2016年人大金融硕士考研金融学习题及答案（十二）

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2016年人大金融硕士考研金融学习题及答

案（十二）

8．票面利率、收益率、到期收益率的异同何在? 答： 票面利率是指金融工具的利息与债券票面价值的比率。 金融工具的票面利率主要受 基准利率、发行者资信、偿还期限、利息计算方式和资本市场资金的供求状况等的影响。 收益率指当期收益率， 即用债券的票面收益除以债券当时的市场价格所得的收益率。 它 与票面利率的不同之处在于，在计算比率时，前者的分母是债券面值，后者的分母是债券的 现行市场价格。 到期收益率是指在如下两者的金额相等时所决定的现实起作用的利率： （1） 到债券还本 时为止分期支付的利息和最后归还本金折合成现值的累计； （2）债券当前的市场价格。到期 收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并一直持有到期满时可以获得的年平均收 益率。 当投资者以票面价格买入金融工具并持有到期时， 票面利率、 收益率和到期收益率相等； 当投资者以低于面值的价格购买金融工具并持有到期时， 其票面利率低于收益率和到期收益 率，而收益率高于到期收益率；当投资者以高于面值的价格购买金融工具并持有到期时，其 票面利率高于收益率和到期收益率，而收益率低于到期收益率。 当投资者购买价格与票面价格不一致，同时没有持有到期时，其票面利率、收益率和到 期收益率往往不相等。

9．什么是利率的期限结构? 从中国债券网查一查我国国债市场上利率期限结构的计算 方法。

答： （1）同一品类的不同期限的利率构成该品类的利率期限结构，所以期限结构是利率 与期限相关关系的反映。 利率期限结构只能就与某种信用品质相同的债务相关的利率， 或同 一发行人所发行的债务相关的利率来讨论，加入信用品质等其他因素，期限则无可比性。对 于影响利率期限结构的因素解释主要有：人们对利率的预期，人们对流动性的偏好，资金在 不同期限市场之间的流动程度等。 （2）由读者自己亲自查证。

10．管制利率的弊端主要有哪些?我国目前正在对利率实行市场化改革，你是否了解这 一改革的主要内容及步骤?你对推进这一改革的必要性是如何理解的? 1 答： （1）利率管制有下述几个弊端： ①导致利息负担与收益的扭曲。 政府对利率管制的显著特征是将管制利率控制在市场利 率以下。 由于存款者所获得的利息收入与借款者所支付的利息成本相对偏低， 造成利息负担 与收益的不均。利益的最大损失者是存款者。 ②导致信贷配给制。所谓信贷配给，是指在固定利率条件下，面对超额的资金需求，银 行因无法或不愿提高利率， 而采取一些非利率的贷款条件， 使部分资金需求者退出银行借款 市场，以消除超额需求而达到平衡。非利率的贷款条件可分为三类：一是借款者的特性，如 经营规模、财务结构、过去的信用记录等；另一类是银行对借款者就借款活动所做的特别要 求，如：回存要求、担保或抵押条件、贷款期限长短等；第三类属于其他因素，

