多元化经营与绩效关系的实证研究(4)

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学位申请人：２００８年１２月１０日

关于上市公司多元化经营与绩效的实证研究

１．绪论

１．绪论

１．１研究背景

多元化是企业的一种动态扩张，自从美国管理学家安索夫１９５７年提出多元化经营概念以来，国内外越来越多的企业开始接受这种战略发展理念，而实行多元化经营也似乎成了大企业集团未来发展的方向。但从多元化经营的结果来看，许多企业并没有达到当初所预期的目标，特别是随着１９９７年东南亚金融危机韩国许多大型多元化企业集团的纷纷衰败以及我国国内以巨人集团、沈阳飞龙集团、三株公司为代表的一大批实行多元化经营企业的没落使得人们开始对多元化经营持怀疑态度。

经过改革开放以来３０年的发展，民营企业不断壮大，现在已经发展成为我国经济的重要组成部分，无论是从企业数量、注册资本金、产值、市场零售额、税收贡献、从业人员、出口创汇等方面来看，民营企业都已经成为支撑国民经济和社会发展的重要力量。将自己的企业做大、做强是绝大多数民营企业梦寐以求的目标。在追求做大做强的过程中，许多民营企业通过资本运营、资产重组等手段向房地产、商业、娱乐业、金融业等领域扩展，实施多元化经营战略，多元化经营一方面分散了企业的经营风险，另一方面有可能因为资产的低效率配置、交叉补贴等使企业陷入困境。众多成功和失败的多元化经营案例引发了我们对我国民营企业的多元化经营绩效的研究。

我国幅员辽阔，民营企业数目众多，分布也十分分散，在一定程度上给数据收集和样本调查上带来了困难。因此选择一个有代表性的民营企业群体是十分重要的。上市公司，是我国市场行为最具代表性的群体，他们受到来自股东、政府以及其他利益相关者的多方监督，因此上市公司的经营决策行为比较真实地反映了在市场经济条件下的理性行为。鉴于此，本文选择了民

关于上市公司多元化经营与绩效的实证研究

我国民营企业多元化经营与绩效关系的实证研究

营企业中最具代表性的一在深沪两市上市的民营企业为样本，对我国民营上公司多元化经营与绩效关系做初步的理论和实证研究。一方面为我国民营企业在制定多元化战略时提供借鉴，另一方面也可进一步丰富我国对于多元化经营理论的研究。

１．２国内外相关文献综述

１．２．１国外相关研究的文献综述

从理论上来说，公司多元化经营既能带来收益，同时也增加了成本，那么，多元化收益到底能不能弥补其带来的成本，即多元化经营对公司绩效的净影响是正面还是负面的，国外许多学者对此进行了实证研究。但是，随着他们选取的样本所在的地域和年度的不同，得出的结论也不相一致。大体上有三种观点，一是多元化对公司经济绩效存在负面的影响，即多元化折价；二是多元化对公司绩效不存在显著的正面或负面的影响，即多元化无关论；三是多元化对公司经济绩效有正面的影响，即存在多元化溢价效应。

（一）多元化折价行为——多元化经营与公司经济绩效负相关

Ｓｃｈａｒｆｓｔｅｉｎ（１９９８，Ｐ，１）在总结了关于多元化折价方面的文献后，曾这样论述到：“在研究者、咨询公司和投资银行之间己达成共识，即多元化降低公司经济绩效。＂而支持这一结论的经验证据也有多种：多元化企业有着较低的托宾Ｑ值（Ｗｅｍｅｔｆｅｌｔ，Ｍｏｎｔｇｏｍｅｒｙ，１９９８；Ｌａｎｇ，Ｓｔｕｌｚ，１９９４；Ｓｅｒｖａｅｓ，１９９６）；与业务单一的企业相比多元化企业的股票交易价值约有１５％的折扣（Ｂｅｒｇｅｒ，Ｏｆｅｋ，１９９５；Ｓｅｒｖａｅｓ，Ｌｉｎｓ，１９９９；Ｌａｍｏｎｔ，Ｐｏｌｋ，２０００）；多元化企业在重组时面临破产的风险更大（Ｋａｐｌａｎ，Ｗｅｉｓｂａｃｈ，１９９２；Ｂｅｒｇｅｒ，Ｏｆｅｋ，１９９６）等。最近几年国外较为重要的研究成果主要有如下几个方面：

（１）Ｂｅｒｇｅｒ和Ｏｆｅｋ（１９９５）的研究。他们对美国３６００多家年销售额在２０００万美元以上的企业在１９８６＿１９９１年间的经营状况和财务数据进行了分析研究。为了比较多元化和单一化经营对企业价值的影响，他们利用多元化经营企业各经营方向上的有关财务数据构造了相应的价值乘数，并利用这些乘数求出各经营方向独立经营时的价值。汇总后得到这些经营方向单独经营２

关于上市公司多元化经营与绩效的实证研究

１．绪论

时企业虚拟总价值，然后，他们用多元化经营企业的实际价值Ｖ与各经营方向单独经营时虚拟总价值Ⅳ之比的自然对数Ｌｎ（Ｖ／ＩＶ）作为评价多元化经营对企业价值影响的指标。他们的研究结果表明，在１９８卜１９９１期间，这些企业因多元化导致了平均１３％一１５％的价值损失；Ｂｅｒｇｅｒ和Ｏｆｅｋ的研究还表明，企业多元化经营的程度越高，价值损失越大，二者成反比关系；Ｂｅｒｇｅｒ和Ｏｆｅｋ还对多元化经营对企业盈利能力的影响做了研究，结果表明，多元化经营导致企业盈利能力下降，多元化经营企业的ＥＢＩＴ／总资产和总资产收益率都比单一化经营企业有所降低。

（２）Ｍａｔｈｕｒ，Ｓｉｎｇｈ和Ｇｌｅａｓｏｎ（２００１）的研究。他们通过对加拿大１８０家跨国公司和２２６家国内公司在１９９２－－－１９９７年度多元化经营的数据进行时间序列及横截面数据分析。在他们的研究中，他们以公司规模、资产负债率、利润增长率、金融资产结构和国际程度来衡量公司经营绩效。通过一些假设检验和线性回归分析，其结论如下：１）多元化经营和公司的金融资产结构之间不存在线性关系，即多元化经营并不会使企业金融资产结构变好；２）多元化经营和跨国公司的利润之间存在负相关，多元化会降低公司价值，多元化经营和国内公司利润之间存在正相关，多元化会提高企业价值；３）多元化经营有助于扩大公司规模，但不一定带来利润增加。

（３）Ｌａｍｏｎｔ和ＰｏＩｋ（２００１）的研究。他们通过对美国１０００家工业公司在１９７９－－－１９９７年的股票价值的实证分析得出多元化经营会降低公司绩效的结论。他们认为多元化经营会使企业内部的资源分配机制缺乏效率，由于企业实行多元化经营，企业的整个业务也将被分成几个不同的部分，有些部分会获得盈利，而有些部分却会使企业亏损。正是由于多元化经营的实施，使本来应该获得更大利润的业务在不得不分流一部分资源于亏损业务的同时会使企业的组织管理效率降低，公司的高层却不得不为不同的业务制定不同的战略，从而使整个公司层面上的决策不连贯、不统一。因此多元化经营会降低企业价值，即降低企业股东收益、使投资回报率降低、公司现金流衰减等等。

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