2014年行业分析 - 图文(5)

和新型疫苗等领域将成为国家重点扶持的领域，有望诞生一批仿创和创新药物、成为国内生物药产业下一轮成长的驱动因素，这也是我们未来寻找优质生物制药公司投资标的的大方向。 关注重组蛋白类药物：长春高新。

（5）医疗器械-多重因素推动行业高景气

医疗器械定义及产品分类： 医疗器械行业近 40多个细分领域，各上市公司的业务差别较大。为了便于理解，我们将目前上市企业所涉及的细分领域进行了一个相对大的分类。

我国消费结构调整推动医疗器械快速增长 我国医疗器械行业发展较晚，从上个世纪80 年代才开始，但行业整体发展速度较快，尤其是进入21世纪以来，产业整体步入高速增长阶段。医疗器械 2002-2009年工业产值复合增长率高达 28.5%，远高于同期医药工业的 20.9%，使得其占医药工业产值的比重从 2002年的 6.7%上升到 2009年的 9.4%。但是相比全球医疗器械 42%的占比，中国医疗器械的份额还有非常大的提升空间。从人均医疗器械费用来看，我国目前医疗器械人均费用仅为6美元/人，而主要发达国家人均医疗器械费用大都在100美元/人以上，瑞士更是达到了惊人的 513 美元/人；从具体配备看，基层医疗机构医疗器械配备水平较低，目前我国 2000余所县医院装备配置在不同地区平均缺口率达到 30%-50%。从现有设备水平来说，有 15%左右是上世纪 70 年代前后的产品，60%左右是上世纪 80 年代中期以前的产品，亟需更新。

医疗器械行业特征：降价压力小于药品 政府限制药价的举措主要有两个：一是发改委对医保药物制定最高零售价；二是集中招标药品集中招标中政府非常强势，2010年8月安徽实施双信封法招标，在得到高层肯定后，湖北云南等地变本加厉，招标更为严苛，基药企业面临窘境。以福建招标为代表的非基药招标模式向非基药企业提出挑战。福建将同一质量层级的一种产品归于一组，每组最后只有2-3个中标品种。而且独家品种面临前所未有的危机，理论上独家品种中最后能中标的只有 62.5%。

与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛

刻。价格500万以上的器械被认为是高值器械，被分为甲乙两类。甲类和高值耗材由卫生部统一招标，乙类由省级招标。我国上市公司的产品主要是500 万以下的低值产品，没有规定集中招标，降价压力较小。

家用医疗器械与其他子行业相比，属于直接需求而不是引致需求，将直接受益于人口老龄化、消费升级、生活方式转变，医疗器械不需要集中招标等环节，定价更为灵活。 我们重点推荐国内医疗器械设备龙头：三诺生物、凯利泰。

五、投资策略及重点公司简况

2013年宏观经济不确定高，医药行业作为稳定的防守型行业，未来的成长性确定，在经历2011年的大幅调整，2012年阶段性上涨后，整体看绝对估值处于历史较低水平，但基于招标政策、药品降价、抗生素限制使用、医保控费等负面因素，行业基本面谨慎乐观，医药板块下半年仍将以结构性机会为主。

从较长时间看，我们建议投资者关注五条投资主线：1）产品线丰富，研发能力强的上市公司：恩华药业、天士力；2）行业高速成长，业绩存在超预期可能上市公司：康缘药业、红日药业；3）政策扶持生物制药类个股：长春高新。 1、恩华药业：专注于中枢神经药物

医药工业占公司主要毛利。恩华药业专注于中枢神经系统用药企

业，在麻醉、精神和神经三领域有较高的核心竞争力。2012年中报显示，医药工业和商业分别占公司销售收入45%、55%；医药工业占毛利90%、麻醉类药品、精神类和神经类药物分别占公司毛利48%、35%、2%。

我国中枢神经市场空间巨大。随着金融危机的影响，社会生活节奏快、工作压力大等因素，促使全球中枢神经系统药物销售额2009年超过775亿美元。我国医院由于精神及神经疾病治疗水平尚不发达，许多精神疾病如焦虑症、抑郁症等长期得不到重视，病人就医比例低，因此相关药品消费量相比国外来讲较低，但随着国人生活水平不断提高，对疾病的重视程度越来越高，未来空间巨大。

行业壁垒高。2005年11月，《麻醉药品和精神药品管理条例》规定，国务院药品监督管理部门应当根据麻醉药品和精神药品的需求总量，确定麻醉药品和精神药品定点生产企业的数量和布局，并对麻醉药品和精神药品定点生产企业应具备的条件做出规定，因此整个行业垄断程度较高，竞争厂商较少。

公司竞争优势明显。近年来开始着手提高营销队伍的专业性，通过招收有医科等专业背景的销售人员扩充团队，逐步替换原来专业性较差的销售人员。2011年销售人员增速很快，预计未来还将保持100-200人/年的增速。虽然公司销售人员每年都在扩充，但公司销售费用率近三年维持稳定。公司每年的研发费用投入在2000万以上，占收入（医药制造业）比均高于5%，处于行业较高水平。

储备药品丰富。麻醉类药品：已获批生产麻醉镇静剂盐酸右美托

咪定、芬太尼制剂与原料药、异丙酚；今年有望获批的瑞芬；精神类药品包括阿立哌咪和普瑞巴林；降血压药包括盐酸埃他卡林。其中瑞芬和异丙酚都是市场规模过5亿的品种。

风险提示：公司药品销售不及预期，药品降价，新产品上市日期不确定。

2、天士力：持续强劲增长

十年磨一剑。天士力成立于1994年,依靠复方丹参滴丸(丹滴)的单品突破奠定公司的发展基础,于2002年上市。1999-2002年期间为公司第一轮成长期,丹滴收入CAGR约47%,公司净利润CAGR为26%。2002-2008年,公司经历了平台整理期,二线品种青黄不接致使公司增长乏力,净利润CAGR为14%。但在此期间，公司积极布局基层市场，2009年新医改政策的出台，公司抓住机遇，2008-2011年丹滴收入CAGR约15%,公司扣非净利润CAGR29%。

前三季度医药公司增长加速。2012年1-9月,公司细线收入64.6亿,同比增长36%,归属母公司净利润6.25亿,同比增20%,扣非同比增38%。医药工业前三季度收入增42%,三季度单季度增长47%，增长加速，在基药和医保带动下,复方丹参滴丸收入同比增速超20%,养血清脑和水林佳收入同比增长40%以上,益气复脉冻干粉针收入同比翻番,芪参益气、藿香正气、荆花胃康等小品种收入均大幅增长。

丹滴有望2014年通过FDA3期认证。今年复方丹参滴丸的FDA临床试验开始招募受试者,9月进入三期病人入组阶段,目前试验在稳步

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