财务战略联盟 ——青岛海尔与通用电气并购案例分析(4)

论述了如何选择财务合作伙伴、确立何种合作战略与方式以及讨论了建立财务战略联盟的基本模型。在基本模型的建立中，王教授从单个企业角度出发提出了财务战略差距的概念，很好地对企业的联盟动因进行了分析。[32]纵观王棣华教授关于财务战略联盟的论述，王教授对联盟建立的一般原则及管理控制提出了很好的建议，也为今后财务战略联盟的探索和实施奠定了坚实的基础。

中国海洋大学罗福凯教授在2000年的《战略财务管理》一书中指出，财务管理 从其内容上应该划分为财务活动战略和财务关系战略两大部分。财务关系战略也就包括我们研究的财务联盟战略。[33]在2003年,罗福凯教授则认为,早期战略联盟是销售价格和采购成本的联盟,现代战略联盟的初级形式是产品联盟、现代战略联盟的中级形式是资本联盟，现代战略联盟的高级形式是知识联盟。那么财务战略联盟是指两个及两个以上独立的企业为实现财务战略目标，建立在资本联盟和知识联盟上是财务战略组织。

[34]

罗教授在2004年对巨人集团资本运营

的研究里，他认为财务战略联盟是由产品联盟、市场价格联盟转变为资本联盟而形成的。财务战略联盟是战略理论发展的高级阶段。[35]财务战略联盟是一种企业与企业共进的融资形式,指两个或两个以上的经济实体为实现相似或相同的财务目标,在保持自身组织的独立性基础上,自愿地组成以契约或非契约形式而成立的实体或非实体的联盟。[36]因此,正如罗福凯教授说的“财务战略联盟是迄今为止世界上最先进的财务战略”。[37]

华南理工大学的陈广兵和梁彤缨教授对于中小型企业的财务联盟的定义、特征、构建运行及存在问题与对策进行了深刻地论述，不仅如此,还对企业构建财

[38]务战略联盟可以采取的内容与形式也进行了全面的介绍。这篇文章对财务联盟

的运行与发展具有很强的指导意义。然而，这篇文章出发点仅仅只是解决中小企业融资的瓶颈问题，并没有考虑到，当今财务管理发展的主要趋势已经不再单单停留在策略、方法的层面，而应从大局考虑企业整体发展战略。随着市场竞争的日益加剧及国家有关政策的不断出台，企业的发展逐渐由内部发展转向外向型发展，企业已不能仅靠自身内部积累实现企业规模扩大、增加市场占有率、解决融资困境等，在我国资本市场上相继出现新的战略手段。 2.2财务战略联盟的理论范畴

财务战略联盟研究的理论基础主要涉及到国际并购绩效研究、规模经济效应、战略管理学等理论范畴。 1、国际并购绩效研究

对并购绩效的研究主要从并购绩效影响因素和并购影响展开，其中讨论并购企业绩效决定因素的研究可以分为三类。第一类是研究企业战略，主要关注企业并购后业绩和战略属性之间的关系，特别是那些被并购企业和并购企业的业务相关的并购。第二类是研究并购程序，主要研究并购过程中每个选择的重要性。第三类是研究企业组织，试图揭示组织的人力资源方面的因素是如何影响企业并购后业绩的。[39]

讨论国际并购对相关主体的影响，可以分为对并购方的影响研究和对被并购方的影响研究。国际并购对并购方企业影响的研究表明，大多数并购对于并购方渠道股票价格和利润的影响都是负面的。国际并购对被并购方的影响研究表明，目标企业股东从并购中获得显著的收益。另有研究发现并购对目标企业的生产率也产生正面的影响，而且被并购企业在企业组织和技术等方面也取得了更大的进步。

