企业投资的意义、分类、原则(3)

幻灯片54 三、选择决策

选择决策阶段是通过对上一阶段提出的各项方案进行比较，根据企业的经济技术实力和风险承受能力以及决策者对未来形势的期望和判断对投资方案进行选择。在这一阶段，投资者着重检验各种方案的可行性，特别是各种假设的合理性和可靠性，避免一些表面效益很好，但其假设过于乐观或脱离实际的项目。此外，在选择投资项目时还应注意两点：一是，投资决策时，除权衡投资项目的自身收益和风险外，还要充分重视和体现公司的战略选择。选中的投资项目应能体现公司的竞争优势，反映公司长远发展的需要。否则，过分重视投资的短期收益，则可能导致公司失去长远发展的动力。二是，一些投资决策指标对选择投资项目虽然重要，但决不是进行投资决策的全部依据。由于选择实质上是对未来状况的判断；因此，它在很大程度上取决于决策者自身的经验和判断能力，有赖于决策者的“企业家素质”。 幻灯片55 四、事中监督

事中监督是指在投资项目兴建过程中的监督和检查工作，以确保工程的正常进展和费用的合理费用，避免工期的延误的费用的浪费。项目兴建过程中的财务监督主要是对于工程费用的控制，主管者要确定工程费用的支出额和支出时间，并通过在会计账目上及时反映工程费用的发生来实现这种控制。对发生的费用超支和工期延误情况及时进行调查，找出原因，迅速予以解决。 幻灯片56 五、事后评估

投资项目完工并投入运行后并不意味着投资过程的完结。投资者还需要对项目的运行状况和运行效果进行分析评价，与预期的要求进行比较，总结经验。如果项目的运行结果或费用支出与预先的期望有较大的偏离，说明在项目选择上或在事中监督上存在着问题，要找出产生问题的原因，以便在下一次投资决策时加以改进。比如，如果发现因垫支营运资金投入不足而影响了投资效益的发挥，在下一次投资分析中就要对合理估计营运资金需求量予以更多注意；而如果因对市场需求的错误预测导致投资效益不佳，以后就要加强对市场需求预测的研究等。（接下页） 幻灯片57

在对投资项目进行事后评价时存在着两个困难。一是由于预测是对未来状况的分析与判断，而某些突破或意外事件的影响是无法排斥的。因此，存在一个如何区分因此水平不高造成的损失与确实是因某些难以预料的意外事件（如自然灾害，国际形势的突然变化等）造成的预测失准的问题。过分苛求预测的准确性会导致今后的预测和投资日趋保守，使公司失去活力；而对预测准确性缺乏必要的要求又容易导致企业的投资风险过大。二是由于一个投资项目往往是由多个子项目或小项目组成的，而这些子项目是无法一一分开进行评价的，从而使人们难以对各子项目做出准确的评价，而只能对项目整体进行评价。比如，某企业为提高服务水平，降低运输成本而进行了一项投资，该投资分为三个子项目：（1）购买五辆卡车；（2）修建两处物资分送中心；（3）购买一台计算机用于加强物资调度和车辆运行计划的安排。一年后，公司希望对这一项目的实施结果，特别是计算机管理的效果进行考察。但是，尽管有关人员可以检查核实计算机的购买、安装、维修成本及人员培训费用，但却难以在整体投资效益中分离出计算机管理的贡献部分，从而无法对计算机的运用效果做出准确的评价。

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第三节 投资决策中需要注意的几个问题 一、对内投资与对外投资 二、专业化发展与多角化经营 三、资本经营与资产经营 四、投资项目的审批

五、经营计划中价值创造的来源 幻灯片59

一、对内投资与对外投资

对内投资与对外投资是企业投资活动两种基本类型。对生产经营型企业来讲，对内投资应是企业投资的重点和基本方向，因为这是企业的特长和发展的源泉所在。只有搞好了对内投资，巩固和扩大了自身的实业基础，企业才能有旺盛的生命力。否则，企业发展就将成为无源之水，无本之木。在对外投资中，联营投资和以控股或介入被投资企业的生产经营活动为目的的投资应占主要地位，这类投资实质上是企业对内投资活动的延伸，是企业以兼并或收购的形式扩大自身经营活动范围的表现。但是，以获取高额股利和股票增值收益为目的的股票投资和债券投资通常不能也不应成为生产经营型企业对外投资的主流和重点。这是因为，对投资于生产经营型企业的投资者来说，他们所看重的是企业的生产经营活动，而不是证券投资活动，关心证券投资活动的投资者可以直接在证券市场上进行证券投资，或投资于专门从事证券投资活动的投资基金，而不需借一般的生产经营型企业之手代劳。生产经营型企业将过多的资金用于证券投资，通常表明这些企业缺乏有效的资金用途。在这种情况下，更可取的做法是将多余的资金以利润分配的形式退还给投资者，让他们自己去寻找合适的投资团体，而不是由企业去做大量的证券投资。 幻灯片60

