2011最新证券投资基金教材(9)

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债券风险的测量一、风险种类 2 再投资风险 3 流动性风险 4 经营风险 1 利率风险 5 购买力风险 6 汇率风险 7 赎回风险二、测算债券价格波动性的方法

1、基点价格值：应计收益率每变化 1 个基点时所引起的债券价格的绝对变动额。

2、价格变动收益率值：价格变动前后的收益率差额。

3、久期：测量债券价格相对于收益率变动的敏感性指标。三、流通性价值的衡量在债券流通市场上，流通性较强的债券在收益率上往往有一定的折让，折让的幅度反映了债券流通性的价值。第三节积极债券组合管理一、水平分析水平分析是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略。在这种策略下，债券投资者基于其对未来利率水平的预期来调整债券资产组合，以使其保持对利率变动的敏感性。二、债券互换债券互换就是同时买入卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从而获取收益级差的行为。 1 替代互换——指在债券出现暂时的市场定价偏差时，将一种债券替换成另一种完全可替代的债券，以期获取超额收益。 2 市场间利差互换——是指不同市场之间的债券互换。与替代互换相区别的是，市场间利差互换所涉及的债券是不同的。 3 税收激发互换——税收对债券投资收益具有明显影响。税差激发互换的目的在于通过债券互换来减少年度的应付税款。

三、应急免疫（一般了解）四、骑乘收益率曲线（一般了解）第四节消极债券组合管理 1、消极的债券组合管理者通常把市场价格看作均衡交易价格，因此，他们并不试图寻找价值低估的品种，而只关注于债券组合的风险控制，通常使用两种消极管理策略：一种是指数策略，目的是使所管理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现；另一种是免疫策略，目的是使管理的资产组合免于市场利率波动的风险。 2、投资者的选择 - 29 - （1）经过对市场的有效性进行研究，如果投资者认为市场效率较强时，可采取指数化的投资策略。（2）当投资者对未来的现金流量有着特殊的需求时，可采用免疫和现金流匹配策略。（3）当投资者认为市场效率较低时，而自身对未来现金流没有特殊的需求时，可以采取积极的投资策略。第十五章基金绩效衡量本章共分为 6 节第一节基金绩效衡量概述一、基金绩效衡量的目的与意义基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。基金绩效衡量对投资者、监管部门以及基金公司本身都重要的意义。二、基金绩效衡量的困难性与需要考虑的因素受到各种因素的影响，对基金经理的真实表现加以衡量并非易事。为了对基金绩效做出有效的衡量，下列因素必须加以考虑：（一）基金的投资目标（二）基金的风险水平（三）比较基准（四）时期选择（五）基金组合的稳定性三、绩效衡量问题的不同视角（一）内部衡量与外部衡量（二）实物衡量与理论衡量（三）短期衡量与长期衡量（四）事前衡量与事后衡量（五）微观衡量与宏观衡量（六）绝对衡量与相对衡量（七）基金衡量与公司衡量基金净值收益率的计算（同学们对计算公式进行仔细阅读）第二节基金净值收益率的计算（请同学们对计算公式进行仔细阅读）一、简单（净值）收益率二、时间加权收益率三、算术平均收益率与几何平均收益率四、年（度）化收益率第三节基金绩效的收益率衡量一、分组比较法——是根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。二、基准比较法——是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。第四节风险调整绩效衡量方法一、对基金收益率进行风险调整的必要性风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整，得到一个可以同时对收

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益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。二、三大经典风险调整收益衡量方法（一）特瑞诺指数 1、特瑞诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。 - 30 - 2、特瑞诺指数越大，基金的绩效表现越好。 3、特瑞诺指数用的是系统风险而不是全部风险。 4、特瑞诺指数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度。（二）夏普指数 1、夏普指数以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。 2、夏普指数越大，基金的绩效表现越好。 3、夏普指数调整的是全部风险。（三）詹森指数 1、詹森指数是在 CAPM 模型基础上发展出的一个风险调整差异衡量指标。 2、詹森指数是管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极投资组合的期望收益率的差额。 3、詹森指数不等于零时，表示基金的绩效表现差强人意。三、三种风险调整衡量方法的区别与联系（一）夏普指数与特瑞诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率，但二者对风险的计量不同。夏普指数考虑的是总风险（以标准差衡量）而特瑞诺指数考虑的是市场风险，（以值衡量）。（二）夏普指数与特瑞诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致。两种衡量方法评价结果的不同是由分散水平的不同引起的。（三）特瑞诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度。深度是指基金经理所获得的超额回报的大小，而广度是指则组合的分散程度。（四）詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。夏普指数与特瑞诺指数只用整个时期全部变量的平均收益率。四、经典绩效衡量方法存在的问题（一般了解）五、风险调整收益衡量的其他方法（一）信息比率（二）M2 测度第五节择时能力衡量一、择时活动与基金绩效的正确衡量基金经理的投资能力可以分为股票选择能力（简称“选股能力” ）与市场选择能力（简称“择时能力” ）两个方面。选股能力——指基金经理对个股的预测能力。择时能力——指基金经理对市场整体走势的预测能力。二、现金比例变化法——就是一种较为直观的、通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理择时能力的一种方法。三、成功概率法——是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。四、二次项法五、双方法第六节绩效贡献分析一、资产配置选择能力与证券选择能力的衡量 - 31 - 1、基金在不同资产类别上的实际配置比例对正常比例的偏离，代表了基金经理在资产配置方面所进行的积极选择。因此，不同类别资产实际权重与正常比例之差乘以相应资产类别的市场指数收益率，就可以作为资产配置选择能力的一个衡量指标。 2、基金在不同类别资产上的实际收益率与相应类别资产指数收益率之差乘以基金在相应资产的实际权重，就可以作为证券选择能力的一个衡量指标。二、行业或部门选择能力的衡量是指更细类资产的选择能力衡量。（一般了解） - 32 -

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