小微企业金融服务研究(2)

有发展成为中小企业和大企业的愿望与冲动，而离开资金的支持这一愿望要实现几乎很难，换句话说，就是资金的短缺制约和影响了许多小微企业发展成为大企业。然而，小微企业的融资却存在融资渠道狭窄，融资成本高的问题。众所周知，小微企业因信息透明度低、治理结构简单、抵押资源短缺、生产不确定性大和经营风险难以控制等因素，很难在直接资本市场上通过发行债券、股票解决资金短缺问题，而商业银行因贷款规模和风险等原因，设置了较高门槛，如果不在国家政策支持和约束下，较高的融资成本很难使其成为小微企业融资的重要渠道和平台。

其次，小微企业会更多的依靠内源融资。小微企业在外源融资和内源融资往往会选择内源融资，这是因为小微企业成立时间较短，缺乏外源融资所需的信用记录和相对合乎标准的财务信息，信用担保能力不强，缺乏外源融资所需要的条件，如信用记录等。所以，只有依靠企业内部积累的资金发展。在创业初期，外援融资主要依靠圈内亲朋好友的募集。

再次，小微企业的债务融资以短期贷款为主。小微企业的债务融资表现出规模小、次数多和对流动性强的短期贷款有非常强的依赖性等特征。基于小微企业自身快速灵活的特点，小微企业在流动资金的使用的比率上会高于大型企业。由于所需的现金流不大，所以小微企业大多依赖于银行借贷。这些借贷的资金会用于日常生产的支付和原材料的购买。

最后，非银行金融是其重要融资选择。当小微企业无法直接获得银行的贷款时，中介机构融资、民间融资和非正规融资等，都将是小微企业所采取的方式。与大企业相比，小微企业所能提供的抵押品较弱，因此通过正规渠道从银行获得贷款的机会就会非常小，加上这些银行认为向小微企业借贷，风险比较高，容易

产生无法收回的后果，所以对于这样的企业往往设定很多复杂和苛刻的手续来抑制小微企业贷款。这就迫使小微企业转向其他方式进行贷款，虽然这些利率往往很高，但由于需要维持生产，依然向其借贷。据美国调查显示，商业信用是中小企业债务融资中仅次于商业银行贷款的第二大融资来源。

综上所述，小微企业与大企业相比，小微企业的融资模式表现为更偏好内源融资，同时也更依赖于债务融资，尤其是经常性的短期的小额银行贷款，以及第三方中介机构和非正规渠道等特征。总体来看，分析小微企业的这些融资方式，能够反映出自身的特点，即快速性和风险性。

第二部分：小微企业融资模式

2.1 小微企业的融资模式分析

企业的融资可以划分为外源融资和内源融资两大类型，中国小微企业的融资当然也不例外。所谓小微企业融资难，主要表现在其他情况相同的情况下，其外源融资的难度要大于规模相对较大、发展相对较为成熟的大中型企业，因此本章首先从外源融资入手进行分析。外源融资按照融资方式可以继续细分为直接融资

和间接融资，而按照资本结构则可以区分为债券融资和股权融资两种子类型。本章采用的分类方法是后者，在每一个子类型之下再针对若干不同的融资渠道或中介机构展开进一步的具体分析。在对外源融资的分析过程中，内部人和外部人之间存在的信息不对称以及由此产生的各种问题和降低信息不对称程度的策略构成分析的逻辑主线。在此基础之上，再对中国小微企业的内源融资模式展开讨论。

小微企业外源融资：债权融资

小微企业取得外源性债权融资主要可以分为两大途径：一是从以银行、信用社等为主的正式金融机构获得短期或长期贷款；二是从其他企业、民间金融机构或亲朋好友等处获得拆借或其他形式的非正式债务融资。大型企业进行外源性债权融资主要以银行贷款和在公开市场发行企业债券为主，而小微企业几乎不可能利用债券市场获得融资，但却要比大型企业更多地采用民间借贷的途径。

