我国上市公司股利政策选择的成因分析

南京财经大学本科毕业论文（设计）

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摘要: ................................................................ 2 关键词: .............................................................. 2 一、西方经典股利政策理论文献综述 ..................................... 3

（一）股利政策相关论 ............................................. 3 （二）股利政策无关论 ............................................. 3

1. MM理论 .................................................... 3 2．股利追随者效应（放宽无税的条件） .......................... 4 3．代理理论（放宽公司经理、股东利益一致的条件） .............. 4 （三）股利信号 ................................................... 4 二、我国对于西方股利政策的研究实证 ................................... 5

（一）我国对股利追随者效应的研究实证 ............................. 5 （二）我国对代理理论的研究实证 ................................... 5 （三）我国对股利信号理论的研究实证 ............................... 5 三、中国上市公司股利政策的现状 ....................................... 6

（一）许多上市公司不分配、少分配股利 ............................. 6 （二）股利波动大、连续性差 ....................................... 8 （三）股利政策偏向管理层 ......................................... 8 四、我国上市公司股利政策选择的成因分析 ............................... 9

（一）基于中国人寿财务数据指标的股利政策分析 ..................... 9 （二）我国上市公司股利政策选择的成因归纳 ........................ 10

1.上市公司经营状况 .......................................... 10 2.上市公司未来成长能力 ...................................... 10 3.上市公司再融资的能力 ...................................... 11 4.上市公司偿债能力 .......................................... 11 5.上市公司股权结构 .......................................... 12

五、问题解决的一些举措建议 .......................................... 12

（一）对于许多上市公司不分配、少分配股利的解决建议 .............. 12

1.制定法规 .................................................. 12 2.税收优惠 .................................................. 12 3.加强对于上市公司高管的职业道德教育 ........................ 13 4.将股利政策作为评价经营者经营业绩的指标 .................... 13 （二）对于上市公司股利波动大、连续性差的解决建议 ................ 13 （三）对于股利政策偏向管理层的解决建议 .......................... 13

1.广泛推行绩效工资 .......................................... 14 2.完善企业监管 .............................................. 14

参考文献 ............................................................ 15

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我国上市公司股利政策的成因分析

摘要:随着我国上市公司的不断发展，股利政策选择作为上市公司最重要的决策之一，成为我国学者重于点研究的对象。本文通过对于文献综述传统西方股利政策理论在中国的实证成果、分析中国人寿近几年财务数据指标和股利政策关系，总结上我国上市公司股利政策的成因，并对我国上市公司股利政策普遍存在的问题提出一些解决的看法举措。

关键词:股利政策理论 股利政策选择 股利政策修正

Research on The Causes of Listed Companies’Dividend Policy

Abstract: With the continuous development of China's listed companies, Chinese scholars study Dividend Policy as one of the most importent subject to be researched. In this paper, I analysis the Causes of China's listed companies dividend policy options by study the empirical results of Western dividend policy theory. also analysis the Financial Indicators and Dividend Policy of PLICC during recent years as an example. In the last，I talk about the problems of listed companies’dividend policy and give some views on the amelioration.

Key words: Dividend Policy Theory,Dividend policy options,Fixed Dividend Policy

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股利政策是公司对股利相关的事项所采取的做法。狭义上说，股利政策是股利发放比率的确定。而从广义上说，股利政策涉及股利的宣告，筹集用于现金股利发放的现金等具体问题。1

随着我国上市公司的不断发展，股利政策选择作为上市公司最重要的决策之一，成为我国学者重点研究的对象。我国的股利政策研究起步较晚，在实践中大量借鉴了西方传统的理论和经验，然而，由于经济环境等的差异，西方的股利政策理论并不能完美地解释我国上市公司股利政策成因。因此，有必要总结这些经典理论在中国的实证成果，得出符合我国国情的实践结论。同时，就我国股利政策突出存在的问题，进行归集研究，为合理的股利政策制定提供参考。

一、西方经典股利政策理论文献综述

（一）股利政策相关论

这一观点认为，上市公司用本期收入进行的未来投资将受到随投资周期延长而增大的投资风险。因此，上市公司投资者更加偏好当期股利收入。为了迎合投资者的这种心理获取更多的资金，上市公司会采取大量发放股利的股利政策。

