上市公司发展阶段与融资战略分析

关键词：发展阶段；融资战略；利润留存率；外部债务；增发股票

一、模型设计

（一）样本及数据来源。本文选择截至2016年12月31日在上海、深圳证券交易所的上市公司作为总样本，具体来说共包括3,030家上市公司，作为总样本库。全文中不同发展阶段的公司样本，系在总样本库基础上，选择符合相应发展阶段设定指标特征的上市公司群。

（二）不同发展阶段指标设计考量。本文主要以营业收入、营业利润等相关易量化的指标变动为基础来划分上市公司不同的发展阶段，不直接考虑竞争对手、经营风险等不易量化的指标。在设定不同发展阶段指标上下限金额时，具体参照总样本相应指标的平均数和中位数，既考虑到数据的集中趋势，又考虑去除少数极端值的影响。

二、成长阶段公司融资战略分析

（一）内部融资。经统计发现，成长阶段的公司内部融资比例相对股利支付比率处于较高的水平，平均三年净利润留存率达到了76%，三年累积未分配利润留存率达到了74%，一半以上的公司三年净利润留存率均值在80%以上。另外有30 家（占5.7%）的公司连续三年未发放现金股利。在一定限额以上，累积未分配利润并未明显超出期间新增净利润。

（二）债务融资。经统计发现，成长阶段公司三年资产负债率平均值为41%，其中以营运负债为主，营运负债占总资产比率三年均值达到了17%，其次为短期借款，短期借款占总资产比率三年均值为8%，长期借款和应付债券及其他非流动资产债务规模相对流动负债而言均不高。

（三）权益融资。经统计发现，成长阶段公司权益融资比例较高，三年期间已有366家公司成功实施增发股票募集资金，家数占成长阶段样本群的69%。另有156家公司2017年度或之前已有增发计划，截至2017年8月底正在进行，家数占比为29%。成长阶段中已成功实施增发股票、配股或正在筹划增发股票的家数占比达到了79%。

三、成熟阶段公司融资战略分析

（一）内部融资。成熟阶段的公司内部融资比例相对股利支付比率同样位于较高水平，平均三年净利润留存率达到了69%，平均三年累积未分配利润留存率达到了74%。其中一半以上的公司三年净利润留存率在70%以上。大部分成熟阶段的公司未分配利润留存率指标高于净利润留存率。

（二）债务融资。经统计发现，成熟阶段公司资产负债率平均值为37%，其中以营运负债为主，营运负债占总资产比率三年均值达到了14%，其次为短期借款，短期借款占总资产比率三年均值为6%，长期借款和应付债券及其他非流动资产债务规模相对流动负债而言均不高。

（三）权益融资。经统计发现，成熟阶段也有相当数量的公司进行权益融资，三年期间有361家公司成功实施增发股票募集资金，家数占成熟阶段样本群的32%。另有198 家公司2017 年度或之前已有增发计划，截至2017年8月底正在进行，家数占比为17%。成熟阶段中已成功实施增发股票、配股或正在筹划增发股票的家数占比为45%。

四、衰退阶段公司融资战略分析

（一）内部融资。衰退阶段的公司内部融资比例相对股利支付比率非常高，无论净利润留存率指标，还是累积未分配利润留存率指标，均有60%以上的公司连续三年未分配现金股利，利润全部留存或者因累积亏损程度较大而无能力发放现金股利。

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