东奥网注会财务成本管理13(2)

（1）稀释每股收益和每股股价； （2）灵活性较差；

（3）附带认股权证债券的承销费用高于普通的债务融资。 ☆ 经典例题

【例题1·多选题】下列关于认股权证与看涨期权的共同点的说法中，错误的有（ ）。（2013年）

A.行权时都能稀释每股收益 B.都能使用布莱克—斯科尔斯模型定价

C.都能作为筹资工具 D.都有一个固定的行权价格 【答案】ABC

【解析】看涨期权是由独立于该股份公司的投资机构发行的，因此看涨期权执行时，其股票来自二级市场，无需股份公司增发股票。而当认股权证执行时，股票是新发股票。认股权证的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价，看涨期权不存在稀释问题。所以，选项A错误；布莱克-斯科尔斯期权估价模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期内不分红，不能用布莱克-斯科尔斯模型定价。所以，选项B错误；

认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而发行的，因此可以作为筹资工具使用，而股票看涨期权是由投资银行或期权交易所设定的一种衍生金融工具，股份公司自身不能发行股票看涨期权，公司可以通过购买获得看涨期权。因此，在资本市场上认股权证可以作为投融资工具使用，而看涨期权只能作为投资工具使用，所以，选项C错误；认股权证与看涨期权的共同点是都有一个固定的行权价格，所以，选项D正确。

【例题2·多选题】下列关于附认股权证债券的说法中，错误的有（ ）。（2012年） A.附认股权证债券的筹资成本略高于公司直接增发普通股的筹资成本 B.每张认股权证的价值等于附认股权证债券的发行价格减去纯债券价值 C.附认股权证债券可以吸引投资者购买票面利率低于市场利率的长期债券 D.认股权证在认购股份时会给公司带来新的权益资本，行权后股价不会被稀释 【答案】ABD

【解析】附认股权证债券属于混合证券，其风险与收益介于债券和普通股之间，因此，附认股权证债券的筹资成本也介于等风险债券的税前资本成本和普通股的税前资本成本之间，所以，选项A错误；每张认股权证的价值等于附认股权证债券的发行价格减去纯债券价值的差额再除以每张债券附送的认股权证的张数，所以，选项B错误；作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率低于市场利率的长期债券，所以，选项C正确；发行附认股权证债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的票面利息，所以，选项D错误。

【例题3·多选题】某公司是一家生物制药企业，目前正处于高速成长阶段。公司计划发行10年期限的附认股权债券进行筹资。下列说法中，正确的有（ ）。（2010年）

A.认股权证是一种看涨期权，可以使用布莱克-斯科尔斯模型对认股权证进行定价 B.使用附认股权债券筹资的主要目的是当认股权证执行时，可以以高于债券发行日股价的执行价格给公司带来新的权益资本

C.使用附认股权债券筹资的缺点是当认股权证执行时，会稀释股价和每股收益 D.为了使附认股权债券顺利发行，其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股税前资本成本之间 【答案】CD 【解析】选项A是错误的：布莱克-斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。

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认股权证不能假设有效期限内不分红，5～10年不分红很不现实，因此不能用布莱克-斯科尔斯模型定价；选项B是错误的：附带认股权债券发行的主要目的是发行债券而不是发行股票，是为了发债而附带期权；选项C是正确的：使用附认股权债券筹资时，债券持有人行权会增加普通股股数，所以，会稀释股价和每股收益；选项D是正确的：使用附认股权债券筹资时，如果内含报酬率低于债务市场利率，投资人不会购买该项投资组合，如果内含报酬率高于普通股成本，发行公司不会接收该方案，所以，附认股权债券其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股税前资本成本之间。 【考点三】可转换债券筹资

（一）可转换债券的定义及主要条款 主要特征 含义 要点 在债券面值一定的前提下，转换价格与转换比率呈反比例变动关系。 转换比率=债券面值÷转换价格 设置可转换债券赎回条款的目的是为了促使可转换债券持有人尽快将可转换债券转换成普通股，同时也有利于发行公司优化资本结构、降低资本成本以及增强筹资的弹性与灵活性。 设置回售条款的目的是为了保护可转换债券投资人的利益，吸引投资者。 设置强制性转换条款，在于保证可转换债券能够顺利地转换成普通股。 转换发生时投资者为取得普通股每股所支转换价格 付的实际价格。即可转换债券持有人将可转换债券转换为普通股时的每股取得成本。 转换比率 债权人每张可转换债券通过转换可获得的普通股股数。 赎回条款 可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。 在普通股的市场价格低于转换价格达到某种恶劣程度的时候，可转换债券持有人有权回售条款 按照约定的价格将可转换债券反售给发行公司的规定。 强制性转换条款 在某些条件具备之后，可转换债券持有人必须将可转换债券转换成普通股，无权要求偿还债券本金的规定。

