利率期货教程1(2)

碳战雇佣军 以您尊贵的品牌与名义 精准锁定节能率，狙击碳战收益 城市照明减碳项目一体化外包机构 www.xundeng.com 支援呼叫：13823741008 最小变动值 每日波动限价 合约月份 交易时间 最后交易日 交割日 交割等级 12.5美元 以前：0.6点，即每张合约1,500美元；现在：无限制 3月、6月、9月、12月 芝加哥时间上午7:20－下午2:00 交割日前1天 交割月份中1年期国库券尚余13周期限的第1天 还剩余90、91或92天期限，面值为1,000,000美元的短期国库券 资料来源：CME网站 http://www.cme.com

1、标的资产与交割券的种类

IMM13周国库券期货合约的标的资产为面值1,00,000美元的3个月期的美国政府国库券，合约月份则为每年的3月、6月、9月和12月。但根据IMM的规定，合约到期时，卖方必须在3个连续的营业日内完成交割，可用于交割的既可以是新发行的3个月期（即13周）的国库券，也可以是尚有90天剩余期限的原来发行的6个月期或1年期的国库券，从而扩大了可交割债券的范围，使可用于交割的现货国库券的供给更加充裕，以确保交割的顺利完成。

2、短期国库券以及短期国库券期货的报价

美国政府的短期国库券通常采用贴现方式发行。短期国库券的报价则是指面值为$100的短期国库券的标价。假定Y是面值为$100、距到期日还有n天的短期国库券的现金价格，其报价公式为：

360n(100?Y)

（5.1）

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因此，对于一个90天期的短期国库券来说，如果现货价格Y为98，则报价就为8.00。也就是说该短期国库券的贴现率（Discount rate）为8%，它是短期国库券提供的以年来计算的美元收益，用占面值的百分比来表示。注意，此处的贴现率与短期国库券实际获得的收益率并不相同。后者是以美元收益除以成本来计算的，因此，前例的收益率为2/98，即每90天的收益率为2.04%，年收益率为8.16%。

短期国库券期货的报价方式则不同于短期国库券本身的报价方式。IMM 90天国库券期货通常采用IMM指数报价方式。所谓“IMM指数”（IMM Index）是100与贴现率的分子的差。例如，上例中国库券的贴现率为8%，该种国库券的期货报价就为92（＝100－8），也就等于100－相应的短期国库券的报价。之所以采用这种报价方式，其原因主要有两点：一是为了使期货报价与交易者习惯的低买高卖相一致；二是为了使“IMM指数”的变动方向与短期金融证券的价格变动方向相一致。

如果Z是短期国库券期货的报价，Y是期货合约的现金价格，这意味着：

Z?100?360n(100?Y)

（5.2）

或等价于：

Y?100?n360(100?Z)

（5.3）

因此，若短期国库券期货收盘报价为95.05，则对应的每张面值为$100的90天期国库券期货的价格就为100－0.25（100－95.05）＝$98.7625，即合约的总价值为$987,625。

如果交割的短期国库券距到期日还有91天或92天，只需将上式中的n替换成相应的天数即可。

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3、基本点

IMM 13周国库券期货的最小变动价位和每日波动限价用则用“基本点”来表示。所谓“基本点”（Basic Point），是指1个百分点的百分之一。表5－2中最小变动价位栏里的0.01点所代表的最小变动价位就为1个基本点，即年收益率变动的最小幅度为0.01%。所以，交易单位为1,000,000美元的3个月期国库券期货合约，其最小变动价位，即刻度值就为

12.5

美元

（1,000,000×3/12×0.005%=12.5）。以前，IMM还对其市场上交易的13周国库券期货合约规定了每日最大波动幅度的限制——60个基本点，即1500美元（1,000,000×3/12×0.6%＝1,500），但现在已经取消了。

4、短期国库券期货的行情表解读

Interest Rate Futures CHG OPEN INT OPEN HIGH LOW SETTLE CHG YIELD Treasury Bonds (CBT) -$100,000; pts 32nds of 10% Dec Mr04 108-31 109-21 108-19 107-07 108-07 107-07 109-18 108-05 22 121-18 102-14 428,886 22 116-23 101-05 17,463 Est vol 115,350; vol Fri 327,686; open int 447,192, -7,064 13 Week Treasury Bills (CME) -$1,000,000; pts of 100% Oct na na na na na na na na Est vol 0; vol Fri 0; open int na, na. Eurodollar (CME) -$1,000,000; pts of 100% 碳战雇佣军 以您尊贵的品牌与名义 精准锁定节能率，狙击碳战收益 城市照明减碳项目一体化外包机构 www.xundeng.com 支援呼叫：13823741008 Oct Nov Dec Mr04 ?? 98.85 98.84 98.84 98.74 98.85 98.85 98.85 98.76 98.84 98.84 98.84 98.74 98.85 98.85 98.84 98.75 - - - .01 1.15 1.15 1.16 1.25 - - 50,909 17,075 - 742,953 -.01 692,982 Est vol 485,481; vol Fri 1,612,957; open int 4,925,869, -12,171. 图5.1 2003年10月7日《华尔街日报》利率期货行情表

与商品期货合约的行情表相类似，图5.1中“13 Week Treasury Bills（CME）”标题下每行的前五个数字分别为交易当天的开盘价、交易当天的最高价和最低价、以及以IMM指数表示的结算价格和当日结算价与上一交易日结算价相比的变化值。但与商品期货合约不同的是，短期国库券期货的行情表中还多了“Yield”（此处的yield含义为“贴现率”）这一栏，它包括了当日结算价的贴现率以及与前一交易日相比结算价贴现率的变化值。请注意：当日结算价的贴现率与以IMM指数表示的当日结算价之和，总是等于100；而以IMM指数表示的当日结算价与上一交易日结算价的变化值，也总是和结算价贴现率的变化值数值相等但符号相反。同样，每行的最后一个数字代表的是未平仓合约数，而“13 Week Treasury Bills（CME）”标题下的最后一行也给出了该种期货合约当日的估计总交易量，前一交易日的实际交易量和未平仓合约数，以及未平仓合约数与再之前一个交易日相比的变化量。

二、欧洲美元期货合约（Eurodollar Futures）

以IMM交易的3个月欧洲美元期货合约为例，该标准化合约的各项具体规定见表5－3。

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表5－3 IMM 3个月欧洲美元期货合约

交易单位 最小变动价位 最小变动值 每日波动限价 合约月份 交易时间 最后交易日 本金为1,000,000美元，期限为3个月的欧洲美元定期存款 0.01点 25美元 无限制 3月、6月、9月、12月 芝加哥时间周一至周五上午7:20－下午2:00 从合约月份第三个星期三往回数的第二个伦敦银行工作日；若该日为纽约或芝加哥银行的假日，则最后交易日为合约月份第三个星期三往回数的第一个伦敦银行工作日 交割方式 现金结算 资料来源：CME网站 http://www.cme.com

1、欧洲美元期货合约简介

由于短期国库券的发行量会受到当期债券数量、当时的利率水平、财政部短期资金需求和政府法定债务等多种因素的影响，在整个短期利率工具中，所占总量的比例较小。而且许多持有者只是将短期国库券视为现金的安全替代品，对通过期货交易进行套期保值的需求并不大。因此，欧洲美元期货合约自诞生以来，发展迅速，其交易量很快就超过了短期国库券期货合约，成为短期利率期货中交易最活跃的一个品种。

所谓“欧洲美元”是指存放于美国境外的非美国银行或美国银行设在境外的分支机构的美元存款。与短期国库券期货合约不同，IMM欧洲美元期货的交易

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