2、规模经济效应

美国第一个诺贝尔经济学奖得主保罗·A·萨缪尔森在1970年的《经济学》一书中指出：“生产在企业里进行的原因在于效率通常要求大规模的生产、筹集巨额资金以及对正在进行的活动实行细致的管理与监督。”随着世界经济一体化的纵深进行，我国社会经济的持续高速发展给企业带来稳定增长的同时，也造就了日益成熟的买方市场，企业仅靠过去的单一产品战略已不能满足新形势下的市场竞争，越来越多的企业领导借鉴国外知名企业的管理经验，认识到规模经济对企业生存和发展所起的作用，开始重视规模经济效应。国内外的实践证明通过并购可以扩大企业规模，使企业轻而易举地进入到未知领域，增加市场占有份额和竞争能力，[41]但是，要实现规模经济并不是只有并购这一种方式。美国哈佛商学院的迈克尔·波特在其《竞争战略》一书中指出，企业获得竞争优势的三种战略是：成本领先战略、差异化战略和重点集中战略。而其中成本领先战略的实现方式就是规模经济理论。规模经济，是指由于生产专业化水平的提高等原因，使企业的单位成本下降，从而形成企业的长期平均成本随着产量的增加而递减的经济。根据本量利分析模型，企业的投资、产量具有一定的规模，达到或超过盈亏临界点以上的企业才会盈利，否则就会亏损。企业要做的就是研究和应用规模经济模型，综合运用最佳生产曲线成本函数、市场需求函数、最佳收益函数等现代经济理论模型，通过计算分析，最后确定最佳投资方案，在此基础上实现产品单位成本的最小化。

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3.战略管理学理论 （1）价值链理论

迈克尔·波特在1985年的《竞争优势》一书中认为，价值链是企业一个综合设计、生产、营销、交货、和对产品起辅助作用的各种活动为一体的集合体，其创造价值的过程可分解为一系列互不相同但又相互关联的增值活动。任何企业都有其独特的价值链，都只能在“价值链”是某些环节拥有优势，而非全部。任何企业价值链均为某产业价值链的一部分，它们相互联系，共同构成了一个价值链系统。[42]在该书中，公司的价值活动被分为九类。基本活动是指与产品的实际生产、销售、转移及售后的维修服务有关的活动。每一种活动都要使用到外购的资源与技术，因此企业的价值系统也应包括企业上游和下游的供应商和销售商的价值链。供应商向企业的价值链提供投入，而公司的产品要通过销售商的价值链向最终客户转移。企业要做的就是整合价值系统的有利资源，培养自身价值链的核心战略环节。在这一过程中，企业将那些非关键的战略环节转移到企业外部，由合同协作伙伴完成，这就蕴含了战略联盟的必要性。 （2）交易费用理论

1937年，罗纳德·科斯发表了《企业的性质》，在这篇论文中首次提出了“交易费用”这一概念。科斯认为，交易费用是通过价格机制组织生产的，最明显的成本，就是所有发现相对价格的成本、市场上发生的每一笔交易的谈判和签约的费用及利用价格机制存在的其他方面的成本。总之，交易费用包括市场搜寻的费用、讨价还价的费用、交易中发生纠纷和解决纠纷的费用等，它是市场机制运行的“摩擦力”。由于市场中存在不完全竞争、信息不对称、不确定性和机会主义行为等因素，交易费用理论认为企业通常按照生产和交易成本最小化的标准来选择交易形式。在市场和层级两个极端之间，企业战略联盟结合了市场的激励强度和层级的协调能力，具有稳定交易关系和便于监督的特点，能够自主地解决市场的内部化问题，实现了交易成本的最小化。在企业战略联盟方式下，资源配置方式不再局限于企业和市场二者之间的转换，可以通过相对独立的市场参与者之间的有限合作实现资源配置。[43]

威廉森在1980年代初期出版《资本主义经济制度》一书，已成经济学的经典名著，影响至今不衰。可以说，他是科斯思想的集大成者。威廉森在其著作中进一步阐述和发展了交易费用理论，明确将交易成本加以整理区分为事前与事后两大类，而且还根据交易成本的发生原因，追根究底可发现源自于交易本身的三

项特征：交易商品或资产的专属性、交易的不确定性和交易频率。这三项特征形成三个构面影响交易成本的高低，企业参与战略性的联盟或合作关系是完全有必要的。首先，交易商品或资产的专属性越强交易双方的契约关系就越有必要保持长期性和连续性。企业间的战略联盟使企业双方共同占有专用性资产并实行共同监督，从而可以节约交易费用。其次，从交易不确定性来看，由于市场环境和消费者偏好的不断变化，交易主体难以将各种变故预先在契约中加以设定。通过建立战略联盟，企业可以利用联盟组织的相对稳定性来抵消外在环境的不确定性，从而减少因不确定性而产生的交易费用。最后，从交易频率来看，交易双方必须选择一个特殊的制度安排，以减少经常性交易中产生的交易费用。 （3）资源依赖理论