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如企业与银 行和银行个别职员的关系、借款者的身份、借贷员的个人好恶、回扣的有无和多少等。这些 非利率贷款条件是利率管制环境下银行解决超额资金需求的常用手段。在信用分配的标准 中，一些标准有助于银行减少信贷风险，如企业的资产负债结构、规模、贷款期限等；但也 有许多因素不但有悖于资源配置的原则， 而且还会助长银行这一垄断行业的不正之风， 例如 补偿余额、索要回扣、以借款者身份为标准、裙带之风等等。这些标准的存在，一方面变相 提高了银行的有效贷款利率， 另一方面则为银行及其他部门的相关人员寻租、 腐败创造了条 件。换言之，利率管制所导致的信贷配给的存在，除了会降低整个社会的资源配置效率外， 还会产生败坏银行甚至整个社会风气的不良影响。 ③扭曲资源配置，降低资本产出比率。根据经济学原理，市场利率与边际生产率相等， 低于均衡边际生产率的企业会因其支付不起利息负担而退出借贷市场。 换言之， 由资本使用 人之间自由竞争所决定的利率自动地将资本限制于那些报酬高的用途上， 而将报酬低的投资 予以淘汰。 利率的这种功能对于资金供给是经济发展瓶颈的国家尤为重要。 为了将资本分配 于每一单位投资净报酬率最高的用途上， 应让利率执行其自然的功能， 使资本分配到最具生 产力的各种相互竞争的用途上。 但如果政府武断地规定一个低的利率并任意对资本加以分配， 完全限制竞争性利率的选 择机能， 将不可避免地造成资源配置的低效率， 使一些资本分配到生产率较低的投资项目上， 使每一单位投资的净生产率降低，更加重了资本供给缺乏的严重性。 ④降低金融部门对经济发展的推动作用。若金融当局对金融部门的存贷款利率进行管 制，必然影响资金供给来源。因为存款利率太低，效率低下而又有资金盈余的单位将会进行 自我融资而不存入金融机构， 结果会导致金融部门萎缩而阻碍金融发展， 进而影响资本积累 和经济发展速度。 ⑤降低商业银行的经营效率。 如果政府人为地将存款利率压得很低， 表面上看降低了银 行的成本， 但实际上银行吸收同样的存款量可能付出的成本更高， 或在付出同样成本的情况 下吸收的存款量减少。为了多吸收存款，银行就可能采取各种隐蔽的方式提高存款利率，如 赠送各种礼物、奖品、提前支付利息等。这种行为一旦被监管者发现，银行就要为此付出代 价。若要通过合法行为增加存款的吸收，银行只能通过非价格竞争手段，如改善服务的方式 进行，如增加服务时间，增设分支机构、网点，改进技术设备等等。这些措施可能在原利率 水平下增加存款流入量， 银行的利息成本曲线有可能降低； 但由于服务时间的延长和服务质 量的改善，必然增加营业费用。 政府对银行贷款利率的管制， 通常会导致两种情况发生： 一是如果规定的贷款利率低于 证券投资的收益率， 则银行就会减少贷款数量， 增加对证券的投资； 或通过非价格竞争手段， 使隐含贷款利率提高。二是如果由于种种原因，使银行既不能投资于证券，也不能违反规定 变相提高贷款利率，则唯一的结果是银行的收益减少，甚至发生亏损。 如果政府对存贷款利率同时进行管制，银行既可能采取前述几种行为方式来应对管制， 也可能因为利差基本固定而安于现状，不思进取，不花费精力去改善经营管理、增加收益。 ⑥黑市盛行。由于利率管制的存在，银行的存贷款利率低于均衡利率水平，资金需求量 超过资金的供给量， 促使银行根据各种非利率因素进行主观的信贷分配， 这种主观的信贷配 给方法不但会降低资源使用的效率， 而且必然使一些企业得不到低利率银行贷款， 只能求助 于黑色借贷市场， 以满足其资金需求。 这也是在几乎所有的发展中国家都存在黑色借贷市场 的主要原因。官定利率水平离均衡利率水平越远，资金黑市就越猖狂。 ⑦

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导致整体经济的不稳定。上述的利率管制的弊端必然影响一国整体经济的发展和稳 定。

（2）利率实行市场化改革的主要内容及步骤 利率市场化改革的总体思路确定为： 先放开货币市场利率和债券市场利率， 再逐步推进 存、贷款利率的市场化。存、贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先 长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。 1993 年《关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定》和《国务院关于金融 体制改革的决定》最先明确利率市场化改革的基本设想。1995 年《中国人民银行关于“九 五”时期深化利率改革的方案》初步提出利率市场化改革的基本思路。 15 1996 年 6 月 1 日，放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求 自主确定拆借利率。 1997 年 6 月，银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场债券回购和现券交易利 率。 1998 年，将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由 10％扩大到 20％，农村信用社的 贷款利率最高上浮幅度由 40％扩大到 50％。 1998 年 3 月，改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和转贴现利率。从 1998 年 3 月 21 日起，对存款准备金制度进行改革： （1）将原各金融机构在人民银行的“准 备金存款”和“备付金存款”两个账户合并，称为“准备金存款”账户。 （2）法定存款准备 金率从 13％下调到 8％。准备金存款账户超额部分的总量及分布由各金融机构自行确定。 1998 年 9 月，放开了政策性银行金融债券的发行利率。 1999 年 9 月，成功实现国债在银行间债券市场利率招标发行。 1999 年 10 月，对保险公司大额定期存款实行协议利率，对保险公司 3 000 万元以上、 5 年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法。 1999 年，允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮 30％，将对小企业贷款利率的最高 可上浮 30％的规定扩大到所有中型企业。 2000 年 7 月，中国人民银行宣布要用三年时间，按照“先外币后本币，先贷款后存款， 先农村后城市”的步骤渐进地实现利率市场化。尔后，在中国人民银行的《2002 年中国货 币政策执行报告》 中正式公布了我国利率市场化改革的总体思路： 先外币、 后本币； 先贷款、 后存款；先长期、大额，后短期、小额。 2000 年 9 月 21 日，实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率；300 万美元以 上的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定。 2001 年，放开了全国社保基金协议存款利率。 2002 年，扩大农村信用社利率改革试点范围，进一步扩大农村信用社利率浮动幅度； 统一中外资金融机构外币利率管理政策。 2002 年 3 月，将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款，纳入中国人民银行现 行小额外币存款利率管理范围，实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇。 2003 年 5 月，央行再一次提出利率市场化改革“路线图” ：从货币市场起步，二级市场 先于一级市场，先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期、后短期，其中贷款利率先扩大 浮动幅度，后全面放开，存款利率先放开大额长期存款利率，后放开小额和活期存款利率。 2003 年 8 月，人民银行在推进农村信用社改革试点时，允许试点地区农村信用社的贷 款利率上浮不超过贷款基准利率 2 倍。 2003 年 9 月 21 日，人民银行将存款准备金率提高 1 个百分点，即由 6％调高至 7％。 2003 年 12 月，央行宣布扩大金融机构贷款利率浮动区间、下调超额准备金利率。 2004 年 1 月 1 日起，将商业银行、城市信用社的贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基 准利率的 1． 倍，农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的 2 倍，金融 7 机构贷款利率的浮动区

