中国银行-全球金融经济展望2012第一季度

国际金融研究所

中国经济金融展望季报

经济小幅回升，政策稳中有松

——中国银行中国经济金融展望季报（2012年第2季度）

受外部环境有所好转、政策预调微调效应显现等因素的影响，二季度经济增长将比一季度小幅回升，预计GDP增长8.4%左右，CPI上涨3%左右，中国经济“硬着陆”的可能性很小。从发展趋势来看，产能过剩、外汇占款、新增贷款和房市调整等都是当前需要高度关注的热点问题。未来几个季度，宏观经济政策将坚持“稳中求进”，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策更加强调优化支出结构、结构性减税和税制改革，货币政策更加侧重预调微调，提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，通过下调存款准备金率、灵活运用公开市场业务等，在稳增长、控物价和防风险之间取得最佳平衡。利率市场化、人民币国际化和资本项目开放稳步推进，房地产调控方向不变。

一、2012年一季度经济形势回顾与二季度展望

（一）总体形势：经济企稳通胀减压

1. 二季度经济企稳回升，GDP增长8.4%左右

进入2012年，受外部环境不确定性依然较大、房地产调控和政策总体偏紧等因素的影响，中国经济在上年逐季放缓的基础上继续减速。前2个月，工业生产增长11.4%，同比回落2.7个百分点，发电量仅增长7.1%，为14个月以来的最低增速，同时，投资、消费和出口“三驾马车”均有不同程度的放缓。据此许多人担心中国经济会否出现“硬着陆”，甚至有人关注是否会再出台类似“4万亿”那样的大规模经济刺激政策。

我们认为，尽管2012年全年经济增长将比上年有所回落，但回落幅度不会很大，况且本轮经济减速很大程度上是政府主动调控的结果。尽管面临着世界经济艰难复苏、国内成本上升、转型压力增大等不利因素，但中国经济短期内依然会保持较快增长，因此不必对中国经济过分担心。

从中长期来看，工业化、城镇化和消费结构升级正在如火如荼地进行，支撑中国经济继续较快发展的基本面没有发生根本性变化，中国依然处在较快发展的战略机遇期。2011年

中国城市化率为51.3%，尽管城市人口比重首次超过农村人口，但不论与发达国家相比，还是与同等发展水平的发展中国家相比，我国城市化水平均显不足，因此国家在《十二五规划》中明确将“积极稳妥推进城镇化”作为扩大内需、促进经济持续较快增长的重要依托。2011年，我国人均GDP已超过4300美元，已属于上中等收入国家。根据国际经验，在这个阶段，消费和消费结构升级将明显加快，消费对经济的拉动作用将进一步提升。

从短期来看，投资仍然是支撑今年中国经济的一大支柱。中国经济长期增长的关键在于消费，短期的关键依然在于投资，2012年也不例外。尽管面临房地产调控持续、节能减排和地方财政趋紧等不利因素，但在保障房建设力度增大、民生投资和对特定产业的投入将使投资继续保持较快增长。如果考虑到价格因素，今年投资增速很可能高于去年。同时，今年各部委将积极落实“新36条”，支持民营资本进入铁路、市政、金融、能源、电信、教育、医疗等各个领域，这将对扩大民间投资、促进经济增长产生重要影响。

图1：中国GDP季度增长走势 图2：中国宏观经济预警指数

资料来源：Wind资讯，中国银行国际金融研究所

今年中国经济面临的风险点主要有三个：从外部来看，主要在于全球经济复苏步伐缓慢，外部需求依然疲弱。尽管欧债危机最坏的时期很可能已经过去，但要恢复到危机前的水平在短期内几乎无望；美、日等发达经济体依然处于弱复苏阶段；新兴经济体面临外部需求减弱和通货膨胀双重压力，外部需求疲弱导致相互竞争加剧。外部环境严峻直接影响我国外贸出口形势。从国内来看，风险来自于房地产调整和产能过剩。今年楼市调控政策还将继续，房市调整还将持续，将导致房地产和相关上下游产业增长乏力；产能过剩体现在一些产品价格暴跌、库存增加、效益下滑和亏损增加，特别是在钢铁、水泥等行业表现尤为突出。

表1：中国宏观经济预警指标体系

资料来源：中国银行国际金融研究所

根据影响经济增长的多种因素（表1），并结合我们开发的“中国宏观经济景气模型”（图1，图2和图3），我们预计2012年一季度中国GDP增长8.2%左右，比去年同期回落1.5个百分点，比去年四季度回落0.7个百分点；二季度GDP增长8.4%左右，比去年同期回落

1.1个百分点，但比今年1季度小幅回升0.2个百分点。经济增长依然保持在8%以上，显著高于7.5%的政府调控目标，经济“硬着陆”的风险很小。

图3：中国宏观经济预警系统

资料来源：中国银行国际金融研究所

2. 通胀压力继续减轻，CPI回落到3.0%左右 2011年，尽管中国政府把控制物价作为宏观调控政策的首要任务，但在猪肉、蔬菜等食品价格高企、输入性通胀居高不下和翘尾因素增大等因素的影响下，全年CPI高达5.4%，为2008年以来最高增速，显著高于4%的政府调控目标（表2）。从月度来看，在去年7月CPI达到本轮物价上涨的峰值6.5%后逐月回落，进入2012年继续回落。今年1-2月，CPI累计涨幅为3.9%，比2011年同期回落1个百分点，比2011年12月回落0.2个百分点（图

4）。在3.9%的涨幅中，翘尾因素约为2.4个百分点，新涨价因素约为1.5个百分点。其中食品价格回落是拉动CPI涨幅回落的主要力量，1-2月食品价格上涨8.3%，比2011年12月回落0.8个百分点。随着房地产调控的逐步见效，居住价格已不再是推动物价上涨的力量，1-2月居住价格上涨2.0%，与2011年12月基本持平。

二季度，促进消费物价上涨的因素包括：全球流动性比较宽松，国际市场大宗商品价格高位震荡，国内部分农产品的价格压力将长期存在等；抑制物价上涨的有利因素包括：一是经济减速，总供求关系向着有利于物价回落的方向发展；二是去年以来国家采取的降低运输成本、加大农业补贴、减免税费等政策的效应将在今年继续显现；三是工业品出厂价格（PPI）显著回落，对消费物价的传导压力大大减小；四是翘尾因素明显收窄。根据测算，一季度CPI涨幅中翘尾因素约为2.3个百分点，二季度减小到1.7个百分点。

图4：中国CPI和PPI月度走势

资料来源：Wind资讯，中国银行国际金融研究所

总体判断，二季度我国物价将延续回落态势。预计一季度CPI和PPI分别上涨3.6%和0.5%，二季度分别为3.0%和1.0%左右。通胀压力减轻，将为宏观政策的预调微调腾出更大的空间。

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