2 拓展练习参考答案与案例分析提示(1-11章)(5)

表1 银行借款偿还计算 单位：元 年份 1 2 3 年偿还额 (1) 74 822 74 822 74 822 年初本金 (2) 200 000 137 178 70 587 利息支付额 12 000 8 231 4 235 本金偿还额 62 822 66 591 70 587 年末本金 (5)=(2)-(4) 137 178 70 587 0

(3)=(2)×6％ (4)=(1)-(3)

表2 银行借款购臵税后现金流出量现值 单位：元 偿还额 利息费 折旧费 维修费 税后节约额 年份 ) (1) (2) 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000 (3) 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000 (4税后现金流出量 税后现金流出量现值 (5)=[(2)+(3) (6)=(1)+ (7)=(6)× +(4)]×(4)-(P/F,3. 0. 4 (5) 6％,t） 24 800 23 292 21 694 20 000 20 000 60 022 61 530 63 128 (10 000) (10 000) 57 921 57 328 56 771 (8 680) (8 379) ∑154 961 1 74 822 12 000 2 74 822 8 231 3 74 822 4 235 4 5 租赁方式取得设备的现金流出量现值的计算见表3。

表3 租赁现金流出量现值 单位：元

租赁费 年份 ) 0 43 197 (1每年应付利息 (2) — 每年应付本金 (3) 43 197 36 925 38 402 39 938 41 538 尚未支付本金 156 803 119 878 81 476 41 538 0 每年折旧费 (4) — 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000 税后节约额 (5)=[(2)+(4)]×0. 4 — 18 509 17 918 17 304 16 664 16 000 税后现金 流出量 (6)=(1) -(5) 43 197 24 688 25 279 25 893 26 533 (16 000) 税后现金 流出量现值 (7)=(6)× (P/F,3. 6％,t) 43 179 23 824 23 552 23 286 23 031 13 406 ∑150 278 1 43 197 6 272 2 43 197 4 795 3 43 197 3 259 4 43 197 1 659 5 计算结果表明，租赁的现金流出量现值总和小于银行借款购入的现金流出量现值总和，因此应采用租赁方式取得设备。

案例分析提示

1.迪斯尼公司的资本结构如下表

斯尼公司资本结构表 单位：百万美元 项 目 短期负债 账面价值（1993年6月30日） 503.7 资本结构 长期负债 股东权益 资本总额 资本总额（包括短期负债） 1 455.5 5 169.1 6 624.6 7 128.3 21.97% 78.03% 100% （1）从公司自身的角度来说：从迪斯尼公司资本结构表中可以看出，迪斯尼公司的资本结构为：长期负债21.97%，股东权益78.03%。公司的负债率很低。且公司的利息保障倍数为13.4，相当的高。公司可以通过举债方式来调整资本结构，从而降低资本成本并且利用债务利息抵税和财务杠杆作用来增加股东的收益。

（2）从公司所处经营环境来说：公司所在国过去几年中，利率不断下降，而且接近过去20年来的最低水平。这使长期负债成为一种有吸引力的融资方式。

2.（1）公司自身的资本状况稳健。它的长期负债被穆迪投资者服务公司评为A级，被标准普尔公司评为AA级。

（2）公司所处经营环境支持。公司所在国过去几年中，利率不断下降，而且接近过去20年来的最低水平。使得当时固定利率的长期债券的众多投资者开始相信，美国已控制住了通货膨胀，长期利率不可能再回到20世纪80年代初期的那种高水平。他们认为，由于长期国债收益率（30年期债券为6.40％）与预计的通货膨胀率（3％）之间的差距，按历史标准看已相对很高，所以长期利率甚至可能进一步下跌。因此，发行长期债券能得到公众的认可和支持。

3.（1）发行额。（2）债券面值。（3）债券的期限。（4）债券的偿还方式。（5）票面利率。（6）付息方式。（7）发行价格。（8）发行方式。（9）是否记名。（10）担保情况。（11）债券选择权情况。（12）发行费用。

4.债券收益率=（到期本息和-发行价格/发行价格*偿还期限）*100%，所以收益率与期限成正比，期限越长，收益率越大。

5. 投资公司债券，首先要考虑其信用等级。资信等级越高的债券发行者，其发行的债券的风险就越小，对我们投资者来说收益就越有保证；资信等级越低的债券发行者，其发行的债券的风险就越大。其次，投资公司债券时应主意债券投资风险，包括：（1）利率风险。（2）流动性风险。（3）信用风险。（4）再投资风险。（6）通货膨胀风险。

第9章 资本结构

拓展练习答案

一、单项选择题

1.B 2.C 3.B 4.C 5.C 6.C 7.B 8.D 9.A 10.B 11.A 12.C 13.D 14.B 15.B 16.A 17.D 18.C 19.A 20.B 二、多项选择题