二、专业化发展与多角化经营

企业投资是以专业化发展为主，还是以多角化经营为主，是企业决策者必须考虑的问题。一般来讲，专业化发展有利于企业的生产规模达到规模经济的要求，有利于企业利用自身的规模优势进行市场竞争，也有利于企业成为本行业中的主导企业，还有利于企业集中精力发展，避免因人力、物力和财力分散造成的竞争力不足。另外，专业化发展的企业在管理上也比较容易。但是，专业化发展也有经营活动单一，风险集中的缺点。一旦主营产业出现问题，将造成整个企业的经营危机。与专业化发展相比，多角化经营具有经营范围广泛，风险分散，经营效果稳定的优点。但多角化经营的缺点同样也很明显，主要表现在以下几个方面：第一，如果企业没有足够的实力，就难以在多个经营项目上都达到规模经济的要求，而且很可能是在哪一个方向上都达不到规模经济的要求，从而在竞争中处于不利的地位（与任何一个领域内的专业化企业相比，多角化经营企业在该领域内都很难与之相匹敌）。第二，因多角化经营造成企业精力分散，难以在某一领域内形成突破性发展的问题，由于企业对新进入的领域缺乏了解和经验（与该领域内的老企业相比总是如此），容易发生种种难以预测的失误，给企业造成损失。第三，需要大量精通不同行业管理的专门人才，同时也要求企业的最高管理人员有很强的管理多种行业的能力，给企业管理带来较大的困难。综合各方面的因素和大量企业的实践经验来看，对大多数企业来说，实行专业化发展为主，在专业化发展的基础上适当进行多角化经营的投资战略较为合适。这一方面可以集中企业有限的力量进行发展，形成规模经济，又可以在一定程度上分散投资风险，稳定企业的经营成果。目前，我国很多的企业的生产规模达不到规模经济的要求，在经营活动中也缺乏自己的特色，真正有自己的经营特色，有自己的拳头产品，能够有效地占领较大的国内市场的企业寥寥无几。在这种情况下，企业如果仍盲目追求多角化经营，多方向，多行业投资，进一步分散本来已经很有限的实力，绝非明智之举。因此，企业在进行投资决策时一定要认真考虑

专业化发展与多角化经营两者间的关系。 幻灯片61

三、资本经营与资产经营

资本是企业为购置从事生产经营活动所需要的资产的资金来源，是投资者对企业的投入，包括债务资本和权益资本。资产是企业用于从事市场经营活动以便为投资者带来未来经济利益的经济资源，包括现金、应收账款、存货等各种流动资产、固定资产、无形资产等。从企业经营的角度看，企业需要首先获得资本，再将资本转化为资产，从事某种生产经营活动。市场经济体制下，资本所有者运用资本的目的是为了取得资本的增值，而资本必须进入企业，转化为资产，并与管理、人力资本等生产要素相结合，通过生产某种产品，或提供某种服务后才可能增值。 幻灯片62

资本经营是资本所有者以在既定风险水平上实现投资期望收益最大化为目的，将资本投资于有关项目或企业的活动。由于投资风险可分解为可分散的非系统风险和不可分散的系统风险，而非系统风险可以通过投资组合分散掉，得不到相应的风险报酬。因此，资本经营主要以多元化经营、构造满足投资者目标风险水平的充分分散投资风险，且期望收益最高的投资组合为特点。资本的所有者即企业的投资者（债权人和股东）拥有对资本的控制权和支配权，可以从事资本经营，是资本经营的主体，被称为“资本家”。资本经营者需要具备对风险和收益的良好判断能力；具备将具有不同风险和收益关系的原则对象组合在一起形成一个具有最优的风险与收益关系的投资组合的能力，以较少的资金调动更多资金或资本的能力，同时，还需要具有选择善于具有资产的个人，即选择企业家的能力。但是，资本经营者并不直接从事资产经营，资本经营的多元化是通过对在不同专业化方向上经营的资产的投资实现的。例如，通过同时投资于波音公司、IBM公司、可口可乐公司的股票就可以有效地实现在飞机制造、电子行业和商品行业的多元化投资，而这种多元化投资实际上是通过同时选择多个具有不同专业化资产具有能力的企业家分别在各自的专业化经营领域从事资产经营活动而实现的，与对资产经营专业化的要求是完全一致的。 幻灯片63