（二）股利政策无关论 1. MM理论

这一理论认为，在没有税收和交易成本，信息同质且个人公司借贷利率相同时，上市公司股利政策和企业价值无关。因为上市公司的盈利成果根本上是由其投资政策决定的，所以上市公司市场价值并非取决于它的资本结构，而是取决于其所在行业的平均资本成本以及未来期望报酬，在上市公司投资政策既定的条件下，股利政策并不会对企业

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张莉. 股份公司应如何选择股利政策[J].财经科学，2000（2）：385.

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价值产生影响。当无税和利率相同的假设放宽的条件下，又得到税差理论以及在税差理论上发展出的股利追随者理论；当公司经理、股东利益一致的假设放宽时，发展出了代理理论。

2．股利追随者效应（放宽无税的条件）

这一理论认为，处于不同税收等级的股东偏好不同程度的股利发放。个人所得税率越高，就越是倾向于发放股利较少的上市公司。为此，上市公司应合理调整其股利政策，尽可能地满足富有股东们节约税收开支的需要。

3．代理理论（放宽公司经理、股东利益一致的条件）

这一理论认为发放现金股利有助于降低代理成本。一方面，管理者会因为需要确保产生足够现金以支付现金股利而努力工作；另一方面，管理者可以用在非盈利投资项目上的现金数量减少了，避免了一定的风险和浪费，减小了代理成本，进而提高了上市公司价值。

（三）股利信号

由于投资者和上市公司之间得到的信息数量并不相同，所以投资者会试图从股利政策中获取上市公司未披露的经营信息，投资者通常认为，经营稳定的上市公司，现金流相对稳定，股利发放也会比较稳定。所以，投资者会认为如果一家上市公司的股利政策保持稳定，则它的经营也是相对稳定的。同样，如果上市公司的经营情况良好，就会发放相对较多的股利。所以，如果上市公司大量发股利，投资者会认为上市公司经营效益好，会更愿意进行投资。

然而，在投资者在运用股利信号进行投资选择时，也存在着一些明显的问题。处于高速上升期的上市公司，需要大量的资金进行再投资。在进一步吸引外部投资的同时，也需要发掘公司内部的资金潜力，这就包括了上一期的经营成果。因此，高速发展中的

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上市公司可能更加愿意将收益留存而不是发放出去。如果使用信号理论解释这些上市公司的股利政策，将会得出和实际情况相反的结论。也有些上市公司管理层，利用股利信号向市场市场传递错误的信息。

二、我国对于西方股利政策的研究实证

（一）我国对股利追随者效应的研究实证

我国学者证实，股利追随者理论在我国部分适用。武晓春（2003）的实证结果表明，股利收入是我国上市公司股东收益的主要来源，而非股票价格变动带来的资本利得。饶育蕾等人（2009）的实证结果表明，我国公众投资者更喜欢获取股票价格变动的资本利得，而不是从上市公司经营成果中分到的股利收入。黄娟娟、沈艺峰（2007）的实证结果表明我国上市公司仅仅为大股东调整其股利政策以满足他们的需要，而不太理会流通股股东的需要。王化成等人（2007）认为，在上市公司控股股东的控制力较大时, 投资者对控股股东侵占自身利益有极高的防备心理,控股股东不得不大量发放股利来安抚于投资者以吸引更多资本。

（二）我国对代理理论的研究实证

大部分我国学者的相关实证表明，我国上市公司通过增加股利发放确实可以降低上市公司代理成本。吕长江、王克敏（1999）在进行相关实证后发现，和西方上市公司一样，我国上市公司股利支付越多，代理成本就越低。易颜新、张晓（2005）通过模型分析，发现将股利政策作为管理层考核体系的一部分，可以降低上市公司的代理成本。魏明海、柳建华（2010）以国有上市公司为样本，发现我国国有上市公司如果采取低股利政策，过度投资将会增加，上市公司代理成本增大。

（三）我国对股利信号理论的研究实证

高克智（2010）发现，我国上市公司未来的获取利润的能力越强，其当期现金股利

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