中国银行-全球金融经济展望2012第一季度(2)

表2：中国CPI增长及因素分解

年份 2007 2008 2009 2010 2011 2012（预测）

CPI上涨 4.8 5.9 -0.9 3.3 5.4 3.5 新涨价因素 3.0 2.2 0.4 1.9 2.7 2.4 翘尾因素 1.8 3.7 -1.3 1.4 2.7 1.1 资料来源：国家统计局，中国银行国际金融研究所

（二）需求结构：“三驾马车”均有所加快

二季度，随着欧债危机负面冲击的相对减弱、保障房建设的大规模推进和宏观政策“稳中趋松”效应的显现等因素的影响，我国经济很可能企稳回升，投资、消费和出口“三驾马车”均有所加快。

1. 投资增速略有回升

2012年1至2月，中国累计完成固定资产投资2.1万亿元，同比增长21.5%，尽管与去年同期相比下降3个百分点，但依然保持了20%以上的高增长（图5）。如果剔除价格因素，实际投资增速与去年同期基本持平。除了总量保持较快增长外，前2个月投资增长还有以下特征：（1）第一产业增长远快于第二、三产业，前2个月第一产业投资增长43.9%，同比加快37个百分点；（2）中西部地区投资快于东部地区，中、西部地区增速分别为28.4%、28%，分别快于东部地区9.6和9.2个百分点；（3）自筹资金和国家预算内资金大幅增长，增速分别为29.3%和24.5%，分别高于同期到位资金增速16.9和8.1个百分点。

二季度，推动投资较快增长的因素依然较多：一是更加积极的财政政策效果将在第二季度开始释放。2012年中央预算内投资拟安排4026亿元，比上年增加200亿元；2012年中央代地方发债2500亿元，比去年增加500亿。二是地方项目建设投入增加，2月份统计的本年开工项目数快速增加，地方项目增速明显高于中央项目。三是保障房建设的持续和新项目开工。抑制投资的因素包括：一是出口需求放缓影响投资；二是产能过剩、效益下滑影响

企业投资能力和意愿；三是房地产市场调整影响相关产业投资。 综合判断，预计一季度固定资产投资增长22%左右，同比回落3个百分点，二季度增长23%左右，同比回落3个百分点，但比一季度小幅回升1个百分点。

图5：固定资产投资及其增长

资料来源：Wind资讯，中国银行国际金融研究所

2. 消费增速稳中有升

尽管去年我国经济逐季放缓，但消费一直保持较快增长，对稳定经济增长发挥了重要作用，表2数据显示，2011年消费对经济增长的贡献大幅提升，由2010年的36.8%提升到51.6%，提高了14.8个百分点，三大需求的平衡性明显增强（表3）。2012年1-2月份，社会消费品零售总额同比名义增长14.7%，比2011年12月回落3.4个百分点，比2011年同期回落1.1个百分点；扣除价格因素实际增长10.8%，比2011年12月回落3个百分点，比2011年同期回落0.5个百分点。

二季度，推动消费增长的有利因素：一是经济景气有望回升，消费信心和消费意愿有望提振；二是居民收入较快增长，消费能力稳步提升；三是新一轮扩大消费政策将陆续推出，政策效果显现；四是居民消费结构进一步提升。制约消费的因素包括，教育、养老等产业发展相对滞后，社会保障水平依然较低、覆盖面有待进一步扩大，居民消费信心出现波动（图

6），消费环境不尽人意等。

表3：三大需求对经济增长的贡献率

年份 最终消费资本形成 净出口年份 最终消费资本形成 净出口2001 50.2 49.9 -0.1 2007 39.2 42.7 18.1 2002 43.9 48.5 7.6 2008 43.5 47.5 9.0 2003 35.8 63.2 1.0 2009 47.6 91.3 -38.9 2004 39.5 54.5 6.0 2010 36.8 54.0 9.2 2005 37.9 39.0 23.1 2011 51.6 54.2 -5.8

