第五章汇率决定理论(4)

二、国际收支说的主要内容?影响国际收支的因素：BP?h(Y,Y,P,P,i,i,e,Eef)????当国际收支均衡时：BP=0，于是均横汇率为：e?k(Y,Y,P,P,i,i,Eef)????各变量变动对汇率的影响：见教材89页

三、 对国际收支说的评价：

1、指出汇率与国际收支的密切关系。从宏观经济的角度研究汇率，有别于

购买力平价理论和利率平价理论。

2、是关于汇率决定的流量理论，但并没有进一步分析哪些因素决定了这些

流量，这导致其很难解释现实中的一些经济现象。

第五节 资产市场说

一、产生和基本思想：

该学说是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率理论，它

是在国际资本流动高度发展的背景下产生的。

基本思想：均衡汇率是两国资产市场供求存量保持均衡时的两国货币之

间的相对价格。

二、分析方法和模型的分类：

该学说的一个重要分析方法是一般均衡分析，它将商品市场、货币市场

和证券市场结合起来进行汇率决定的分析。

在国际商品和资本流动高度发展的条件下，国内外这六个市场的相互联

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系和作用大大加强。这其中，有两个基本问题需要关注：

国内外商品和资产之间的替代程度如何；在一个国家的三个市场中，

当货币市场失衡后，商品市场和资本市场进行均衡调整的速度快慢如何。

对国内外资产替代程度的不同假定，引出了“汇率的货币论”和“资产组合平衡论”的区分。

汇率的货币论资产市场说国际货币主义汇率模型汇率超调模型资产组合平衡论

资产市场说汇率的货币论资产组合平衡论假定国内外商品假定国内外商品和资产之间是完全替和资产之间是不完全代的替代的

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“汇率的货币论”强调货币市场对汇率变动的要求。当一国货币市场失衡以后，根据商品市场调整速度的快慢可将“汇率的货币论”分为以下两种模型：

汇率的货币论国际货币主义汇率模型假定商品市场上价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论（flexible-priceMonetary Approach）汇率超调模型假定商品市场上价格是粘性的，被称作粘性价格的货币论(Sticky-price Monetary Approach)两模型都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用 “国际货币主义汇率模型”假定商品市场与资本市场一样能迅速、灵敏地加以调整，（更加注重商品市场的调整）由此国际商品套购机制发生作用，故短期内是由价格和汇率的变动来恢复货币市场的均衡。

“汇率超调模型”假定资本市场的调整速度比商品市场快，由此套利机

制发生作用，故短期内是由利率和汇率的变动来恢复货币市场的均衡。

三、国际货币主义的汇率模型（弹性价格货币论）：

（一）假设：

1、国际商品市场上不存在障碍，即无运输成本和贸易管制，国内外商品之

间具有完全的替代性；

该假设表明：商品套购过程中购买力平价成立。

2、国际资产市场上不存在障碍，即无交易成本和资本管制，国内外资产之

间具有完全的替代性；

3、价格水平灵活可变。 （二）基本内容：

MS——名义货币供应量 MD——名义货币需求量

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当货币市场均衡时有：

则：

移项整理，得：

???f??MS?MD?P?f(y,i)MSd?Pd?f(yd,id)MSf?Pf?f(yf,if) 两式相除，得：

MSdMSf?PdPf?f(yd,id)f(yf,if)根据假设一（满足购买力平价），有：

e?PdPfe?MSdMSf?f(yf,if)f(yd,id)?

MSdMSf?kYfIkYI??MSdMSf?(YYf)???(IIf)?结论

这一表达式表明：

A、本国货币供给增加，则本币贬值；

B、本国收入相对增加时，则本币升值；与“国际收支说”的结论相反。

C、本国利率相对上升时，则本币升值。与“国际收支说”的结论相反。

请思考

为什么弹性价格论中的结论与“国际收支说”中的结论相反，为什么？ 因为在弹性价格理论中，一切因素都是通过影响货币需求、进而影响汇率的。

对利率来说，id上升，则MDd下降；在MS不变的情况下，Pd 上升；在购买力平价的条件下，本币贬值。

（三）评价：

1、该模型实际上是购买力平价说的现代翻版。强调了货币市场的重要性。 货币供求——物价水平——汇率水平

2、该模型较好地解释了以下事实：战后日本、德国都是收入增长相对较快的国家，日元和德国马克也相应处于坚挺的地位。

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四、汇率超调模型（粘性价格货币论）：

是美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布茨(Rudiger Dornbusch)于1976年提出的。 （一）假设：

1、在短期内价格水平具有粘性，货币市场失衡后商品价格不会立即进行调

整，但证券市场反应灵敏，利率将立即发生调整，使货币市场恢复均衡，故该模型又称为“粘性价格货币论”。

2、资本完全自由流动，国内外资产之间具有完全的替代性。 （二）基本内容：

该模型的传递机制为：MsMd1利率i342汇率e3价格P

假如由于货币供应量增加使货币市场失衡，由于短期内价格粘性，实际货币供应量增加。为了使货币市场恢复均衡，货币需求必须相应增加；而实际货币需求是国民收入和利率的函数，短期内国民收入难以增加，故利率必然下降。 在资本具有完全流动性和资产具有完全替代性的情况下，利率的下降必然引起资本外流，进行套利活动，从而导致本币贬值、外币升值。（套利活动使本币贬值）

然而，此时的汇率水平是短期的、暂时的，因为商品市场还未达到均衡。 由于利率下降，刺激国内总需求；又由于本币的贬值，使世界对本国商品的需求也增加。二者均导致国内价格的上升，结果实际货币供应量逐渐下降，实际货币需求也相应下降，从而带来利率的回升，于是资本内流，本币升值、外币贬值。

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