1.ACD 2.BCE 3.ABC 4.ACE 5.BCD 6.BCD 7.AB 8.BCD 9.CD 10.BC 三、判断题

1.对 2.错 3.错 4.对 5.错 6.对 7.对 8.对 9.对 10.对 11.对 12.错 13.错 14.对 15.错

案例分析提示

财务杠杆是一把双刃剑，利用财务杠杆，可能产生好的效果，也可能产生坏的效果。当息税前利润率大于债务利息率时，能取得财务杠杆利益；当息税前利润率小于债务利息率时，

会产生财务风险。能使企业价值最大化的资本结构才是最优的，企业财务管理人员应合理安排资本结构，适度负债，来取得财务杠杆利益，控制财务风险，实现企业价值最大化。过度负债要负担较多的债务成本，相应地要经受财务杠杆作用所引起的普通股收益变动较大的冲击。一旦企业息税前利润下降，企业的普通股收益就会下降得更快，当息税前利润不足以支付固定利息支出时，就会出现亏损，如果不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。 亚洲金融危机是大宇扛不下去的导火索，而真正的危机是其债台高筑、大举扩张。

第10章 收益分配

拓展练习答案

一、单项选择题

1. B 2. C 3. C 4. B 5. A 6. B 7. C 8. A 9. D 10. A 11. B 12. C 13. C 14. D 15. C 16. C 17. A 18. B 19. D 20. A 21. A 22. B 23. A 24. D 二、 多项选择题

1. ABCD 2. ABCD 3. ABCD 4. ABCD 5. ACD 6. BC 7. BCD 8. ABCD 9. BC 10. ACD 11. ABD 12. AC 三、判断题

1. 对 2. 错 3. 错 4. 错 5. 对 6. 错 7. 错 8. 对 9. 对 10. 错 11. 对 12. 对 13. 对 14. 错 15. 错 16. 错

四、计算分析题

1.（1）甲公司的每股收益（EPS）是多少？ EPS=1.2/40%=3元/股

（2）如果甲公司的市盈率（P/E）是15，那么，甲公司股票的市场价格是多少？ 市场价格=EPS×P/E=3×15=45元/股

2．用于项目投资的收益：1200×2/3=800（万元） 用于向股东分配的收益：1000-800=200（万元） 每股股利：200/2000=0.1（元/股） 3．（1）2××5年度公司留存利润＝1200－500＝700（万元） 2××6年自有资金需要量＝1000×80%＝800（万元）

2××6年外部自有资金筹集数额＝800－700＝100（万元） （2）2××4年股利支付率＝500/1000＝50%

2××5年公司留存利润＝1200×（1－50%）＝600（万元） 2××6年自有资金需要量＝1000×80%＝800（万元）

2××6年外部自有资金筹集数额＝800－600＝200（万元） （3）2××6年自有资金需要量＝1000×80%＝800（万元） 2××5年发放的现金股利＝1200－800＝400（万元） 4. （1）增加的普通股股数＝100×10%＝10（万股） 增加的普通股股本＝10×3＝30（万元）

增加的资本公积＝10×5－30＝20（万元） 发放股利后的股本＝300＋30＝330（万元） 发放股利后的资本公积＝300＋20＝320（万元） 发放的现金股利＝110×0.1＝11（万元） 未分配利润减少额＝10×5＋11＝61（万元）

发放股利后的未分配利润＝600－61＝539（万元）

发放股利后的股东权益合计＝330＋320＋539＝1189（万元）

（2）股票分割后普通股股数变为300万股，每股面值1元，股本仍然为300万元；资本公积为300万元，未分配利润为600万元，股东权益总额为1200万元。

5. （1）现在总价值：5000×12=60000（元），股票分割后，总价值不变。 （2）股票分割后股票的理论市价：12×50%=6元/股 股票分割后股票的实际市价：12×45%=5.4元/股

股票分割后可能获利：股票数量×（理论市价-实际市价）=10000×（6-5.4）=6000元 6．（1）每股股利：800/1000=0.8元/股 （2）回购股票：800/40=20（万股）；在外流通的股票：1000-20=980（万股） 总收益：2×1000=2000（万元）；新的每股收益：2000/980=2.04元/股 （3）新股的价格：20×2.04=40.8（元/股）；股东每股赚：40.8-40=0.8元 7. （1）该公司本年应分配的股利=3 000×30%=900（万元） （2）保留利润=3 000×（1-30%）=2 100（万元)）

因为负债比重是1/3，权益融资需要=6 000×2/3=4 000（万元）， 外部权益融资=4 000-2100=1900（万元），每股利润=3 000/1 000=3（元）， 每股发行价=3×10=30（元），增发股=1 900万/30=63.33（万股） 8. （1）股本=1000 1000×10%×1=1100（万元） 盈余公积=500万元