与资本经营不同，资产经营是以企业价值最大化为目的，对具体的资产进行管理、配置和运用的活动（在很多情况下，往往称之为生产经营）。因此，资产经营是对各种生产要素的组合与配置，使其发挥出最大的功效，以尽可能低的投入创造出尽可能高的产出的过程。资产经营所追求的是专业化和特色化，即集中在经营者所擅长的资产经营领域内从事资产经营活动，创造出最大的生产利润。企业作为法人拥有对各项资产的控制权和使用权，可以进行资产经营，是资产经营的主体，而专职从事资产经营的机构和个人被称为“企业家”，资产经营的特点要求资产经营者必须具备包括对人力资本在内的各项具体生产要素的组合与配置能力，对具体的产品市场与要素市场状况和前景的了解和预测能力；优先的管理能力；知道将哪些资产组合在一起能够更充分地发挥财富创造效用的能力；??等等。而这些能力又是和具体的资产经营方向密切相关的。比如，经营汽车制造企业与经营饮食服务企业所要求的具体经营能力可能有很大的差别。任何个人或组织都难以具备同时在多个具体的生产经营领域内出色地完成上述工作的能力，与此同时，在任何一个资产经营方向上都存在着多个精通此道的资产经营者，他们之间的竞争是异常激烈的，有时甚至是残酷的。因此，资产经营者只有将精力和资金集中在自己善于经营的资产方向上才有可能在激烈的市场竞争中取得成功，这就要求资产经营必须主要以专业化为特点。波音、微软、IBM??等等一系列世界成功企业的经验都充分地从正面证明了这一点。 幻灯片64

四、投资项目的审批

投资决策者经常面临的一个问题是，他们要审批下级单位报上来的各种投资方案。在审批过程中，他们要遇到各种各样的问题。比如，上报方案大都是经过精心设计的，很有说服力的文件，从中很难发现问题，对文件中存在的问题的批评和意见，要么已做了修改，要么压而不理，使审批者无法得到做出正确判断所需要的全部信息。

又比如，为了使上报的项目更加合理，项目审批者常常要对上报项目所要达到的社会和经济指标做出一定的规定。然而随之而来的问题是，项目上报者在上报项目之前早已对希望被批准的项目做了精心设计，按照所要求的指标对该项目的预期成果做了安排和假设，使审批者找不到否决的理由。这样，事先规定的指标不但不能成为筛选项目的标准，反而成为报批者设计项目数据的依据，等于告诉他们应该怎样设计项目才能使之获得通过。

再比如，为了提高管理效率，高层决策者常常为了下属单位规定一定的投资额度作为其自主决策的权限范围，即只要在规定的额度内，下级单位负责人可以自己做出决策，不必上报高层决策者批准。这种做法虽然有助于提高管理效率，但同时也为下级单位化整为零，私自上大型项目留下了可乘之机。下级单位可以通过将一个大项目分解为若干个自己审批权限内的小项目逐一批准，甚至最后完成整个项目。 幻灯片65

彻底解决上述项目审批中的问题是非常困难的，甚至是无法做到的。但决策者仍然可以采取某些措施对上述问题加以控制和约束，使之得到一定程度的缓解。可以采取的措施有：

1、人员监察

公司可以设立一个专门的部门或指派一些专门人员负责对各部门上报的投资方案进行检查核实；验证投资分析的一致性与合理性，检查各项目假设的可靠性与合理性，并对一些项目进行实地考察。 2、引而不发

为了避免下级单位投上级所好，钻投资标准的空子，公司可以不明确提出批准投资方案的具体标准，要求下级单位上报投资方案时列出投资收益状况即可。公司在最后决策时再根据适当的标准做出评价。 幻灯片66 3、战略引导

公司要为下级各单位和部门指明公司的发展方向，对各部门的投资进行必要的指导，同时要保证公司的战略规划与各部门的具体预算支出计划相结合，如果基层单位对公司的总体发展战略缺乏明确的了解，甚至妨碍和破坏公司的正常发展。另一方面，如果公司发展的战略规划不能正确考虑各部门的实际情况，则无法依据公司的实际能力选择正确的发展方向，难以发挥公司的竞争优势。 幻灯片67

