东奥网注会财务成本管理13(3)

（1）将可转换债券按照转换比率转换成公司的普通股，获得转换价值。 （2）放弃可转换债券，收取公司按赎回价格支付的现金，即获得赎回价格。

显然，如果可转换债券的转换价值高于赎回价格，自然转换比赎回更有利；但如果可转换债券的转换价值低于赎回价格，那么可转换债券被赎回比行使转换权更有利。如果可转换债券的转换价值高于赎回价格，则此时的赎回权被称为“强制转换”。

【相关链接2】可转换债券和认股权证比较类似于看涨期权，但是其中仍有一些重要区别： （1）可转换债券和认股权证由发行公司签发；而看涨期权是由独立于股份公司之外的投资机构所创设； （2）认股权证和看涨期权按固定的执行价格收取现金。认股权证的持有者给予发行公司现金，且收到公司支付的新增发股票，引起了公司现金流、股权资本和资本总量的增加，但债务资本总量不变，导致公司资产负债率水平降低。

看涨期权被执行时，多头方（买方）则付给空头方（卖方）现金以换取一定数量的股票（其实并不是真正要得到股票，往往是净额结算，即股票市场价格与执行价格的差额结算），所以，对公司的现金流量、资本总量以及资本结构没有任何的影响。可转换债券的持有者行使转换权时，对公司的债权就转化为对公司的股权，公司股权资本增加的同时债务资本减少，即属于公司存量资本结构的调整，不会引起公司现金流和资本总量的增加，会导致公司资产负债率水平较大幅度降低。因此，附认股权证的债券和可转换债券对公司的现金流量、资本总量以及资本结构有着不同的影响。 （3）认股权证和可转换债券会引起现有股东的股权和每股收益被稀释。当认股权证和可转换债券被持有者执行时，公司必须增发普通股，现有股东的股权和每股收益将会被稀释。当看涨期权被执行时，交易是在投资者之间进行的，与发行公司无关，公司无需增发新股票，不会导致现有股东的股权和每股收益被稀释。

☆ 经典例题

【例题4?单选题】甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%，甲公司的企业所得税税率为20%，要使发行方案可行，可转换债券的税前资本成本的区间为（ ）。（2014年）

A.5%～7% B.4%～8.75% C.5%～8.75% D.4%～7% 【答案】C

【解析】税前股权资本成本=7%/（1-20%）=8.75%，可转换债券的税前融资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间，所以选项C正确。

【例题5·多选题】下列关于企业筹资管理的表述中，正确的有（ ）。（2009年新制度）

A.在其他条件相同的情况下，企业发行包含美式期权的可转债的资本成本要高于包含欧式期权的可转债的资本成本

B.由于经营租赁的承租人不能将租赁资产列入资产负债表，因此资本结构决策不需要考虑经营性租赁的影响

C.由于普通债券的特点是依约按时还本付息，因此评级机构下调债券的信用等级，并不会影响该债券的资本成本

D.由于债券的信用评级是对企业发行债券的评级，因此信用等级高的企业也可能发行低信用等级的债券

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【答案】AD

【解析】美式期权可以随时执行，而欧式期权只能在到期日执行，因此，包含美式期权的可转债持有人有可能提前行权，行权后发行公司将会丧失这种转换前的低息优势，即提高了资本成本。

所以，在其他条件相同的情况下，企业发行包含美式期权的可转债的资本成本要高于包含欧式期权的可转债的资本成本，选项A正确；经营租赁的承租人不能将租赁资产列入资产负债表，仅在报表附注中披露，但公司的资本结构决策需要考虑经营性租赁的影响（见教材第二章，因为其影响公司的长期偿债能力），所以，选项B错误；评级机构下调债券的信用等级，说明信用等级下降，偿债风险增加，所以，会影响该债券的资本成本，选项C错误；由于债券的信用评级是对企业发行债券的评级，信用等级高的企业当然也可能发行低信用等级的债券，所以，选项D正确。

随堂练习

【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。 【考点四】租赁

（一）租赁的一般分类 分类依据 类别 直接租赁 按照当事人之间的关系 杠杆租赁 售后租回 短期租赁 长期租赁 不完全补偿租赁 阐释 直接租赁只涉及出租人和承租人两方。 杠杆租赁涉及出租人、承租人和贷款人三方；出租人既是债权人，又是债务人。 承租人先将资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。 短期租赁的租期明显短于租赁资产的经济寿命。 长期租赁的租期接近租赁资产的经济寿命。 不完全补偿租赁，是指租赁费不足以补偿租赁资产全部成本的租赁。 按照租赁期的长短 按照全部租金是否超过租赁资产的成本 按照租约是否可以随时解除 按照出租人是否负责租赁资产的维护 完全补偿租赁 完全补偿租赁，是指租赁费超过租赁资产全部成本的租赁。 可以撤销租赁 可以撤销租赁，是指租赁合同中注明承租人可以随时解除租约的租赁。 不可撤销租赁 不可撤销租赁，是指在租赁合同到期前不可以单方面解除租约的租赁。 毛租赁 净租赁 毛租赁，是指由出租人负责租赁资产维护的租赁。 净租赁，是指由承租人负责租赁资产维护的租赁。

