投资学整理(3)

1.4有效市场假设不成立的检验 周末效应 小公司效应

季度收益的相关行

资本市场市场异象（小公司效应）解释

有效市场对公司金融的启示：

1.资本市场没有记忆性

2.市场价格公平合理

3.不应存在财务幻觉，即不能利用会计方法愚弄市场

惑？本杰明.格雷厄姆：“市场是一个投票器而不是一个称重器”

1.5有限理性极其对有效市场家说的挑战 1)市场参与者的有限理性 【有限理性】

（Bounded Rationality）

西蒙Herbert Simon 提出有限理性的概念，是对市场参与者理性状况的一种比较公允的表述。他认为市场参与者的理性并不非传统金融理论所假定的那样，是没有让任何局限、完全的理性。

市场参与者仅仅拥有在认知能力、行为能力、利己心均受到一定约束下的有限理性。外部世界的复杂性与自身有限的信息处理能力之间的矛盾，决定了市场参与者只能是实现过程理性，而达不到实质理性。

2)有限理性前提对有效市场理论的挑战

3)噪音交易者和套利的有限性

1.6有效市场假设和投资策咯 【被动投资策咯指】

又称数化投资策咯，依据有效市场理论，若市场有效，那么意味着任何一种证券信息都反映到证券价格之中，不存在价格高估或者低估。我们倾向于中长期投资，在相当长的时间内持有该证券，一期最小化交易成本而获得正常的投资收益率。 策咯：买入-持有策咯、构建免疫资产 主动投资策咯：市场无效，积极主动 支持和否定主动投资策略的实证检验

2基于市场微观结构的投资策分析 2.1【知情交易者策略】

2.2非知情交易者策略

3基于行为金融学的投资策咯 3.1【噪声交易者风险】

（Noise Trade Risk） 在短期内，噪声交易者的交易行为会导致价格在回复均值之前会进一步偏离资产的真实价值，从而给予投资期限较短的套利者带来风险。 对套利者影响： 大多数套利者是投资者服务的代理人，投资者定期评估套利者的业绩。噪声交易风险风险会导致套利者收入降低，业绩不佳。投资者和套利者的委托代理问题，逆向选择和道德风险使套利者的投资期限必然缩短，套利受到了很大限制。 模型：

3.2投资情绪模型

3.3正反馈策略模型 【正反馈投资策略】

正反馈投资者在证券价格上涨后购买证券，在证券价格下跌后抛售证券。“羊群效益”是正反馈投资策咯的一种体现。 原因：投资者的跟风； 止损指令的执行；

另外无法满足增加保证金的要求，套利者在盈利机会最佳，即价格偏离真实价格程度最大是往往被迫将资产变现。

（补充）对价格泡沫的形成具有一定的解释力，对套利行为为稳定市场的作用提出质疑。

通常人们认为套利者与噪声交易者是持有反向头寸的，即便是套利是有限的情况下，套利行为对市场稳定具有积极作用；套利者只有失去头寸控制权时，他们必须将自己的证券变现，套利行为才会失去稳定市场的作用。

但是，如果套利者能够预测噪声交易者的未来需求，特别当存在正反馈交易是，套利行为可能反而成为市场的不稳定因素。套利者在知道利好消息时，他们意识到价格上涨会使得正反馈交易者将买入证券。考虑到这一点，套利者会选择当天买入大量证券，促使当天的价格上升并完全消化利好消息。第二天套利者尽管卖出证券，但是大量的正反馈者仍然促使价格水平高于正常水平。显然，这时候的正反馈交易，加剧了价格的不稳定性。

股市价格泡沐的分析：

偏移-积累-分配-清算

3.4套利策略模型

【以业绩评价的套利】（Performance Based Arbitrage PBA) 委托代理问题

道德风险和逆向选择下的套利

（补充，无聊）反驳：时滞 分散化投资

长期业绩优良的套利者

再反驳：时滞不长 分散化投资缺点和极端情况存在 高度

专业化

（补充）本章小结（189页）

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