《金融市场》作业二(案例分析)

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第一讲案例分析：创新是金融市场发展的灵魂

上海证券交易所总经理张育军2010年6月18日在上海证券报主办的“2010

年金融与投资峰会” 的演讲中指出，创新是金融市场发展的灵魂，今年上半年上交所各项创新活动按照风险可控、有序推进、安全平稳的原则在扎实进行。 张育军表示，今年以来，我国资本市场仍然坚持在金融发展中把创新作为主要方向和目标来予以推进。具体到上交所，上半年主要围绕指数基金、融资融券等五个方面开展了业务创新。

其一，今年上半年基金市场快速发展，在上交所指数基金参数中，今年规模、深度、广度都有所拓展。初步预计，上半年上交所总共会有三支指数基金挂牌交易，包括上证超大盘ETF、上证180价值ETF，上证中盘ETF等。总体而言，截至5月31日，沪市ETF上市交易数量增加至7只，下半年预计还会推出5、6只ETF产品。另外，受益于股指期货的平稳推出，截至今年5月底，ETF总份额比去年底增长了61.92%，180ETF份额创出年内新高，表明产品创新提高了市场流动性。

其二，融资融券顺利推出，使得交易方式日益丰富。张育军称，今年3月31日融资融券业务试点启动以来，截至5月底，上海市场信用担保证券账户开户总数达到1716户，日均37户。上海市场融资融券累计成交金额达到了19.55亿，占沪、深两市累计成交金额的64.1%。他说，该项业务推出以来，投资人参与的程度在不断提高，成交也逐步活跃，融资融券余额也稳定增长。目前第二批试点券商正在进行制度和技术准备，上交所下半年将继续推动试点，争取融资融券业务下半年再有一个大的发展。

其三，不断改进交易机制，完善交易制度。今年上半年上交所放开了大宗交易的交易时间限制，申报时间从原来的半小时扩展到全天。同时，展开了报价回购业务试点，实现证券公司创新试点的重要突破。试点以来总成交28592笔、总

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成交金额348.5亿元、未到期余额4.5亿元、合格投资者5606人，参与回购合格投资者人数为1284人。下一步上交所还将进一步推动合格投资人制度和大宗交易制度的完善，包括提供盘后固定价格交易方式；增加匿名交易模式；丰富非担保的交收方式等。

其四，加强债券市场创新，深化债券市场改革。这一方面，上交所主要以公司债和企业债为主要品种，扩大发行上市规模。据悉，今年上半年到5月底沪市已经有30多家债券上市，同时上交所对交易平台进行了整合，以更好地满足投资人交易需求。目前在产品的品种上，特别在回购品种上也做了调整，回购期限放开，从1天到365天均有回购产品。接下来，交易所仍将大力推进债市发展，以商业银行入市为契机，推动债券市场统一互联。

其五，股指期货成功推出后，推动了监管手段创新。具体而言，股指期货上市后，交易所进一步完善监察系统功能，强化了对沪深300指标股相关监控工作。而为增强盘中异常的及时发现和处置，上交所与中金所还建立了盘中监管“绿色通道”制度，如双方发现盘中异常情况，可以由事先指定的人员通过电话方式及时沟通盘中各自交易情况，以便于及时发现和控制风险。

摘自2010年6月21日《上海证券报》

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第一讲案例讨论

内容：创新是金融市场发展的灵魂 教学点 组别 问题1 回答 问题2 回答 问题3 回答 问题4 专业 组员 年级 本案例提到了几个金融市场的子市场？分别是什么？ 本案例提到了哪几种金融工具？分别是什么？ 本案例提到了几种创新、分别是什么？ 你认为什么是金融市场的创新？ 你对金融市场的创新如何看待？ 回答 问题5 回答

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第二讲案例分析：美国货币市场共同基金的发展历程

美国第一家货币市场共同基金作为银行存款的一个替代物创建于1972年，是在市场变化环境下金融创新的一个最好例子。

20世纪70年代初美国对商业银行与储蓄银行提供的大部分存款利率均进行管制出台了《Q项条例》，而货币市场工具则是浮动利率，但许多中小投资者无法进入货币市场（因有最低交易额规定），货币市场共同基金利用这一事实，将许多投资者的小额资金集合起来，有专家操作，这也表明追求利润的企业家能够发现设计不严密的政府法规的漏洞。但由于当时市场利率处于存款机构规定能支付的利率上限以下，货币市场共同基金因其收益并不高于银行存款利率而难以发展，总股份在几年中非常有限。

1973年仅有4家基金，资产总额只有1亿美元。但到了70年代末，由于连续几年的通货膨胀导致市场利率剧增，货币市场工具如国库券和商业票据的收益率超过了10%，远远高于银行与储蓄机构为储蓄存款和定期存款所支付的5.5%的利率上限。随着储蓄机构的客户不断地从储蓄存款和定期存款抽出资金投向收益更高的货币市场共同基金，货币市场共同基金的总资产迅速扩大，从1977年的不足40亿美元急增到1982年有200多家基金持有2400亿美元的资产，并在总资产上超过了股票和债券共同基金。因此，货币市场共同基金的迅速发展是市场利率超过银行和其它存款机构管制利率的产物。同时货币市场共同基金能迅速发展并且能保持活力的原因还在于管制较少，货币市场共同基金没有法定的利率上限，而且对提前取款也没有罚款。

货币市场共同基金迅速发展，引起了商业银行和储蓄机构的强烈反应，他们 要求国会对货币市场共同基金附加储备要求和其它限制，国会最终虽然没有批准 存款机构的要求，但给予商业银行和储蓄机构发行一种新型的金融工具即货币市 场存款账户（MMDAS），它与货币市场共同基金相似，也提供有限的支票签发而且没储备要求，而且收益率几乎与货币市场共同基金一样高。

在银行和其它存款机构以超级NOW账户和MMDAS的反击下，1982年末和1983年初，货币市场共同基金的总资产开始下降。商业银行和存款机构的这些创新金融工具暂时阻止了资金从银行向货币市场共同基金的流动。但商业银行与存款机构无法承受提供高收益的成本，不久以后，降低了MMDAS的利率。

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其结果是货币市场共同基金再次迅速发展，80年代末和90年代创造了极大的收益。1987年美国股市大崩溃，导致大量的资金流入货币市场共同基金，其资产总额突破3000亿美元。1989年和1990年的储蓄和贷款协会危机引起商业银行突然增加他们的存款保险，来保护他们的存款，同时监管当局更加关注存款机构已经出现的高利率。所有这些变化都有利于货币市场共同基金的快速发展，其资产在1991年达到5000亿美元。1996年大约有650家应税基金，250家免税基金，总资产大约为7500亿美元，80%以上为纳税的资产。其股份大约占所有金融中介资产的4%，而且在所有共同基金（股票基金、债券基金、货币市场共同基金）总资产中占25%以上。1997年达到1万亿美元。

摘自邵鹤令：2003年12月10日《中国金融时报》

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