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间下限保持为贷款基准利率的 0． 倍不变。同时明确了贷款利率浮 9 动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。 2004 年 3 月 25 日，实行再贷款浮息制度。 2004 年 10 月 28 日，中央银行在调整法定存贷款利率时，就放开了贷款利率的上限和 存款利率的下限， 但仍对城乡信用社人民币贷款利率实行上限管理， 其贷款利率浮动上限扩 大为基准利率的 2． 倍。 3 2005 年 1 月 31 日，央行发布中国利率市场化报告。央行下一步利率市场化改革的初步 设想是： 统一金融机构贷款利率浮动政策； 修改相关法规； 完善金融机构存、 贷款定价机制、 提高定价水平；丰富金融产品，推动金融市场向纵深化发展；逐步建立健全中央银行利率调 控体系，在更大程度上发挥市场在资源配置中的作用。 2005 年 3 月 17 日，将现行的住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平，实行下限管 理，下限利率水平为相应期限档次贷款基准利率的 0． 倍，商业银行法人可根据具体情况 9 自主确定利率水平和内部定价规则。 同时， 金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由现 行年利率 1． 62％下调到 0． 9％，法定准备金存款利率维持 1． 89％不变。 2005 年 5 月，中国人民银行宣布全国银行间债券市场债券远期交易管理规定，5 月 16 日，债券远期交易正式登陆全国银行间债券市场。 2005 年 7 月 21 日，中国实行以市场供求为基础的、参考一篮子、有管理的浮动汇率以 后，我国利率市场化改革又注入了新的内容。 2006 年 2 月，中国人民银行发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点 有关事宜的通知》 ，明确了开展人民币利率互换交易试点的有关事项。2 月 9 日，国家开发 银行与中国光大银行完成首笔人民币利率互换交易， 人民币利率衍生工具在中国金融市场正 式登场。 16 2006 年 9 月 6 日，央行决定建立报价制的中国货币市场基准利率 Shibor。 2007 年 1 月 4 日，中国货币市场基准利率 Shibor（上海银行业间同业拆放利率）开始 正式投入运行。Shibor 是央行打造中国式“联邦基金利率”、培育货币市场基准利率体系 的重要举措，是利率市场化改革的重大突破。 2007 年前 11 个月利率互换交易本金额超过 2000 亿元；2007 年债券远期交易券面总额 超过 2500 亿元，是 2006 年的近 4 倍；2007 年 11 月 1 日，人民币远期利率协议正式推出； 《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》正式发布，并已有多家不同类型机构签署。 由此看出，中国的利率市场化改革是从货币市场起步，目前，货币市场利率品种，包括 银行同业拆借利率、债券回购利率、票据市场转贴现利率、国债与政策性金融债的发行利率 和二级市场利率，都已实现了市场化。在今后较长时期内，存、贷款业务仍会是我国商业银 行负债和资产的主要构成部分，因此，实现存、贷款利率市场化是实现我国利率市场化改革 目标的关键。2004 年是利率市场化改革快速推进的一年，年内不仅适时升息，而且扩大金 融机构贷款利率上浮空间，并放开了贷款利率的上限和存款利率的下限。由此，我国在存贷 款利率管理方面已经顺利实现了 “贷款利率管下限、 存款利率管上限” 的阶段性目标。 目前， 我国利率市场化改革已进入最后攻坚阶段。 （3）推进利率市场化改革的必要性 ①从国际实践的角度来看。80 年代以来，国际金融市场上利率市场化已成趋势，美国 于 1986 年 3 月成功地实现了利率市场化，日本于 1994 年 10 月最终成功地实现了利率市场 化。通过国际视角利率市场化的实践、经验与教训的比较，已经证明利率市场化在实现内外 均衡、保证金融资源优化配置、促进经济增长等方面起着重要的调节作用，已被世界各国所 采用。 我国的国民经济运行体制要转变到真正意义上的社会主义市场经济