（二）可转换债券的价值评估

可转换债券与附有认股权证的债券较为类似。二者之间最重要的区别在于附有认股权证的债券可以与认股权证剥离流通，而可转换债券则不能。可转换债券允许其持有人可以在转换期内的任一时间将可转换债券转换为一定数目的公司股票。

可转换债券的价值取决于纯债券价值、转换价值和期权价值。 1.纯债券价值。纯债券价值是指可转换债券如不具备转换的特征，仅仅当作普通债券持有的情况下，可以在市场上销售的价值。纯债券价值取决于利率的一般水平和违约风险程度。

下图描述了纯债券价值和股价的关系。在图中暗含了一个假设：可转换债券无违约风险。在该种情况下，纯债券价值不依赖于股价，故画为一条直线。

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2.转换价值

转换价值是指如果可转换债券能以当前市价立即转换为普通股，则这些可转换债券所能取得的价值。

转换价值的典型计算方法是：将每份可转换债券所能转换的普通股股数乘以普通股的当前价格。在转换比率一定的前提条件下，转换价值是由公司普通股的价格决定的，随着普通股价格的涨跌，转换价值也相应涨跌，即转换价值与普通股价格同比例增减变动。

随堂练习

【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关试卷 3.期权价值

可转换债券的价值通常会超过纯债券价值及转换价值。之所以会发生这种情况，一般是因为可转换债券的持有者不必立即转换。相反地，持有者可以通过等待并在将来利用纯债券价值与转换价值二者孰高来选择对自己有利的策略（即：转换为普通股划算还是当作纯债券持有划算）。这份通过等待而得到的选择权（即期权）也有价值，它将引起可转换债券的价值高于纯债券价值及转换价值。

当普通股价格比较低的时候，可转换债券的价值主要显著地受到纯债券价值的影响；当普通股价格比较高的时候，可转换债券的价值主要显著地受到转换价值的影响。以上结论可在下图中说明：

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注：可转换债券的价值是底线价值和期权价值的总和。

可转换债券的底线价值等于其纯债券价值和转换价值二者之间的最大值。

则可转换债券价值等于其纯债券价值和转换价值二者之间的最大值与其期权价值之和。即：可转换债券价值=max（纯债券价值与转换价值）+期权价值

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（三）可转换债券筹资的优缺点 1.优点：

（1）与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金；（2）与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性；（3）有利于稳定股价。

2.缺点：

（1）股价上涨风险；（2）股价低迷风险；（3）筹资成本高于纯债券。 （四）可转换债券和认股权证的区别

1.认股权证在认购股份时给公司带来新的权益资本，而可转换债券在转换时只是报表项目之间的变化，没有增加新的资本。

2.灵活性不同。可转换债券的类型繁多，千姿百态。它允许发行者规定可赎回条款、强制转换条款等，而认股权证的灵活性较少。

3.适用情况不同。

发行附带认股权证债券的公司，比发行可转换债券的公司规模小、风险更高，往往是新的公司启动新的产品。附认股权证债券的发行者，主要的目的是为了发行债券而不是发行股票（即为了降低利率以及促销）；可转换债券的发行者，主要的目的是为了发行股票而不是发行债券（即为了规避当前低迷的股价）。

4.两者的发行费用不同。

可转换债券的承销费用与纯债券类似（即转换权与纯债券的债权不能分离，行使转换权的同时意味着也放弃了普通的债权，视同于发行一种有价证券），而附带认股权证债券的承销费用介于债务融资和普通股之间（认股权证往往随附公司债券一起发行，其后两者可以分开并且单独交易，视同于发行两种有价证券）。 【相关链接1】 转换策略：

对于附有赎回条款的可转换债券的典型安排比较好理解。当可转换债券被赎回时，可转换债券的持有人往往还有30天的时间对以下两项决定进行选择：

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