第五章 汇率决定理论
西方汇率理论的发展线索
1、一战以前（金本位制时期）： 国际借贷说 2、一战——二战： 购买力平价理论 ? 汇兑心理说 利率平价理论 ? 3、二战——1973年：
由于实行固定汇率制，对汇率理论的研究一度沉寂。这一时期，西方金
融理论以国际收支问题为主题。 4、1973年至今： 国际收支说 ?
资产市场说（包括汇率货币论、汇率超调模型、资产组合平衡论）? 外汇市场的微观结构分析
第一节 金本位制度下汇率的决定
一、金币本位制度下汇率的决定：
金本位制（Gold Standard）是以黄金为本位货币的货币制度，包括金币本位制（Gold Special Standard System）、金块本位制（Gold Bullion Standard System）、金汇兑本位制（Gold Exchange Standard System）三种形式，其中金币本位制是典型的金本位制，后两种是削弱了的、变形的金本位制。
典型的金本位制度的特点 ? 国内流通金铸币，金币有一定的重量和成色，有法定的含金量； ? 金币可以自由流通、铸造、熔化、输出入国境； ? 辅币和银行券可以按其面值自由兑换金币。
金块本位制 ? 国内不流通金币，只流通纸币（银行券），纸币规定含金量； ? 纸币在一定数额以上可按含金量兑换金块；；
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? 节省国内黄金。
金汇兑本位制 ? 国内不流通金币，只流通纸币（银行券），纸币规定含金量； ? 纸币可以兑换外汇，这些外汇可以在关系国兑换黄金； ? 既节省国内黄金，又节省国际间黄金。
金币本位制度下，决定汇价的因素有两个：一是铸币平价；二是外汇供求。 （一）铸币平价（Mint Par）：
铸币平价是指两个实行金本位制度的国家，其单位货币的含金量
（Gold Content）之比。
重量 成色 含金量 ￡1：123.27447格令×(22/24)=113.0016格令 $1：25.8格令 ×(90/100)=23.22格令 因此，英镑与美元之间的铸币平价为
（二）外汇供求：
113.001623.22?4.8665 表示：1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4.8665倍。
2、外汇供求当某种货币供不应求时，其汇价就上涨，超过铸币平价；当某种货币供过于求时，其汇价就下跌，低于铸币平价。汇率黄金输出点铸币平价黄金输入点 2
汇率波动的界限是：黄金输送点（Gold Point）
黄金输出点=铸币平价+输金费用 黄金输入点=铸币平价-输金费用 以黄金输送点为界限的原因：
在金币本位制下，黄金可以自由输出入。所以，当汇率对一国有利时，
它就采用外汇进行国际结算；而当汇率对该国不利时，它就采用黄金进行结算。
具体分析 立足美国：假设输金费用为0.03美元
若￡对$的汇率超过了4.8665 +0.03= 4.8965，如4.9200，则： 美国进口商——愿输出黄金，以黄金结算 美国出口商——愿以￡外汇结算
外汇市场上对￡的需求减少、而￡的供给增加，于是￡的汇率下浮，直
到4.8965以下。
若￡对$的汇率低于4.8665 -0.03= 4.8365，如4.8200，则：
美国进口商——愿以￡外汇结算 美国出口商——愿输入黄金，以黄金结算
外汇市场上对￡的需求增加、而￡的供给减少，于是￡的汇率上升，直 到4.8365以上。
二、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定：
决定汇价的因素有两个：
1、法定平价（Official Parity） 各自货币所“代表的含金量”之比。 2、外汇供求关系
注：现实汇率的波动不再受制于黄金输送点。
第二节 购买力平价理论
一、理论的正式提出：
1914-1918年，战争期间滥发不兑现银行券，导致了严重的通货膨胀，
汇率也急剧波动。通货膨胀条件下汇率如何决定？
1918年，瑞典经济学家卡塞尔（K.G.Cassel）发表了《外汇反常的离差
现象》一文，首次提出“购买力平价”这一基本概念；
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1922年，他出版了《1914年以后的货币与外汇》一书，书中对购买力
平价理论进行了详尽和完善的论证。
二、基本内容：
购买力平价理论考察的是商品市场上的套利行为，其隐含前提是一价定
律。该理论有两种表达形式：一是绝对购买力平价，二是相对购买力平价。
一价定律（One Law Price）
? 一价定律是指：若不考虑交易成本等因素，则同种可贸易品在各地的价格
是一致的。
? 在国内经济中，如果某商品在A地区的价格为Pa，在B地区的价格为Pb，
则Pa=Pb。若二者不相等，则会出现“商品套购”（Commodity Arbitrage）活动。
这种商品套购活动会使两地区该商品的供求关系发生变化，最终使
两地区同一种商品的价格水平趋于一致。
? 在开放经济中，由于各国拥有自己的货币，所以一价定律可表述为：同一
种商品以不同货币表示的价格，经过汇率的折算，最终应该是相等的。
用公式表示为：
Pa?ePb 式中Pa表示某商品在A国以A国货币表示的价格，Pb表示同种商
品在B国以B国货币表示的价格，ｅ为汇率（一单位B国货币折合的若干单位A国货币）。如果该等式不成立，则会出现国际间的商品套购活动。
国际商品套购
例如：某商品在美国卖$10，在英国卖￡5。若现在的市场汇率是￡1= $2.5，则如何进行商品套购活动？
请思考
国际商品套购活动使世界各地同一种商品的价格水平趋于一致，其前提条件是什么？
忽略交易成本（如运输成本等）；各国之间实行自由贸易，没有贸易壁垒。 ——购买力平价理论的局限之一
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绝对购买力平价（Absolute Purchasing Power Parties）
? 绝对购买力平价表示在一个时点上汇率为两个国家价格水平的比率。
? 用公式表示就是： E??piWi?Pt????piWiP 其中 表示在时期ｔ的汇率（直接标价法），pi为本国第ｉ种商品
的价格，wi为本国第ｉ种商品的权重，P表示ｔ期本国的总体价格水平（Price Level），带﹡的为相应的外国变量。 ? 注意：
绝对购买力平价成立时，意味着实际汇率等于1。 ? 注意：
上述公式中Ｐ和Ｐ﹡中包含的商品应该是相同的，并且同一种商品
在国内外价格水平中的权重也应该是相等的。——购买力平价理论的局限之二
相对购买力平价（ Relative Purchasing Power Parties）
? 相对购买力平价表示在一段期内，汇率的变动率等于国内外价格水平变动
率之差。
? 对上面绝对购买力平价公式，用对数表示并进行全微分得到下面的式子：
dEE?dPP?dPP?? 这就是相对购买力平价的公式。
? 由于把价格水平的变动看成是通货膨胀率，因此汇率的变动率又等于国内
外通货膨胀率之差，用公式表示就是：
dEE????? 其中 ? 表示国内通货膨胀率，带﹡的为国外通货膨胀率。
上式表明：当本国的通货膨胀率大于外国的通货膨胀率，则本币应该
贬值，反之则本币应该升值。
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