上市公司市值考核的若干问题（全文） - 图文(2)

证监会股权激励办法规定的激励对象范围为上限，以国资委股权激励办法规定的激励对象范围（包括非外部董事<除控股单位和上市公司人员担任的董事）、上市公司高管及对整体业绩和持续发展有直接影响的核心技术人员和管理骨干）为下限。上市公司在决定具体范围时应根据实际情况确定对公司治理结构、价值提升及重大管理有较大影响的其他相关人员及非外部监事纳入考核范围。

将国有控股公司出任的董、监事纳入上市公司市值考核，不仅是市值考核的内在需要，更是现实的客观需要。如何调整、协调国有控股公司有关人员的劳动人事、薪酬等政策，关系到上市公司市值考核是否能够真正、高效的实施。

2、市值考核与股权激励的关系 共同点是：两者都具有激励作用。

不同点是：两者在层面上不同，股权激励（按国资委股权激励办法规定）是为实施市值考核而采取的一项主要对上市公司高级管理人员施行的中长期激励措施，市值考核是最终目的，股权激励是达到目的的方式和有效途径。二者在实施对象和范围上存在不同，考核对象的范围在现有的规定上理应大于激励对象的范围。

如果仅实施市值考核，不进行股权激励，存在激励幅度、激励长效性不足问题；反之，则存在股权激励资金无法有效取得的问题。两者一并实施理论上才能取得最佳效果。

3、市值考核是否并用“奖励”与“扣罚”？

由于上市公司市值取决于股价，而影响股价因素众多且复杂，市

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值考核虽然剔除了指数涨跌影响，即基本剔除了国家和社会层面的影响因素（如政治、宏观经济、突发事件等），但无法剔除产业、地区因素及个股偶发事件的影响，同时各种因素的影响程度均通过投资者心里预期的变化作用于买卖行为而决定。投资者心里变化是个渐进到加速并最终走向极端的过程，其复杂程度和不确定性决定了股价的变幻莫测。

以上原因，决定了市值考核的复杂程度并极大地影响了考核结果的准确性。市值考核在我国是个开创性的新事物，并不因为其复杂程度高和准确性不高而否定其所具有的无可比拟的先进性。可以肯定的是在考核市值增长的情况下，上市公司内在价值绝对在提升。作为我省上市公司不是很多且规模实力普遍偏弱小的客观情况下，如果能够在全国性证券市场这个开放性市场里，在全国众多的优秀上市公司中通过自身努力取得比较优势，应当给于特别肯定和鼓励。

鉴此，建议在初始实施“市值考核”时，对市值（指标）考核实行重奖不罚的规定，对其他辅助指标考核实行奖、罚并举的措施，大力引导我省上市公司努力提升内在价值，促进上市公司质量的真正提升，为我省经济发展和结构调整做出真切有力的贡献。

4、关于除权、除息对考核市值影响的问题

上市公司股本发送变化（送、转、配、增发及缩股等）及除息，都会因除权或除息而影响股价，进而影响当期考核市值，按被考核公司可分以下二种情况：

（1）对上市公司市值考核的影响

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A、理论上，股本变化的除权，并不影响上市公司整体市值，故无需调整考核市值；

B、上市公司实施现金分红派息方案，因利益流出，除息时直接影响股价从而影响市值，而上市公司每年的分红派息总金额并不都相等，从鼓励上市公司进行现金分红出发，应当以调整后的当期、上期市值计算市值增长率。

（2）对控股公司市值考核的影响

A、上市公司分派现金红利，股东获得利益流入。因此，应当调整市值后计算市值增长率，具体调整同上市公司。

B、上市公司股本变化的除权，分二种情况：

①控股公司持股比例没有发生变化的，无需调整市值。如上市公司向向全体股东送转股、同比例缩股等。

②控股公司持股比例发生变化的，需剔除上市公司总股本变化对考核市值所带来的影响。如控股公司未按同比例认购上市公司增资扩股（上市公司配股、定向增发、可转债转股等）。具体如下：

当期考核市值=【（当期成交总金额÷当期成交总股数）÷（1＋当期指数涨跌幅度/100）】×上期末持股比例＋上市公司当期已实施现金分红派息的应收金额

（上期平均市值=（上期成交总金额÷上期成交总股数）×上期末总股本×上期末持股比例＋上市公司上期现金分红派息的应收金额）

5、关于新会计准则的影响问题

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上市公司2007年1月1日开始执行新会计准则。新准则对上市公司报表产生重大影响，其中对内在价值方面的影响主要集中在股东权益、利润等科目。因上市公司价值发生变化对个股股价也产生相应影响，影响程度因上市公司具体情况的不同而不同，同样对证券市场也产生重大影响，而且影响还将持续。上述影响，对市值考核的以下指标或将产生影响：考核市值增长率、净资产增值率、利润增长率。

（1）对考核市值增长率指标产生影响

由于内在价值发生变化，股价估值标准也相应变化，股价变化直接影响市值。建议市值考核时，不剔除该影响，主要理由如下：

A、对个股和大盘指数的影响不能准确评估和计量； B、当期考核市值已经剔除大盘指数涨跌幅的影响。 （2）对净资产增值率产生影响，对利润增长率或将产生影响 由于相关科目按公允价值计量并将其公允价值变动形成的利得或损失计入所有者权益或者计入损益。因此，上市公司净资产随同股价变化而变化。类似的，上市公司利润也随处置相关资产和股价情况而变化。由于该种影响可以准确计量，建议剔除上述影响对该二个考核指标的影响。

6、关于剔除大盘指数涨跌影响的问题

目前，我国证券市场已经形成指数系列，采用何种指数更为科学，有待探讨。就上证综指而言，存在一个明显不足，即上市新股对大盘指数的影响，该种影响对老上市公司股价并不产生相应影响，而且无从取得上市新股对大盘指数影响的具体数据，同时，该种影响的具体

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情况（包括上涨和下跌的影响）也待进一步明确。因此，对是否采用系数再行修正大盘指数的影响，有待进一步探讨。

附：福建水泥考核市值模拟测算情况表

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