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上来， 就必须扬长 避短，借鉴和吸收世界各国的先进生产方式和管理经验。 ②从加入 WTO 的角度看。一方面，中国加入 WTO 后，在 2006 年底取消外资银行开展人 民币业务的地域和客户服务限制， 并可以经营银行零售业务， 银行业的所有业务将彻底放开。 因此，中国的银行将最先面临外资银行的空前挑战。入世后，在华外资企业和外资银行可以 到国际资本市场进行低成本融资， 部分中资企业也可以向外资银行融资， 这就促使了本币和 外币的融通以及国际资本的流入和流出，也加大了利率管制的难度。而另一方面，我国银行 业面对的现实情况是沉重的历史包袱、高比例的不良资产、盈利能力差等，再加上中国人民 银行实行的利率管制政策和欠发达的金融市场， 这些都不利于商业银行吸收大额存款和到资 本市场去融资，从而提高了资金成本，降低了资本边际效应，丧失了资本来源的稳定性和可 靠性。 商业银行执行由中央银行按期限长短确定的法定存贷款基准利率， 贷款利率水平与贷 款风险不相匹配，形成利率倒逼机制，银行贷款利率偏低，创利空间狭小，加上以前高利率 和保值储蓄吸收的存款兑付，使应付息形成大量赤字，造成不少银行实际亏损，从根本上制 约了“金融发展→金融创新→资本扩张→资本积累→资本再扩张”的发展思想。面对内忧外 患， 中国银行业在加入 WTO 后与外资银行在国际资本市场上展开新一轮较量又谈何容易。 不 在改革中“创新”就在竞争中“淘汰” ，为适应这一开放形势，我国现行的利率体系走向市 场化是大势所趋。 ③从外汇管理的角度看。从理论上说，在资本自由流动的条件下，不仅境内和境外的外 币利率不应当存在稳定的利率差， 而且人民币利率和境内外币利率和国际金融市场利率之间 也难以形成稳定的利率差。首先，如果境内外币利率低于境外利率，必然推动境内外币资金 的外流。其次，人民币利率和境内外外币利率的差额，也会诱导人民币与外币之间的资金转 换和境内外的资金流动， 特别是境内外币利率与人民币利率的差异， 必然诱使居民在毋需承 担资本外逃的成本和风险的条件下设法将本币转换成外币。 这样， 本币利率与境内外币利率 之间的稳定的利率差就难以存在。因此，有效的外汇管理是近年来，特别是东南亚金融危机 爆发以来，保持人民币利率、境内外币利率和国际市场利率之间较大的、比较稳定的利率差 的重要原因之一。但是，外汇管制需要付出相当大的成本。国际经验表明，目前还不存在一 种在长期内持续有效的外汇管制政策措施。 因此， 通过外汇管制维持本外币之间的稳定的利 率差只能视为在特定经济发展阶级的特定政策的产物。随着中国加入 WTO，境内外资金流动 的规模更大， 流动方式更为复杂， 继续依靠简单的外汇管制措施可能难以继续取得令人满意 的效果。在这个阶段，不失时机地推动利率市场化改革，在缩小本外币利率差额的同时，也 会减轻实施外汇管制的政策压力，使得积极稳妥地放开更多的本外币沟通的渠道成为可能。 ④从中小企业发展的角度看。我国的中小企业（包括国有中小企业、乡镇企业、私营企 业等）在 GDP 中所占的比重越来越大，中小企业在推动国民经济的发展、增加就业、促进产 业结构调整和加快产业升级等方面扮演着重要的角色， 中央最近提出给予中小企业 “国民待 遇原则” ，为中小企业进行融资提供了便利条件。但是，目前的利率管制政策，也不利于中 小企业融资的要求。 近几年中国人民银行虽然对中小企业贷款利率的浮动幅度做过调整， 但 由于上浮幅度扩大，下浮幅度未变，结果是中小企业的借款成本仍大大高于大型企业，严重 阻碍和制约了中小企业的正常发展。 如何克服这一瓶颈， 利率市场化改革将成为中小企业特 17 别是中小高科技企业发展与创新的助推器，利率市场化改革已是

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www.kaichengschool.com 众望所归。

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