媒体关注度对股票波动率的影响研究(2)

2．2研究假设

根据有限注意力与信息溢价的理论基础，笔者提出以下两个竞争性的假设。

假设一：根据有限注意力，媒体大肆的报道会对投资者的买入行为产生影响，媒体关注度高的股票与投资者行为正相关，从而使媒体关注度对股票波动率产生正的影响，即媒体关注度越高，股票波动率越大。

假设二：根据信息溢价，媒体关注度高的股票收益始终要低于媒体关注度低的股票。产生媒体效应的原因来自“过度关注弱势”投资者会在短期内对新信息过度关注，从而导致对其的过度反应和对股票的高估，并随即产生反转因此媒体关注度对股票波动率无影响或者几乎不存在的负影响。

如果通过实证分析能够得到两者的正相关，就支持了有限注意力假说；如果不相关，则信息溢价理论得到验证。

3 模型与变量选择

3．1模型选择

由于总体波动率中一部分是系统性风险的反映，与市场风险因子相关，不是针对企业个体而言的，而媒体报道是针对企业个体风险的揭示，所以本文基于资本资产定价模型对沪深300收益率进行研究即E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf)利用Fama-French三因子模型得到的特质波动率来代表媒体波动率，构造出媒体关注度对股票波动率的影响，模型设计如下：

vol=α+βMi+?ki=1βk×Xk+εi

Mi是媒体关注度指标定义为新闻数量除以规模数量再取对数值，将ei2定义为vol,即波动率，β＞0时即为媒体关注度对股票波动率有影响。

将波动率用Fama-French三因子模型的标准差来表示。

ei2=vol

ei是收益率观测值与收益率样本估计值的差。

ri-ri^=ei

ri=rf+β1im(rm-rf)＋β2smb＋β3hml+ε

ri^=rf+β1immktrp＋β2smb＋β3hml+ε

E(ri)是沪深300的预期回报率，rf是无风险利率（即中债国债到期收益率），βim是β系数，即系统性风险（市场风险回归系数），E(rm)是市场m的预期市场回报率（考虑现金红利再投资的日个股回报率），E(rm)-rf是市场风险溢价因子，即预期市场回报率与无风险利率之差。

3．2变量选择

在实证层面，本文选择一定的时间窗口，利用多种度量方式衡量媒体覆盖度根据中国股市散户多的特征，而散户投资者多通过搜索新闻了解股票，百度搜索是中国运用最广泛的搜索引擎，百度新闻指数能较为准确地反映媒体关注度对消费者行为的影响，因此选用（百度新闻指数），利用证券收益的残差来度量证券价格的波动性（包括日收盘收益率波动率，日内交易价格波动幅度等），投资者异质预期，利用Fama-French三因子模型进行多元回归等方式考察两者之间的影响。

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