2006 40.0 43.9 16.1 资料来源：国家统计局，中国银行国际金融研究所

综合分析，预计二季度消费需求将继续较快增长，社会消费品零售额一季度同比增长14.8%左右，二季度同比增长15.2%左右，比一季度小幅回升0.4个百分点。

图6：消费者信心指数和预期指数

资料来源：Wind资讯，中国银行国际金融研究所

3. 外部环境有所好转，出口小幅回升

2012年1-2月份，中国进出口整体上仍延续了去年以来持续下滑的态势，进出口总值5330.32亿美元，增长7.3%，比2011年12月份回落5.3个百分点（图7）。由于外需疲弱、出口企业成本上升、人民币汇率升值等原因，出口2643.95亿美元，增长6.9%，比2011年12月份回落6.5个百分点；由于国内需求不旺，进口2686.37亿美元，增长7.7%，比2011年12月份回落4.1个百分点。贸易逆差42.42亿美元。从贸易伙伴分析，前2个月对传统发达经济体进出口继续放缓，而对新兴经济体贸易增长较快。在发达经济体中，由于美

国经济复苏势头略好，而欧盟和日本复苏乏力，中国与他们的双边贸易增长情况出现分化。

从发展趋势来看，3月份以后，随着季节性因素的消失，中国的月度进出口贸易的波幅将会减小，但受欧债危机和日本复苏乏力以及国内需求相对疲弱的影响，二季度进出口还将呈现“低位增长”态势。初步预计，2012年一季度出口增长6.5%，进口增长8%左右；二季度出口增长7.5%，进口增长12%左右。

图7：进出口月度同比增长

资料来源：Wind资讯，中国银行国际金融研究所

表4：2012年1-2季度中国宏观经济主要指标预测

指 标

GDP（%）

规模以上工业增加值（%）

固定资产投资（不含农户，%）

消费品零售总额（%）

出口（%）

进口（%）

消费者价格指数（%）

工业品出厂价格指数（%）

广义货币（M2，%） 2011年 2012年（预测）2010年（实际）（预测）（实际）误差 一季度 二季度10.4 9.3 9.2 -0.1 8.2 8.4 15.7 13.9 13.9 0.0 11.5 12.5 24.5 24.0 23.8 -0.2 22.0 23.0 18.4 17.0 17.1 0.1 14.8 15.2 31.3 20.0 20.3 0.3 6.5 7.5 38.7 25.0 24.9 -0.1 8.0 12.0 3.3 5.4 5.4 0.0 3.6 3.0 5.5 6.2 6.0 -0.2 0.5 1.0 19.7 13.5 13.6 0.1 13.3 13.6 资料来源：中国银行国际金融研究所

二、2012年一季度金融形势回顾与二季度展望 与2011年一样，2012年我国也将实行“稳健的货币政策”，但两个年份的“稳”有完全不同的含义，如果说2011年是“稳中趋紧”的话，那么2012年将是“稳中趋松”。随着货币政策的预调微调，2012年前2个月金融市场发生了明显变化，货币供应量小幅回升，市场利率显著回落，资本市场震荡上行，“稳中趋松”的效果已经显现。

（一）货币供应量小幅回升，但信贷规模低于预期

1. M2增速小幅反弹

随着货币政策和监管政策不断收紧，2011年货币供应量增长不断放缓，广义货币供应量（M2）增速由年初的17.2%一路回落到年末的13.6%，今年1月份再次回落到12.4%。但2月份M2增长13%，比1月份小幅回升了0.6个百分点（图8）。究其原因：一是外汇占款结束了去年四季度净减少的局面，从1月份开始出现净增加，上月增加额为1409亿元。二是新增人民币贷款同比增多，今年2月份人民币贷款增加7107亿元，比去年同期多出1730亿元。三是2月份存款准备金率下调0.5个百分点，银行体系可增加4000亿元左右的流动性。随着货币政策预调微调的实施、经济增长的企稳回升和国际资本的继续流入，我们预计未来几个季度货币供应量增速将呈“稳中有升”的态势，二季度M2增长13.6%，比一季度小幅加快0.3个百分点。

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