IPO抑价现象的影响因素分析(2)

差价的预期上。其次，我国股市股价过高，刺激投资者进行投机来获取股价上涨的资本利得。以上原因造成二级市场股价的高估，导致了我国A股IPO的高抑价。 （四）市场环境的影响

我国证券市场不成熟，主要表现在制度不健全，监管不力，不法的机构投资者的“造市”行为，加上不理性的广大股民，致使股票总体供给不足，股票市场投机严重，造成新股在二级市场上是首日收盘价过高，所以我国IPO抑价程度会较为严重。

（五）政府的行政干预

政府行政干预对我国IPO定价有重大影响，有时甚至是决定性的影响，导致我国IPO价格少受甚至不受一级市场供求和其他因素的影响在较长一段时期中，我国企业股票的发行价是有政府部门决定的。政府部门考虑IPO价格的出发点是为国企改革提供资金，并且对投资者进行补偿，因此会对IPO进行一定程度抑价以吸引投资者。

三、实证分析

为了进一步确定以上几种原因中到底是何种因素加剧了我国IPO抑价程度，故考虑建立模型加以具体分析。 （一）被解释变量的设定及说明

设IPO抑价率（ER）为被解释变量。以新股上市首日收盘价与发行价的百分比来定义IPO的抑价率。 （二）解释变量的设定及假设

解释变量的选取主要从四个方面考虑：一是反映上市公司自身财务状况的相关指标；二是反映一级市场新股发行的影响因素；三是反映二级市场新股交易的影响因素；四是反映市场环境的影响因素。

1.反映上市公司自身财务状况的相关指标：发行前一年的每股净资产（NAPS）和

每股收益（EPS）。

（1）每股净资产（NAPS）与发行抑价率呈正相关。每股净资产是公司净资产除以发行总股数，反映了每股股票代表的公司净资产价值，是支撑股票市场价格的重要基础。每股净资产值越大，表明公司每股股票所代表的财富越雄厚，通常创造利润的能力和抵御外来风险的能力越强。

（2）每股收益（EPS）与发行抑价率呈正相关。每股收益可以反映上市公司的盈利状况，较高的每股收益，说明企业未来的盈利能力较好，在二级市场上更容易受到追捧。

2.反映一级市场新股发行的影响因素：发行价格（OP）和发行数量（QTY）。 （1）发行价格（OP）与发行抑价率呈负相关。一般来讲，发行价格较高的股票，股价上升空间必然有限；而发行价格比较低的股票，则具有更大的上升空间。在我国投机现象普遍存在的股市，发行价格较低的股票显然更容易被炒作，发行抑价会变得更严重。

（2）发行数量（QTY）与发行抑价率呈负相关。发行数量越大，股价被机构投资者或少数投资者操纵的可能性就越小，高抑价发生的可能性就小。因为流通盘越大，进行操控难度越大，发行抑价较小，小盘股容易被炒作，所以发行抑价也严重。

3.反映二级市场新股交易的影响因素：上市首日换手率（TR）。

上市首日换手率（TR）与发行抑价率呈正相关。上市首日换手率体现交易的活跃程度。换手率越高，对投资者的吸引力越大，则投资者期望的回报率也越高。投资者情绪假说理论认为，投资者过度乐观的情绪导致了股票在二级市场定价过高，从而产生IPO的高抑价。换手率是判断市场是否过度投机的重要指标。 4.映市场环境的影响因素。中签率（LWR）和实际流通比（ACR）。

（1）中签率（LWR）与发行抑价率呈负相关。中签率是指股票募集资金量与参加认购的资金量的比率。中签率被认为在两个方面对新股发行抑价有着影响。一方面对申购者的成本存在着影响，从而对新股投资的回报需求产生影响，进而影响新股发行抑价幅度。如果发行中签率较低，则说明投资者的资金成本相对较高，从而投资者的回报要求较高，因此新股发行抑价幅度可能较大。另外一方面，中签率往往反映了投资者对新发股票的一种价值认同，因此如果中签率较低，往往

意味着投资者对认为新股的发行价格相对较低，因此其二级市场很有可能出现较高的抑价。Rock的“赢者诅咒”模型暗示了IPO抑价程度与投资者的分配比例，即中签率与超额抑价率呈负相关。

（2）实际流通比（ACR）与发行抑价率呈正相关。实际流通比反映新股上市时实际流通A股占总股本的比例，由于流通股比例低的公司存在日后非流通股流通的可能性，对股价造成不利影响，因此流通股比重对新股发行抑价和在二级市场的表现可能有所影响。此外，机构投资者可通过对实际流通比较低的大盘股的炒作，来影响市场指数，从而影响到个股的抑价水平。

在实践中，影响IPO定价效率的因素除上述八个方面外，还包括其他诸多因素，如二级市场新股交易制度等，由于数据收集和量化的困难，故未予考虑。

基于以上假设，我们可以大体得出超额抑价率与其他各因素的关系，由此拟建立线性回归方程：

(三)计量计经济检验

对于上文的多因素回归模型而言，在满足基本假定的前提下，模型参数的普通最小二乘估计（OLS估计）被证明具有良好的统计性质，是最佳线性无偏估计。因此，必须先利用样本数据对基本假定进行检验，以便最终决定使用何种方法去估计模型。本文中实证分析均采用统计软件EViews 6.0。

在Eviews中建立方程，输入LS C NAPS EPS OP PE QTY TR LWR ACR ，估计结果如下：

从以上方程看出拟合优度只有0.4426，与理想值有较大偏差，故进行各种检验，以对方程进行调整。 1.异方差检验

采用White检验。在获得估计结果的情况下，进入White检验。在方程窗口中点击View\\Residual Test\\Heteroskedasticity Test，选择White，因本例为多元函数，故选择交叉乘积项，可得相应信息。经估计出现White检验结果，得31.36212，由White检验知，在α=0.05下，查

比较计算的

分布表，得临界值

统计量与临界值，因为

__D_Dd________

2.相关性检验

采用B-G检验。在方程窗口中点击View\\Residual Test\\Serial Correlation LM Test，并选择滞后期（Lags to include）为2，可得相应信息，其中81.08926，临界概率p=0.00000，所以只要取显著水平α=0.0001，就可以认为辅助回归模型是显著的，即存在自相关性。又因为RESID(-1)和RESID(-2)的回归系数均显著不为0，并且t检验显著，表明多因素回归模型存在一阶和二阶自相关性。

3.线性检验

采用相关系数检验。利用相关系数可以分析解释变量之间的两两相关情况。在命令窗口输入cor naps eps op pe qty tr lwr acr，得相关系数矩阵。解释

变量之间相关系数最大值为0.705057，认为不存在严重的多重共线性。

4.模型的估计方法的修正

由于模型存在自相关性，对模型估计方法必须进行修正。采用迭代估计法进行调整。根据模型的自相关性的检验结果，模型存在一阶和二阶自相关性，即：

所以，在LS命令上加上AR（1）和AR（2），使用迭代估计法估计模型。 在命令栏中键入：LS LOG(ER) C LOG(NAPS) LOG(EPS) LOG(OP) LOG(PE) LOG(QTY) LOG(TR) LOG(LWR) LOG(ACR) AR(1) AR(2)。估计结果如表

百度搜索“77cn”或“免费范文网”即可找到本站免费阅读全部范文。收藏本站方便下次阅读，免费范文网，提供经典小说综合文库IPO抑价现象的影响因素分析(2)在线全文阅读。