期货基础7-10(3)

指期权合约的买方在期权合约的有效期内的任何一个交易日均可按执行价格决定是否执行权利的期权。

四、期权的基本要素和期权合约（P357-361） 1、期权的基本要素 1）标的资产： 2）有效期和到期日：

有效期：持有期权合约至期权到期日的期限； 到期日：买方可以行使权利的最后日期。 3）执行价格

4）期权费：权利金、保险费 5）行权方向和行权时间 6）保证金

2、期权合约（P359-361，重要）

合约到期在最后交易时间之后的期权，当期权在交易所停止交易后，期权的买方仍有机会执行期权。 五、期权市场

期权既可以在场内交易，也可以在场外交易（OTC）

场外期权与交易所期权比较：（大部分铁矿石、原油、外汇期权都在场外交易） 1、合约非标准化、

2、交易品种多样、形式灵活、规模巨大； 3、交易对手机构化 4、流动性风险和信用风险大

境内外期权市场（P366-369，看一下）

第二节 期权价格及影响因素

一、期权价格取值范围

1、权利金不可能为负；

2、看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格；

3、美式看跌期权权利金不应该高于执行价格，欧式看跌期权权利金不应该高于将执行价格以无风险利率从期权到期贴现值交易初始的现值。 4、美式期权权利金高于欧式期权权利金。 二、期权价格构成

1、内涵价值：立即履行合约所能够获得的收益。 分为实值期权、虚值期权和平值期权

看涨期权内涵价值=标的物市场价格-执行价格； 看跌期权内涵价值=执行价格-标的物市场价格 平值和虚值期权的内涵价值总为0. 2、时间价值

权利金超过内涵价值的部分是时间价值：时间价值=权利金-内涵价值。 剩余有效期越长，时间价值越大。到期以后时间价值为零。 标的物市场波动率越大，时间价值越大。 3、不同期权的时间价值

平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0； 美式期权的时间价值总是大于等于0 实质欧式期权的时间价值可能小于0. 三、影响期权价格（权利金）的主要因素 时间价值=权利金-内涵价值 推导：权利金=时间价值+内涵价值

1、标的物的价格和执行价格（P376-377，非常重要）

1）看涨期权而言，市场价格高于执行价格，市场价格越高，内涵价值越高；市场价格等于或小于执行价格，内涵价值为0.

看跌期权而言，市场价格低于执行价格，市场价格越低，内行价格越高；市场价格等于或大于执行价格，内行价值为0.

2）期权处于实值，执行价格与看涨期权的内涵价值呈负相关；与看跌期权的内涵价值呈正相关

（看涨期权下，执行价格越高，内涵价值越低；看跌期权下，执行价格越高，内涵价格越高）

虚值或平值状态下，市场价格的上涨或下跌与执行价格的高低不会使内涵价值发生变化。 （执行价格和内涵价值都是在实值状态下讨论的。） 内涵价值越高，期权价格越高。

执行价格与市场价格相对差额越大，内涵价值就越大，时间价值就越小。 深度实值或深度虚值的欧式看涨和看跌期权，时间价值还可能小于0. 还有其他内容，看书。

2、标的物价格波动率：标的物价格波动率越高，期权的价格（权利金）应该越高。 3、期权合约的有效期

期权有效期越长，美式看涨期权或看跌期权的价值都会增加。

有效期的增加，欧式期权的价值并不必然增加。剩余期限相同的美式期权的价值不应该低于欧式期权的价值。 4、无风险利率（看书）

无风险利率水平影响时间价值，也可能影响内涵价值

第三节 期权交易

一、期权交易指令

二、建仓及期权头寸的了结方式

1、建仓的方向和头寸：开仓买入（期权多头）；开仓卖出（期权空头） 2、了解期权头寸的方式 1）期权买方

- 对冲平仓：卖出期权（期限相同，合约相同，执行价格相同）

- 行权了结：

看涨：标的物市场价格>执行价格，持仓转为标的物多头； 看跌：标的物市场价格<执行价格，持仓转为标的物空头。 - 持有合约至到期：

实值期权：交易所自动执行期权；虚值期权：期权作废，损失权利金。。 2）期权卖方 - 对冲平仓； - 接受买方行权； - 持有合约至到期：

实值期权：交易所自动执行期权；虚值期权：期权作废，获得权利金收入。 三、执行机构保证金交付的相关规定 1、期权的执行

期权到期日，所有实值期权都会被自动执行。放弃行权需要由买方提出。 2、期权的结算 3、保证金规定

决定保证金数值和方法的因素：行权期限、交易品种、期权类型（看涨还是看跌）、期权装填（实值还是虚值）、是出售裸露期权还是组合期权等。 1）卖出裸期权的保证金要求

（1）卖出期权所的保证金+标的物市场价值的一定比例 - 期权的虚值数值 CBOE：卖出期权所的保证金+20%标的股票价值 - 期权虚值数值 （2）卖出期权所的权利金+标的物市场价值的一定比例 CBOE：卖出期权所的权利金+10%标的股票价值 2）卖出有保护期权的保证金收取要求 用保护期权充当保证金。

3）依据配对接受买方行权的卖方保证金收取要求

待定股票交付（卖出股票）：

（120%*标的物股票市场价格-执行价格）*交付手数*每股手数 待定股票交收（买入股票）：

（执行价格-80%*标的物股票市场价格）*交付手数*每股手数 （上面的公式这样理解：

由于保证金是从卖方角度看，因此，交收交付都是从卖方的角度来看的。 卖方交付，就是买方买入，买方会买入说明是看涨期权，则市价-执行价； 卖方交收，就是买方卖出，买方会卖出说明是看跌期权，则执行价-市价）

第四节 期权交易策略

一、期权交易的简单策略及应用

买进 卖出 买进看涨期权（上涨有利） 卖出看涨期权（下跌有利） 锁定标的物下跌的潜在损失：权利金 标的物上涨时盈利，无限大 获得最高收益：权利金 平衡点：执行价格+权利金 平衡点：执行价格+权利金 看涨 - 预期后市上涨； - 市场波动率正在扩大； - 牛市，隐含价格波动率低 杠杆（损失权利金） - 预期后市下跌或见顶； - 熊市或横盘，市场波动率收窄 - 熊市或横盘，隐含价格波动率高 作为对冲策略 - 愿意利用买进期权优势：有限风险- 已经持有现货或期货合约的多头，1）获取价差收益； 2）追逐更大的杠杆效应； 3）限制交易风险或保护标的物空头（卖出实物的同时，买入实物对应的看涨期权） 1）获取价差收益或权利金收入； 2）增加标的物多头的利润

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