未分配利润=1500－1000×10%×10－1100×0.1=1500－1000－110=390（万元）

资本公积=（1000×10%×10－1000×10%×1）＋4000=4900（万元） 合计6890万元

市净率=每股市价/每股净资产=10/（6890/1100）=10/6.26=1.6 （2）20×2年净利润=1000×（1 5%）=1050（万元） 20×2年发放股票股利数=1100×10%=110（万元） 股利支付率=1100×0.1/1000=11%；

则20×2年应发放的现金股利=1050×11%=115.5（万元） 20×2年应发放的每股股利=115.5/（1100 110）=0.1（元） （3）20×2年净利润=1000×（1 5%）=1050（万元） 项目投资权益资金需要量2500×60%=1500（万元），所以不能发放现金股利。

案例分析提示

1. 佛山照明能够一直采取高派现股利政策的原因与其股东结构有关。1994年到2000年间，佛山照明的国有股平均占25.63%，法人股平均占18.50%，B股平均占22.45%。佛山照明以其稳定增长的业绩和高现金股利、低β值的特性为许多基金青睐。佛山照明董事长曾表示：“B 股股东赞成现金分红，国家股也赞成，大部分股民赞成现金分红。送股等于泡沫进去，现金红利才是真正的投资回报。所以，我们董事会一直坚持现金分红的作法。” 实际上，A 股股东中也有不反对现金红利的长期投资者。因此，佛山照明有一个赞成业务发展策略和现金红利的股东群。

其次，通过分析佛山照明公司财务数据可以发现该公司有大量的净经营现金，如果不采用现金分红，公司资金将大量闲臵，面临再投资问题。从佛山照明历年投资项目来看，确实没有更好的主业投资项目。佛山照明也投资过金融、地产以期保值，但这些高风险投资的效果并不好。因此，佛山照明有采用高股利政策的需求。

助手A的说话并不完全正确，高股利政策确实会吸引一部分有着现金红利偏好的投资者进入从而推高股价，提升公司的价值，但由于分配股利过后将会造成股价的下跌，这使得公司股价在二级市场上却表现平平，并没有给股东带来太多的资本利得收入。而我国很多A股股民都是短期交易投机型的投资者，希望通过大幅波动的股价获得资本利得，故这部分投资者就不会投资佛山照明股票。因此，公司的高股利政策和我国股民的投资偏好决定了公司的股价不会出现大幅波动，表现平平。

而助手B说的也不完全对，我国上市公司确实存在股权类型多样化，特别是形成了非流通的发起人股份（国有股股东、其他法人股股东，自然人股东）与社会公众流通股股份之分，还有 A 股、B 股及 H 股之分。理论上，如果不同类别的股东可以分别根据合约规定的剩余收益分配权定价，公司股东类型多样化并不必然导致利益冲突。但现实中，不同类别股东的价值取向差异甚大。例如，境外股东（H 股、B股股东）相对 A 股股东更偏好现金股利，流通 A 股股东偏好短期投机，以严重脱离公司基本面价值的高价格交易，因而更偏好股票股利。非流通股股东分享不到资本收益，偏好现金红利。特别是国有股股东的政治背景使得这部分股东会根据国家的政策调整偏好。但通过上述分析，佛山照明在大部分股民支持和自身高净营运现金支撑的前提下确实有采用高股利政策的动机。并不能一口咬定佛山照明的高派现行为是大股东“套现”，中小股东股东受侵害。

2. 佛山照明的高派现股利政策是基于公司高净营运现金和大部分股东需求的。该公司的高派现行为不是大股东的“套现”行为，而是将与公司价值观不同的投资者剔除，即剔除了短期投资者，留下了长期投资者。佛山照明关注长期股东的利益，而不是短期投机者的资本利得，因此股价比较稳定，资本收益本身波动性较小。这使得公司在市场股价虚高，金融泡沫出现时能比较好地抵御风险。有理由认为，佛山照明长期的高现金红利政策，给占公司股份大多数的以公司内在价值定价的长期股东创造了稳定和较高的长期投资价值。

第11章 财务危机预警

拓展练习答案

一、单项选择题

1.A 2.C 3.D 4.A 5.B 6.D 7.B 8.B 9.D 10.D 二、多项选择题

1.ABCD 2.ABCD 3.ABCD 4.ABC 5.ABC 6.AD 7.ABCD 8.ABC 9 .ABCDE 10. ABCD 三、判断题

1.错 2.对 3.对 4.错 5.错 6.对 7.对 8.对 9.对 10.对

四、计算分析题

1．增长性：人均销售额=年销售额/企业职员数=1000/234=4.273

综合收益性：总资产正常利润率=正常利润/总资产=858/9800=8.76% 短期流动性：流动比率=流动资产/流动负债=1100/600=1.83

长期安全性：固定长期适合率=固定资产/（自有资本+长期贷款）=7500/（4200+3100）

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