小微企业外源融资：股权融资

企业取得外源性股权融资主要途径有三种：一是亲朋好友、业务伙伴或通过其介绍在小范围内私募股份成立有限责任公司，或者对已有的有限责任公司进行增资扩股；二是凭借创新的技术或商业模式获得风险投资公司的以股权投资为主的风险投资；三是在理论上也存在着利用创业板作为平台，公开发行股票上市来获得融资。绝大多数普通的小微企业由于与外部投资人之间的信息不对称程度较高，只能选择第一种股权融资途径。少数具有发展潜力的创新型小微企业则可以获得风险投资，尽管风险投资不可能解决小微企业总体的庞大融资需求，但由于它对技术进步和创新具有极为重要的理论与现实意义，因此本节将其作为分析的重点。至于创业板，由于对于本文所定义的小微企业而言其上市标准过高，小微企业根本无法利用其作为融资平台，因此有关分析从略。本文在利用信息不对称

分析框架对三种方式进行理论分析后，指出内部人股权融资是小微企业进行外源性股权融资的首要途径，天使投资的发展应该在政策上予以支持。风险投资虽然对于创新和技术进步具有极为重要的作用，但仅适用于解决极少数小微企业的融资难题，不能本末倒置地将发展风险投资理解为缓解我国小微企业融资难问题的主要途径。

小微企业内源性融资：企业内部融资

我国小微企业融资的显著特点之一，就是对内源融资的依赖。由于内源融资的机会成本低于外源性融资，因此企业在融资方式选择问题上会首先考虑内源性融资，当内源性融资规模有限，难以满足企业经营发展需要时才会选择外源性的债权和股权融资。对小微企业来说，内源融资虽然风险较高，但其成本低、灵活性强，内源融资资金来源主要包括内部集资、亲戚朋友借款和业主积累等。如用于投资，除了资金有限难以发挥债务杠杆作用之外，企业还要承载更多的压力，而且难以再继续融资，企业主重新翻牌的可能性比较小。若企业将较大比例的积累资金用于扩大再生产，则企业受外部影响加大，抗风险能力消弱。据麦金农教授的金融深化理论研究表明，企业家投资在受内源融资和自我融资限制下，通常会选择投资于传统技术这一最优策略。但这一策略本身会降低总体收益，制约企业本身和经济的发展。相反的是，能够获取足够外源融资的企业更倾向于采取新技术以获取高收益。

2.2 小微企业融资难的根本原因

商业银行在面向小微企业贷款时主要发生的成本包括两个部分：信息成本和代理成本。

1. 信息成本

这里所谓的信息成本是指在资金借贷过程中，商业银行为了搜索、调查、甄别和确认优质贷款客户所花费的成本，这部分成本集中体现在银行对信息的搜集、加工和处理上。由于现实中的市场是非有效市场，资金借贷过程中普遍存在信息不对称，发放贷款的商业银行处于信息劣势一方，为了能够准确而有效的找到优质客户、保证贷款的本息能够安全回收，必然要有信息成本的发生。

相比较大中型企业，面向小微企业的贷款银行要付出更多的信息成本，这主要是源于：第一，小微企业数量众多而又没有建立起完善的企业信用记录系统，商业银行在众多良莠不齐的小微企业中寻找到真正优质、具备还款能力的客户必然要花费更多成本。第二，小微企业多为家族式或个人式的经营模式，企业仅对业主负责，对外很少有信息披露，这进一步加大了贷款银行了解小微企业真实经营状况的成本。第三，小微企业破产率高，为了在严酷的竞争中生存下去，小微企业很少主动加强自身信用的建设，甚至还会有伪造经营、财务记录，欠债不还等行为发生，这些行为使得银行要花费更多成本去识别企业的真实状况。

2. 代理成本

这里所谓的代理成本是指借贷关系建立后贷款银行为保证贷款本息的回收对贷款企业进行监督和约束的成本。在资金借贷的活动中，伴随着资金使用权的转移，委托代理关系随之产生，委托人（银行）为了保证代理人（小微企业）的目标与自身的目标保持一致，必

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