4、权力下放。

公司可以在一定条件下将一部分投资基层权下放给部门或地区经理。由于公司，特别是大公司的高层领导无法对每一投资项目都进行详尽和严格的审批，某些投资决策权实际上已经下放到下层管理人员手中。因此，公司领导要以在一定条件下正式将某些投资基层权下放给下层管理人员。这一方面可以使那些应该由基层做出的投资基层更接近决策现场，提高决策的效率和决策质量。另一方面也可以减少高层领导的工作负担，使他们少考虑一些不应该或不适宜由他们进行决策的问题，集中精力考虑公司的重大决策，提高公司重大决策的质量。当然，这种权力下放的做法有时会同集中管理和计划协调的措施与要求相矛盾，这也是公司管理中最难解决的问题之一。任何理论和经验都不能给出一个放之所有企业而皆准的答案，但每个公司又都确实存在着一个适合自身需要的恰当的结合方式。这种方式的发现只

能靠各个企业在管理实践中去探索。 幻灯片68

5、建立正确的奖励与报酬

机制中下层管理人员的行为是受公司领导的偏好和报酬奖励机制引导的。只有正确的引导，才能指望中下层管理人员采取正确的行动。比如，在传统的计划经济体制下，上层领导只重视产值指标，并以产值的高低来评定下层管理人员的业绩，当然会导致下层人员去追求高产值，但不一定是提高效益的项目。因此，公司高层领导以什么样的指标和奖励报酬机制来引导下层管理人员，在一定程度上影响着决策的水平与质量。 幻灯片69

五、经营计划中价值创造的来源

财务管理者就是以增加公司的市场价值为目标来经营公司的资源，一项经营计划，例如一项新投资、收购另一家公司等，只有在其预期产生未来净现金收益的现值超出实施该项计划的初始现金支出（即净现值为正）时，才会增加公司的价值，否则，净现值为负时，就会损害公司价值。当投资项目的净现值为正时，公司预期就会产生超额的现金收益，即投资项目的内含报酬率大于其要求的必要报酬率（或贴现率），显然，超额的现金收益更能吸引来大批竞争者进入市场，因而，现在净现值为正的公司必须设置一些代价高昂的进入壁垒来阻止竞争者进入它们的市场，使得潜在的竞争者失去信心。然而，在完全竞争的市场中，由于没有必要的进入壁垒，一旦有好的投资机会出现，大量投资者会蜂拥而入，使可能存在的超额收益迅速消失，投资者是得不到超额收益（即投资项目的净现值为零，投资者的投资收益率恰好等于贴现率）。因此，尽管我们可以通过有关投资决策分析方法计算出某些投资项目的净现值为正，是个有利可图的项目。但是，由于未来存在着不确定性，项目分析出的净现值可能是确实存在的，也可能源于预测误差，还可能是人为制造的。因此，决策者必须对项目分析的结果进行更加深入的思考，应注意以下两点： 幻灯片70

1、注意市场价值

在可能的情况下，要注意投资项目所使用的资产的市场价值，并与投资项目的净现值分析结果进行比较。特别要考虑这样两个问题：“如果该资产被公允估价，其价值是多少？”、“是否有别人可以比我们更有效地使用此项资产？”。在进行诸如企业购并等投资时，这两个问题显得尤为重要。如果发现此项资产的市场价值高于你利用这一资产所能产生的净现金流量的现值，说明存在着能够更有效率地利用此项资产的投资者。这是，最优的选择是及早退出竞争，而不是一味抬高收购价格，拼个鱼死网破，最终吃亏的还是自己。 幻灯片71

2、寻找自身的竞争优势，预测超额收益

取得超额收益（净现值）的根本条件是自身具有特殊的竞争优势，可以在某个投资领域内形成一定的垄断。因此，具有正的净现值的投资项目比如与某种垄断优势相联结。垄断优势将导致投资收益超过机会成本，超过的部分为超额收益，而净现值就是超额收益的现值。

超额收益的来源是多样的，比如：产品的差异化、具有成本优势、发现了新的市场机会、经营特许权的获得，等等。其中，产品的差异化和成本优势是通过企业自身的不懈努力才能获得的。产品的差异化使某一企业的产品所不具备的特殊之处，也可以是产品质量或售后服务方面的过人之处。产品的差异化使购买者对本企业产品的选择不仅仅取决于其价格与其他企业产品价格之间的差别，还取决于本企业的产品所具有的特殊性质，这就为企业利用较高的售价谋取超额收益创造了机会和可能。而通过提高管理水平和技术进步来降低企业

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