金融市场学(5)

对投资者不利，因此，该投资者在股票价格为120美元可以选择行使权利，其获得的盈利为（120－100）－5＝15美元。

4．假设目前铜的价格为5万元每吨，1年远期价格为6万元每吨。市场借款年利率为5％，铜的储藏成本为5％，问有无套利机会？

有套利机会。套利者可以借钱买入铜，并卖空1年期的铜期货，并等到1年后交割，再将得到的钱用于还本付息和支付储存成本，这样就可获得无风险利润。 5．简要说明公司型基金和契约型基金的区别。 契约型基金与公司型基金的主要区别有：

1) 立法基础不同。契约型基金依据《信托法》组织和运作，而公司型基金则依据《公司法》组建。

2) 法律形式不同。契约型基金不具有法人资格，二公司型基金具有法人资格。 3) 投资者的地位不同。契约型基金依据基金合同设立，基金投资者尽管可以通过基金持有人大会表达意见，但与公司型基金的股东大会相比，契约型基金持有人大会赋予投资者的权利相对较小。

4) 运营依据不同。契约型基金依据基金合同运营基金；而公司型基金依据基金公司章程来运营基金。

5) 融资渠道不同。契约型基金一般不向银行借款，不作负债经营；而公司型基金在运作情况良好，业务进展顺利时可以向银行借款，以便增加扩大组合的规模。 公司型基金的优点是相关各方的法律关系比较明确，监督约束机制完善；而契约

型基金在设立上比较简便易行。两者的区别主要表现在法律形式的不同，其实并无优劣之分。目前，我国现有的基金全部是契约型基金，而美国的大多数基金都是公司型基金。

五、计算分析题

1．假定投资者的效应函数为：。投资国库券可以提供8％确定的收益率，而某一资产组合的预期收益率为20%，标准差为20％。如果他的风险厌恶度为3，他会作出怎样的投资选择？

解：国库券为无风险债券，其标准差为0，故投资者投资国库券的效用为8％； =20%-?*3*0.2*0.2=14%

而投资于资产组合的效应函数为>8% 故该投资者将投资于资产组合较为有利。

2．某公司在3个月后需筹集一笔金额为1000万美元的3个月短期资金，公司预期美元市场利率有可能上升，为避免3个月后筹资成本增加，决定于2007年5月5日向报8％卖价的银行买入（3×6）的远期利率协议。清算利率为3个月伦敦银行同业拆放利率。（以90天计）

（1）请根据交易条件，说明远期利率协议的交易日、起算日、确定日、结算日、协议到期日，并作出远期利率协议流程图。

（2）如果到交付日那天，3个月伦敦银行同业拆放利率为9％，试分析公司的资金流向和公司的融资成本。

公司从银行收到一笔利差，即结算金为：

公司向银行实际支付的利息为：10000000×8％×90/360＝200000（美元） 公司的融资成本为：10000000＋200000＝10200000（美元）

（3）如果到交付日那天，3个月伦敦银行同业拆放利率为7％，则公司的资金流向和融资成本又如何？

当同业拆放利率为7％试，公司将支付给银行一笔利差即结算金，使实际利率上升为8％。 结算金为：

公司向银行实际支付的利息为：10000000×8％×90/360＝200000（美元） 公司的融资成本为：10000000＋200000＝10200000（美元）

3．假设A公司股票目前的市价为每股20元。投资者用15000元自有资金加上从经纪人借入的5000元保证金贷款买了1000股A股票。贷款年利率为6％。问： （1）如果维持保证金比率为25％，A股票价格跌到多少投资者才会收到追缴保证金通知？

令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为X，则X满足下式： （1000X-5000）/1000X=25% ，所以X=6.67元。

（2）如果投资者在购买时只用了10000元自由资金，那么情况有何变化？

此时X要满足下式： （1000X-10000）/1000X=25% 所以X=13.33元。

4、已知无风险资产收益率为5%，市场组合收益率为20%，某股票的贝塔系数为1.2，派息比率为35%，最近每股盈利10元，每年付一次的股息刚刚支付。预期该股票的股东权益收益率为25%。 （1）求该股票的内在价值

设R为无风险资产收益率，r为市场组织收益率。V为股票内在价值， Y=R+(r-R)?=5%+(20%-5%)*1.2=23% g=(1-b)ROE=(1-35%)*25%=16.25%%

V=D/(Y-g)=10*35%*（1+16.25%）/(23%-16.25%)=60.28 元

（2）假如当前的股价为65元/股，预期一年内股价与其价值相符，求持有该股票1年的回报率。

设P为1年后该股票价格，p为当前价格,Y为1年后回报率 P=V=v(1+g)=60.28*(1+16.25%)=70.08元

Y=(P-p+D)/p=[70.08-65+3.5*(1+16.25%)]/65=14.08%

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