2013年华鲁恒升财务报表分析(4)

160,000,000.00140,000,000.00120,000,000.00100,000,000.0080,000,000.0060,000,000.0040,000,000.0020,000,000.00管理费用销售费用0.0020082009201020112012

2008 2009 2010 2011 2012 管理费用 销售费用 56,603,064.55 77,011,129.62 78,451,966.64 94,505,338.74 56,603,064.55 100,985,863.12 85,164,564.69 82,202,897.86 95,346,579.35 141,429,282.90 最近五年的管理费用增长较为平稳，缓步上升。而销售费用波动较大。尤其是2012年。

项 目 2012年度 2011年度 运输装卸费 104,960,315.85 66,159,406.43 出口费用 15,287,355.05 9,292,171.46 仓储费用 6,248,578.15 5,785,285.64 职工薪酬 7,417,859.50 6,006,572.87 其他费用 7,515,174.35 8,103,142.95 合 计 141,429,282.90 95,346,579.35

2012年销售费用发生额较2011年度发生额增加48.33%，主要是公司2012年度因营业收入和运输成本的增加而导致运输费用增加较大（58.65%）所致。

2）财务费用

财务费用300,000,000.00250,000,000.00200,000,000.00150,000,000.00财务费用100,000,000.0050,000,000.000.0020082009201020112012

根据近五年的财务费用趋势图，2008年-2011年，华鲁恒升的财务费用呈平缓上升，2012年度增加幅度大，较2011年度增加了72.07%，主要原因是醋酸装置节能新工艺改造一期及16万吨/年己二酸项目完工转资后专项借款的利息不再资本化资所致。2012年利息支出为285,035,255.62元，同比增长了56.60%，原因之一是长期借款增加了70.01%。

3.5营业收入和销售收回现金的比较

8,000,000,000.007,000,000,000.006,000,000,000.005,000,000,000.004,000,000,000.003,000,000,000.002,000,000,000.001,000,000,000.00营业收入销售收到的现金0.00

2012年的营业收入为7,003,119,191.75元，而现金流量表中的销售商品、提供劳务收到的现金为4,946,136,588.48，两者金额相差较大，说明营业收入质量不高，其中2012年应收票据增长了244.58%，应收账款增长了92.59%，计提的坏账准备多，利润质量不高。

700,000,000.00600,000,000.00500,000,000.00400,000,000.00300,000,000.00200,000,000.00100,000,000.000.0020082009201020112012营业利润20082009201020112012经营活动现金流量

现金流量是按收付实现制计算的，而利润是按权责发生制计算。除了2008年营业利润和经营活动现金净流量相差较大，从2009年开始营业利润和经营活动现金流量变化趋于同步。但是营业利润大于现金流量。因为营业收入增加的同时，应收账款也大幅增加。

3.6 目标年度净利润的质量

1）营业外收入

营业外收入12,000,000.0010,000,000.008,000,000.006,000,000.00营业外收入4,000,000.002,000,000.000.0020082009201020112012

公司2012年营业外收入同比减少了47.73%，主要是由于政府补助项目和非流动资产处置项目减少所引起的，其中非流动资产处置利得减少了379854.18元。政府补助减少了3258694.5元，同比减少了692.16%，是导致营业外收入减少的关键原因。同时，赔偿收入及其他也减少了。各项目综合作用，导致营业外收入共减少了4286197元。

2）市场尿素需求增长,原料煤价下跌,产能增加

2012年年实现营业收入70.0亿元,同比增长34.8%,归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长27.3%,实现EPS 0.47元。其中尿素对公司主营业务贡献最大，占主营业务比例41.74%

公司2012年业绩增长的主要原因是尿素产销量的增长和毛利率的提升。公司全年尿素销量达到139.23万吨,同比增长35.9%,毛利率上升9.48个百分点,达到27.2%。同时。公司通过调整产品结构将尿素产能提升至150万吨,2012年产量137万吨,同比增长31.73%,销量139万吨。