（二）经营租赁和融资租赁

财务管理把租赁分为经营租赁和融资租赁。 1.经营租赁

典型的经营租赁是指短期的、可撤销的、不完全补偿的毛租赁。经营租赁最主要的外部特征是租赁期短。由于合同可以撤销，租赁期就可能很短；由于租赁期短，出租人的租赁资产成本补偿就没有障碍；由于租赁期短，承租人就不会关心影响资产寿命的维修和保养，因

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此大多采用毛租赁。

2.融资租赁

典型的融资租赁是指长期的、不可撤销的、完全补偿的净租赁。融资租赁最主要的外部特征是租赁期长。由于合同不可以撤销，使较长的租赁期得到保障；由于租期长，出租人的租赁资产成本可以得到完全补偿；由于租赁期长，承租人会关心影响资产经济寿命的维修和保养，因此大多采用净租赁。 （三）租赁的税务处理

我国的所得税法没有关于租赁分类的条款，但规定“在计算应纳税所得时，企业财务、会计处理办法与税收法律、行政法规的规定不一致的，应当依照税收法律、行政法规的规定计算”。这一规定可以理解为在计税时税收法规优先适用，同时也可以理解为“税收法规没有规定的，可以遵循财务、会计的处理办法”。实务中的惯例，是采用会计准则对租赁的分类和确认标准，而计税基础和抵税时间遵循税法有关规定。

按照我国的会计准则，满足以下一项或数项标准的租赁属于融资租赁： （1）在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人； （2）承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购买价格预计将远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可以合理确定承租人将会行使这种选择权； （3）租赁期占租赁资产可使用年限的大部分（通常解释为等于或大于75%）；

（4）租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（通常解释为等于或大于90%）租赁开始日租赁资产的公允价值；

（5）租赁资产性质特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。 除融资租赁以外的租赁，全部归入经营租赁。 我国的税法规定：“以经营租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照租赁期均匀扣除”。“融资租入的固定资产，以租赁合同约定的付款总额和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础，租赁合同未约定付款总额的，以该资产的公允价值和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础”。

这就是说，融资租赁的租赁费不能作为费用扣除，只能作为取得成本构成租入固定资产的计税基础。按照这一规定，税法只承认经营租赁是真正的租赁，所有融资租赁都是名义租赁并认定为分期付款购买。 （四）租赁的决策分析

租赁分析的主要程序如下： 1.分析是否应该取得一项资产。这是租赁分析的前置程序。承租人在决定是否租赁一项资产之前，先要判断该项资产是否值得投资。这一决策通过常规的资本预算程序完成。通常，确信投资于该资产有正的净现值之后才会考虑如何筹资问题。

2.分析公司是否有足够的现金用于该项资产投资。通常，运行良好的公司没有足够的多余资金用于固定资产投资，需要为新的项目筹资。

3.分析可供选择的筹资途径。筹资的途径包括借款和发行新股等。租赁是可供选择的筹资途径之一。如果公司拟通过借款筹资，就应分析借款和租赁哪个更有利。

4.利用租赁分析模型计算租赁净现值。根据财务的基本原理，为获得同一资产的两个方案，现金流出的现值较小的方案是好方案。如果租赁方式取得资产的现金流出的总现值小于借款筹资，则租赁有利于增加股东财富。因此，租赁分析的基本模型如下：

租赁净现值=租赁的现金流量总现值-借款购买的现金流量总现值

随堂练习

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【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。

【教材例题】A公司是一个制造企业，为增加产品产量决定添置一台设备，预计该设备将使用4年。公司正在研究应通过自行购置还是租赁取得该设备。有关资料如下：

（1）如果自行购置该设备，预计购置成本100万元。税法折旧年限为5年，折旧期满时预计净残值为5万元。4年后该设备的变现价值预计为30万元。设备维护费用（保险、保养、修理等）预计每年6万元，假设发生在每年年末。

（2）B租赁公司可提供该设备的租赁服务，租赁期4年，年租赁费25万元，在年初支付。租赁公司负责设备的维护，不再另外收取费用。租赁期内不得撤租。租赁期届满租赁资产所有权不转让。

（3）A公司的所得税税率为20%，税前借款（有担保）利率为10%。 【补充要求】判断租赁性质，计算租赁净现值，并决策。

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