我国科技金融对科技创新的影响研究——基于面板模型的分析(2)

　　实证分析方面，国内大多学者是从金融发展、金融机构体系以及公司金融等角度分析金融对企业创新的影响，如，徐玉莲、王宏起(2011)，基于我国1994~2008年的金融发展与技术创新的时间序列数据分析了金融发展对科技创新的影响[13]。朱欢(2010)基于我国31个省2000—2007年的数据，从金融市场结构的角度，运用个体固定效应模型研究了信贷市场以及证券市场对科技创新的影响[14]。吴翌琳，谷彬(2013)基于分析中关村科技金融改革的实践经验，采用企业基础财务数据涉及科技创新投入，政府基金投入，财务资本等多个方面，利用企业创新系的阶段递推CDM模型实证分析，表明中关村科技成果转化阶段性特征明显，进而提出我国科技金融协同发展的重要性，创建多层次的科技金融服务体系，促进不同资本的创新，推动企业及高科技产业的发展[15]。

　　我们可以发现：首先，目前的国内外文献大部分都在全国范围内以及企业层面研究金融对科技创新的影响，没有具体研究在各个地区的影响。而由于我国的地域辽阔，地区和地区之间的差异很大，仅从全国角度分析这个问题是远远不够的。因此本文按经济发展程度、区域因素、金融机构的分布状况将全国29个省分成东中西3个地区，用面板模型分别研究各地区金融对科技创新的影响。其次，在针对科技创新的变量选取方面，大多文献选取与专利相关的指标作为代理变量，笔者认为该观点是片面的，专利的申请仅仅代表的是科技创新中的技术创新阶段，本文借鉴徐玉莲等(2011)[16]在研究科技金融和科技创新的协同作用时将科技创新分成3个阶段的观点，分阶段分析科技金融对科技创新的影响。最后，国内外的文献中大多站在狭义的金融市场———信贷市场、资本市场等的角度来研究科技金融对科技创新的影响，但是其忽略了政府的开发性金融对科技创新的支持，科技金融具有市场性和政策性[17]，因此本文将科技金融分为公共科技金融和市场科技金融进行相关的实证研究。

　　二、理论基础

　　Perez(2002)[18]从技术与经济范式演进的视角对金融资本和科技创新的关系进行分析，结合企业在创业、成长、成熟和衰退的生命周期的四个阶段，强调金融资本对重大科技创新的发生和发展具有重要的作用，同时也指出，在技术革命的成长和成熟阶段，金融资本疯狂的进入该领域获取巨额利润，而在技术革命的衰退阶段，则金融资本会从相关的领域退出，变成闲置资金以转向其他方面的投资。洪银兴(2011)[12]在科技金融及培育中也指出，知识创新为科技创新的最前端，是科技创新的源头，这个阶段的投入主要关注创新成果的基础性和公共性，因此政府在科技方面的资金投入为主要投入，而在科技创新的后期阶段，也就是创新成果形成产业化的阶段，由于明确的市场导向和私人投资利益，金融资本一般会积极的介入该阶段。本文依据这些理论，将科技创新分为新技术的孵化、新技术研发为新产品、新产品发展为新兴产业3个阶段，同时分析了金融资本在这3个阶段不同的作用机制，具体分析金融资本在这3个阶段是如何影响科技创新的。

　　由于在不同的创新阶段，科技金融的功能不同，因此科技金融在不同的创新阶段采取不同的运行方式，下面我们将新产品的创新分为3个阶段。

　　第一阶段是新技术或新产品的孵化阶段。在该阶段，通常是科研机构、科技型公司研发团队、高校或个人在研究过程中发现的某一新技术或新产品。然而，技术创新是一个庞大而又复杂的系统性工程，主要包括思想创新、新技术或新产品的研究、开发的一系列流程。在这一过程中需要投入大量的资金，而这一过程又有很大的不确定性和风险，资金的投入主要以企业的自有资金为主，风险投资机构给部分企业进行的首轮融资。同时由于这一阶段的科研创新有着强外部性，高风险性，资金需求较大的特点，它需要政府投入资金来支持这一技术或产品的创新，比如，政府经常性的向科研机构、高校提供经费，支持他们研究开发新技术、新产品，或者是政府向一些科技型公司提供资金或实行免税政策以支持他们的技术创新。在这一阶段，衡量新技术或新产品孵化程度的主要是专利数。由上述分析可知，影响专利数的主要是政府在科技方面的投入资金，由于风险投资公司中天使投资的占比不是很大，其影响可能是局部，微弱的，具体是什么需要看区域的具体情况。对政府投入资金一般用相对数即政府在科技方面投入资金与政府财政总支出的比，也就是政府科技经费比来表示。理论上讲，风险投资的活跃程度应该使用风险资本在该年的投资总额来表示，但是由于数据可得性的约束，本文将风险投资机构数量作为风险投资投资额的代理变量。

　　第二阶段是科技成果转化阶段，在这一阶段企业将新的技术转化成新的产品，同时将新的产品投放到市场。新技术到新产品的阶段，需要技术的集成，在这一阶段，技术合同的买卖交易较为活跃。新产品投放市场的阶段，重要的是被市场接受。因此，反映这一阶段科技成果的指标为技术市场成交额以及新产品收入，这里用相对数表示，即技术市场成交额与科技经费之比以及新产品收入与工业总收入之比来表示。在这一阶段，科技创新的外部性逐渐减弱，如果科技成果转化成功，科技型企业或者这类企业的投资者会得到巨额的收益，同时，这一阶段同样面临着高风险高收益。由此可见，这一阶段风险投资机构是主要的提供科技金融服务的主体，而且这一阶段创新资本是风险资本的主体。公共的科技金融在这一阶段主要是引导性的作用。

　　第三阶段是将新产品逐步发展为新兴产业也就是高新技术产业化阶段。这一阶段体现的是新的产品得到规模化的生产，这一时期不断地有新的企业进入新产品的市场，新产品市场不断地扩大，形成相关的高新技术产业。衡量这一阶段的科技创新的指标我们采用高新技术产值来表示，由于我国的高新技术产业中外商直接投资的企业占到了50%以上，因此我国国内的科技金融对这一阶段的科技创新的影响较弱，我们采用高新技术产业中的内资企业主营业务收入作为这一阶段的科技创新的替代变量。这一阶段科技创新对各种科技金融服务都具有需求，风险投资机构中，PE机构占有主导地位；同时这一阶段企业可能通过资本市场进行募资发展高新技术产业；由于我国目前处于产业结构调整的关键时期，这一阶段政府可能会提供部分的引导资金，调整产业的结构，促进高新技术产业的发展。

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