资产支持证券定价模型研究_黎志成

资产支持证券定价模型研究

黎志成艾毓斌

)华中科技大学管理学院!湖北武汉

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摘要!本文分析了资产支持证券的风险特征"揭示了资产支持证券定价的难点"构建了基础资产提前偿付率测

度模型"并在此基础上进一步建立了资产支持证券定价模型#

关键词!资产支持证券$定价模型$提前偿付中图分类号!A&’/(%

文献标识码!B

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资

产支持证券一般被设计为固定付息证资产证券化交易结构之中!具有破产隔离特征!加上信用增级技术的采用!资产支持证券蒙受的信用风险并不突出!在给资产支持证券定价过程中不必对此过分关注"但是!资产证券化交易结构中的原始债务人!一般几乎可以不受限制地提前还款!基础资产创造的现金流因此具有很大的随机性!资产支持证券的定价也因此变得非常困难"而且!影响原始债务

券!从形式上看!与普通债券没有什么区别"但是!资产支持证券的内在风险结构与普通债券是完全不同的!其定价问题也因此变得比较复杂"资产支持证券是基于基础资产之上的衍生金融产品!其本金和利息的偿付来源于基础资产创造的现金流!因此其价值也由基础资产创造的现金流及其特征所决定"在

只需在账面上作相应的记载即可完成!而不需交付实际的证券"同时!为适应我国证券市场的逐步开放的需要!!""#年$月!日!中国证券登记结算有限责任公司在北京正式成立!取代之前的上海证券登记结算公司和深圳证券登记结算有限公司"自此!我国证券登记结算体系实现了全国的统一!为我国证券市场规范化和国际化的发展扫清了障碍"因此!从我国现有的立法及证券交易形式来看!我国的证券持有体制实际上已从传统的直接持有体制向间接持有体制发生了转变"但是!由于我国的证券市场还处于初级发展阶段!再加之现有立法的模糊!使得我国的证券持有体制又与一些发达国家的间接持有体制有所不同"如在我国!对证券公司是否也能成为托管人等!缺乏明确立法规定"不过!随着我国证券市场规模的壮大#对国外投资者的进一步开放以及国际化程度的提高!我国在证券托管方式和投资者证券持有方式上将会逐渐与国际上居主流的间接持有体制趋同!这将是一个不可避免的发展方向"

另外!对于在中间机构托管证券的权利性质!我国现有立法也缺乏明确的规定"#%%&年的$证券法%对此没有作出规定"!""!年$月!’日颁布的$中国

证券登记结算有限公司证券账户管理规则%第’(#$条规定&’证券账户注册资料中注册的持有人为证券账户持有人"证券账户持有人依法对其账户中登记的证券享有权利("但是对该权利的具体性质!该规则也没有明确的界定!这对我国证券市场的国际化发展来说是十分不利的!因此!亟需在将来的立法中对此予以明确"幸运的是!我国目前正在进行$物权法%的起草!而在学者起草的$物权法草案%中也提出了在我国设立’有价证券的所有权(的立法建议!不过!该草案指出!证券所有权仅仅适用于记名有价证券与指示有价证券的权利的取得!而对间接持有体制下的托管证券权利性质没有作出规定!显然!立法范围过于狭窄"笔者认为!我国应在将来制定的$物权法%或修改的$证券法%中将间接持有体制下的托管证券的权利界定为’证券所有权(!以此促进我国证券市场的国际化发展"!

)参考文献*

+,-梁彗星(中国物权法草案建议稿).-(社会科学文献出版

社!!/""年’月第,版(

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责任编辑!阮红新

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