资源基础理论的核心观点认为，对企业有价值的资源是稀缺的、难以模仿和缺少直接替代品的，一个企业具有竞争优势，是因为他们取得了与培养该中竞争优势有关的专有资源。[44]格兰特在1997年提出：战略联盟提供了一种能够从其他企业获得必要资源的合法途径，是将来自不同企业的互补性资源组合在一起一创造新的市场机会的一种手段。[45]在迅速全球化的市场上，市场竞争激烈，单个企业难以拥有所需的全部资源，而且由于企业间的资源具有不可流动性、不可模仿性和不可替代性的特点，更加剧了企业之间相互的资源依赖。尤其是有些资源是难以通过市场交易获得，究其原因要么它们与其他资源混合一起，要么根植于特定的企业组织之中，再要么就是取得这种稀缺资源所耗费的代价太大，难以承受，因此资源基础理论者基本上将战略联盟视为获得其他企业专有资源的一条捷径。当企业所需资的某种稀缺资源被其他企业所独占，或者由于企业的过度经营而将资源消耗殆尽时，企业往往借助战略联盟获得互补性资源。资源的提供方通常不会因为战略联盟而减少自身的资源存量，相反能够有效增加伙伴企业的资源积累，帮助企业获得资源溢出效应。[46]总而言之，组建战略联盟可以用来与其他企业共享或交换有价值的资源，当企业依靠自身积累培养竞争优势已不适应市场的节奏而采用一体化又会带来较高的成本时，战略联盟也就成了必然的选择。

3 案例背景介绍

3.1海尔集团与通用电气财务战略联盟的特征分析 3.1.1海尔集团与GE公司战略联盟的主要内容

作为战略合作的第一步，中国海尔集团与美国通用电气（GE）于2016年1月15日在美国签署合作谅解备忘录，海尔和通用都同意在全球范围内展开合作，

共同在工业互联网、医疗、先进制造等领域提升双方企业的竞争力。而这份合作谅解备忘录最大的焦点就是由海尔集团控股41%的青岛海尔股份有限公司拟出资54亿美元整合通用电气的家电业务。

是日，青岛海尔股份有限公司发布收购计划预案，并与美国通用电气（GE）签署了《股权与资产购买协议》，拟通过现金方式向通用电气（GE）购买其家电业务相关资产，拟交易标的包括：10家全资子公司股权、3家合资公司股权、3家公司少数股权，以及非股权部分资产和负债。2016年6月7日，青岛海尔股份有限公司和通用电气共同宣布，双方就青岛海尔整合通用电气家电公司的交易签署所需的交易文件，青岛海尔已支付总额约为55.8亿美元，这标志着海尔和GE家电正式结成战略联盟。此次收购为纯资产收购，不包括付息债务，海尔通过自有资金（40%）和贷款（60%）的方式来完成。其中33亿美元的贷款主要由国家开发银行发放。这是海尔共创共赢生态圈在跨国企业合作中的生动实践。同时，双方已完成签署包括《商标许可协议》、《知识产权交叉许可协议》、《过渡服务协议》、《全球员工服务协议》、《所有权证明》、《出售契约、转让和继承协议》、《保理应收账款买卖契约》等与《股权和资产购买协议》相关的补充协议。

本次交易收购GE及其子公司所持有的家电业务资产包括冰箱、冰柜、空调、热水器、净水器等家电的设计、制造、仓储、销售以及售后服务网络等。此外，合作之后海尔集团还获得了GE商标四十年的全球范围使用权，前20年内不需支付使用费用，20年之后进行以10年为周期的协商。GE最大的优势产品是厨电，在以预装家电的住宅为主流的北美市场拥有很高的品牌实力，这与海尔现有产品线进行互补，整合后可能引进GE厨电技术和理念进入中国，结合海尔本土化经营，实现国内厨电业务快速增长。GE在美国具有独一无二的物流、分销和安装渠道的优势，以及GE非常强的产品研发能力也可以与海尔全球五大研发中心协同起来，使得海尔研发进一步提高领先优势。依据此前的全球战略合作框架协议通用电气公司与海尔集团将全面推进在工业互联网、智能制造、消费者医疗等领域的战略合作，并将首次推动GEPredix作为工业互联网平台在国内制造业的相关应用，共同探索通过“互联网+”助力中国制造和产业升级以及包括利用GEPredix平台共同推动工业互联网布局。根据合作协议，双方利用GEPredix平台及相关工具，合作开发专注于工业设备健康状态管理、可靠性管理，以及运营维护优化的软件应用。Predix是GE退出的全球第一个专为工业数据与分析开发

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