投资学整理(6)

1.4套利定价模型（APT)

Ross于1976年提出了套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），该模型一收益率形成的多指数模型为基础，用套利的概念来定义均衡。在某一情况下，套利定价模型和资本资产定价模型理论是相同的，CAPM成为APT的一个特例。 假设：1.完全竞争市场

2.投资者是风险厌恶者，并追求效用的最大化。

3.任何一种证券的收益率都是一个线性函数，其中还包含k个影响因素的证券收益率为：

（注：1.误差项 衡量证券i收益中的非系统性风险部分，他与所有的影响因素以及证券i以外的其他证券的误差项无关

2.当影响因素仅仅包括市场组合一项时，CAPM就成为APT的一个特例） 4.证券的品种n必须远远超过影响因素的种类k

套利原则：套利是利用同一种食物资产或者证券的不同价格来获取无风险收益的行为。套利收益根据定义是没有风险的，一旦投资者发现套利机会，通过买进、卖出最终受益。投资者利用这些套利机会，最终导致套利机会消失，市场达到均衡。

套利组合：1.它不需要投资者追加任何额外投资组合。

2.该组合既没有系统性风险，也没有非系统性风险。 3.当市场达到均衡时，组合的投资收益为0. 套利定价模型：单因素模型

多因素模型

思考：APT 与CAPM的关系？ 序：各自是什么

1.联系：在一定意义上，CAPM是APT的一个特例。

2.区别：1.APT它建立在一价定理的基础之上,资产均衡价格是一个动态过程。而CAPM建立在Markowitz的有效组合基础之上，强调的是一定风险下的收益最大化，均衡价格的导出是一个静态过程。

2. APT 认为资产的收益率取决于多因素，并非像CAPM认为的那样只有一种市场组合因素。

3.APT并不是特别强调市场组合的作用，而CAPM则强调市场组合必须是一个有效的组合。

第六部分 投资组合业绩评价

1.投资组合业绩评价（Portfolio perform Evaluation） 。

1.1投资组合业绩评价的基准：投资组合业绩评价的目的是评价投资计划能在多大程度上实现投资目标；评价投资经理执行投资计划的结果，即投资经理执行投资计划的成功程度。 投资基准的确定：单一基准投资组合的选取

多个基准投资组合的选取

投资组合收益率的衡量：把基金的净增长率视为基金的投资收益可能会被基金投资组合资产的现金流入与流出所歪曲。当市场价格普遍上升时，现金的流入会使投资组合的市场价值膨胀，因此会使计算出的回报率膨胀；而现金流出队投资组合的市场价值和投资回报率作用正好相反。当市场价格走低，现金流入会使得投资回报率减低，而现金的流出会使投资回报率膨胀。我们因此要对投资组合的收益率进行调整！ （1）不发生分红

（2）发生分红

（3）基金在绩效评估期间的累积收益率

超额收益率及跟踪误差指标

1.2单因素整体业绩评估模型：

【Jensen指数】模型：反映收益率与系统性风险因子之间的关系

内在假设：基金的非系统性风险已通过投资多元化完全消除。

公式：

【Treynor指数】模型：测量单位风险（系统性风险）的超额收益。

内在假设：基金的非系统性风险已通过投资多元化完全消除。

公式： 【Sharp指数】模型：资产组合的长期平均超额收益除以这个时期的标准差。

公式：

Treynor-Black比率评估模型：用资产组合的а值除以其非系统性风险，它是测量的是单位非系统风险所带来的非常规收益，衡量该风险组合中积极型组合业绩的指标。

【信息比率】：（Information Ratio),为提高对业绩度量的置信度，应该使用价值增量 а与所面临的残差风险的比率达到最大， 这一比率又称估值比率。 公式：

{M2测度指标}

1.3Fama业绩分解

市场实际选择能力

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