国泰君安-银行业研究框架：策略思维看银行-130813(2)

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银行股价问题并非出在DDM模型的分子(可简单理解为业绩),而是分母(期望报酬率)。分母问题表现为“一个主要矛盾”(对经济失速的担忧，充要条件)和“两个必要矛盾”(利改推进+同业监管，基本price in)。若经济企稳止跌，优秀的灵活股份制银行会有30%以上反弹。目前上涨逻辑处于逐步但未完全确认状态，预计股价底部逐步抬升但走势会有反复，建议耐心捕捉机会战略建仓，首推兴业、民生、平安和招行。

策略思维看银行

研究框架好比雷达系统，每位投研者都应该拥有一套具有自主知识产权、构造精密的雷达系统。证券研究四重境界：工具属性阶段(作业思维)——策略属性阶段(策略思维)——思想属性阶段 (哲学思维)——生活属性阶段(返璞归真、“扫地僧”)。中国的银行不仅是一家企业，更是国家宏观调控的重要载体和政策传导的关键要道，这就决定了必须运用策略思维而不是微观思维看银行。银行股的机会逻辑遵循弹簧理论：银行股虽被低估，但低估不是买入的充分条件。银行股被低估好比一根被外力挤压的弹簧：挤压消除，它会迎来反弹；挤压加剧，它会越缩越短；只有前者，才是买入机会。银行股的机会从来不是来自“比想象中好”,而是“没想象中差”;银行股的反弹从来不是“水上漂”,而是“沉漂上浮”;银行股的行情从来不叫“估值溢价”,而美其名曰“估值修复”。 DDM模型的分子是未来现金流，可简单理解为业绩；分母是折现率，本质是投资者为获得分子的未来现金流的期望回报率，DDM模型为用策略思维看银行提供了一种很好的思考工具。根据DDM模型分子、分母正负面影响可分成4种组合：分子单变量变化、分母单变量变化、分子分母同向变化和分子分母异向变化。复史研究表明，银行股走势完全符合这一规律。

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