1．套期保值原理。期货交易之所以能够套期保值，其基本原理在于某一特 定商品或金融工具的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它 们的变动趋势大致相同。而且，现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，即当 期货合约临近到期日时，现货价格与期货价格将逐渐趋同。因此，若同时在现货 市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货价格上涨或 是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险损失。

2．套期保值的基本做法。套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出 某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期 货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另 一个市场的亏损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值的目的。套期保 值的基本类型有两种：一是多头套期保值，是指持有现货空头（如持有股票空头 者）的交易者担心将来现货价格上涨（如股市大盘上涨）而给机子造成经济损失， 于是买入期货合约（建立期货多头）。若未来现货价格果真上涨，则持有期货头 寸所获得的盈利正好可以弥补现货头寸的损失。二是空头套期保值，是指持有现 货多头（如持有股票多头）的交易者担心未来现货价格下跌，在期货市场卖出期

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