清华投资学讲义第05章 投资组合的选择(15)

托宾的收益风险理论 托宾 (James

Tobin) 是著名的经济学家、他在 1958 年 2 月 The Review of Economic Studies发表文章，阐述了他对风险收益关系的理解。 凯的流动偏好有两个以后被证明不真实的假设，一个假设是利率水

平稳定不变，二是假设投资者或全部持有现金，或全部持有风险资产。 1955-56年，托宾发现马克维茨假定投资者在构筑资产组合时是在风 险资产的范围内选择，没有考虑无风险资产和现金，实际上投资者会 在持有风险资产的同时持有国库券等低风险资产和现金的。由于利率 是波动的，投资者通常会同时持有流动性资产和风险资产。 他还指出，投资者并不是简单地在风险资产和无风险资产这两种资 产之间进行选择，实际上风险资产有许多种，因此，他得出：各种风 险资产在风险资产组合中的比例与风险资产组合占全部投资的比例无 关。这就是说，投资者的投资决策包括两个决策，资产配置和股票选 择。而后者应依据马克维茨的模型。即无论风险偏好何样的投资者的 风险资产组合都应是一样的。托宾的理论不仅使凯恩斯理论有了更坚 实的基础，也使证券投资的决策分析方法更深入，也更有效率。清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 15

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