另一方面原料价格下跌使尿素成本降低。尿素原料煤炭价格从12年年中起持续走弱,山东枣庄动力煤价格从去年同期的880下跌至690元/吨,山西晋城无烟煤从1350元/吨下跌至1175元/吨。而春耕需求带动尿素价格起稳回升,尿素行业整体盈利水平同比提升较为明显。预计未来天然气及无烟煤价格总体趋涨,带动尿素价格维持较高水平,公司业绩有望持续增长。

但备受期待的16万吨/年己二酸、15万吨/年硝酸项目、醋酸节能新工艺改造部分项目尽管顺利建成投产,对业绩并未形成太多贡献。气候异常影响化肥施用使乙二醇项目产能释放进度低于预期。新投产的己二酸毛利率仅为0.87%。

3）2012年存货跌价准备大幅上升

华鲁恒升的主要产品为尿素、DMF、三甲胺、醋酸、己二酸。2012年尿素对公司主营业务贡献最大，占主营业务比例41.74%，其余四项分别占16.79%、5.55%、12.76%和10.41%。

华鲁恒升库存商品的存货跌价准备达235.44万元，较2011年的52.4万同比增长349.27%。按存货跌价准备占账面价值的比例计算，2012年跌价准备/账面价值为2%，比2011年的1%增加一倍。存货跌价准备大幅上升。

2012年公司一些新产品的价格比较低，所以存货跌价计提较多，新产品主要是己二酸。2012年己二酸产品持续亏损，厂家的亏损幅度高达3000元/吨以上。而数据显示，而2013年各大生产企业纷纷上调2月份挂牌价600元/吨，己二酸自去年11月份以来的累计涨幅已达到16%。目前，己二酸厂家亏损幅度仅为100-400元/吨，已接近盈亏平衡。

4 现金流量表分析

4.1.结构比率：负债比率

近五年来，该公司的负债比率趋于稳定，除11年初有一个明显下降外，基本维持在55%左右。

4.2现金来源及使用领域

项目 一、经营活动产生的现金流量： 经营活动现金流入 2012 2011 2010 2009 2008 4,994,585,194.88 3,676,110,130.39 3,264,082,888.64 2,748,823,722.96 2,676,757,150.05 经营活动现金流出 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量： 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量： 筹资活动现金流入 筹资活动现金流出 筹资活动产生的现金流量净额 4,489,440,706.46 3,328,576,098.40 3,006,739,084.42 2,239,806,814.27 2,061,109,744.59 505,144,488.42 310,000.00 347,534,031.99 370,911.08 257,343,804.22 509,016,908.69 320.00 615,647,405.46 294,800.00 1,130,922,426.36 2,133,318,991.92 866,037,756.69 -1,130,612,426.36 -2,132,948,080.84 602,081,867.11 1,063,770,158.29 -866,037,756.69 -602,081,547.11 -1,063,475,358.29 2,727,770,000.00 1,437,870,000.00 3,647,821,000.00 2,138,000,000.00 1,413,000,000.00 2,188,127,201.10 838,245,428.81 539,642,798.90 599,624,571.19 1,288,389,246.00 2,026,357,771.19 881,956,755.00 2,359,431,754.00 111,642,228.81 531,043,245.00 华鲁恒升经营活动产生的现金流量主要来源于销售商品、提供劳务收到的现金，其他包括收到的税费返还、收到其他与经营活动有关的现金等占的比例1%左右，现金流出主要为购买商品、接受劳务支付的现金，占到90%左右，因此该公司日常经营活动相对稳定，资金来源较为正常。

投资活动的现金流入主要为处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额，现金流入主要为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。其投资活动现金流出量与营业利润的关系如下图。

年份 2012 2011 2010 2009 2008 投资流出 1,130,922,426.36 年份 营业利润 2012 528,844,442.22 2,133,318,991.92 866,037,756.69 602,081,867.11 1,063,770,158.29 2011 411,031,585.32 2010 290,239,710.44 2009 499,871,218.78 2008 452,702,303.16 投资活动现金流出量变动比例 年份 变动百分比 年份 变动百分比

2012 -46.99 2012 29.45 2011 146.33 2011 41.61 2010 43.84 2010 -41.94 2009 -43.40 2009 10.42 营业利润变动比例

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