2 财务风险基本理论概述(2)

年的11 月至次年的4 月为枯水期）对于内河运力也有相当大的影响，造成航运业的季节性特征。

(3)资金密集性： 航运业属于资金密集型行业，企业运营所需要的航线经营费用较大，购船、购车等固定资产投资水平较高，固定成本占成本结构的比例较大，存在一定的规模效应。因此，充足的资金支持是航运企业持续快速发展的重要保证

3.1.2公司简介

中国远洋控股股份有限公司（简称“中国远洋”）于2000年3月3日注册成立，2005年6月30日在香港联交所主板成功上市（股票编号：1919），2007年6月26日在上海证券交易所成功上市（股票编号：601919）。中国远洋是中国远洋运输（集团）总公司的上市旗舰和资本平台。中国远洋目前拥有：（1）中远集装箱运输有限公司（中远集运）100%权益；（2）中远散货运输（集团）有限公司（中散集团）100%权益。中散集团于2011年12月21日正式挂牌试运营，并于2012年1月1日正式运营。中散集团作为中远散货运输有限公司（“中远散运”）、青岛远洋运输有限公司（“青岛远洋”）和中远（香港）航运有限公司（“香港航运”）的母公司，与其下属的雅达公司全面整合了这三家公司的干散货航运经营业务。中散集团分别在北京和香港设立经营平台，上述两个平台各船队负责中散集团所有自有船和控制船的经营业务，实现统一经营决策、统一市场操作、统一客户管理、统一市场信息；（3）中远太平洋有限公司（中远太平洋）约43%权益。

中国远洋通过下属各子公司为国际和国内客户提供涵盖整个航运价值链的集装箱航运、干散货航运、物流、码头及集装箱租赁服务。其中远洋运输业务占86%以上，因受到航运周期的影响，公司的发展呈现周期性变化。作为中远集团上市旗舰和资本平台，中国远洋立足中国，面向全球市场，凭借市场经验和全球性优势，不断提升航运综合能力，拓宽物流服务领域，发展成为全球领先的航运与物流供应商。推动企业克服行业周期性不利影响，实现企业的螺旋式上升，从而确保中国远洋的可持续发展。

3.1.3 公司财务数据

中国远洋近几个年度的主要会计数据和财务指标如表3-1，3-2，,3-3

表3-1 2010年-2013年中国远洋资产与负债情况 单位: 亿元 财务指标 2010年 2011年 2012年 2013年 货币资金 478 479 469 491 应收账款 59.0 58.9 87.1 43.3

其他应收款 19.1 19.5 16.0 19.0 存货 23.2 36.6 30.0 26.5 流动资产合计 611 634 635 648 资产总额 1510 1574 1653 1619 流动负债 285 473 400 481 非流动负债 602 600 836 717 负债总额 887 1073 1256 1198 股东权益 623 502 417 421 数据来源:中国远洋—年报表资料

表3-2 2010年-2013年中国远洋公司利润及盈利情况 单位:亿元

财务指标 2010年 2011年 2012年 2013年 主营业务收入 806 689 721 619 主营业务成本 663 719 725 614 利息费用 5.53 1.02 16.3 13.6 利润总额 92.0 -78.1 -74.1 37.4 所得税 12.0 10.3 7.40 8.64 净利润 67.7 -104 - 95.6 2.36

数据来源:中国远洋—年报表资料

表3-3 2010年-2013年中国远洋现金流量情况 单位:亿元

财务指标 2010年 2011年 2012年 2013年 销售商品收到的现金 977 957 955 752 经营活动现金净流量 111 -50.1 -53.0 -23.4 投资活动现金净流量 -110 -55.1 -92.5 8.33 筹资活动现金净流量 151 161 272 218 每股经营现金净流入 1.0916 -4905 -0.5187 -0.2289

数据来源:中国远洋-报表资料

3.2 中国远洋财务风险评价

3.2.1 基本财务指标分析

（1）中国远洋偿债能力分析

负债是指企业过去的交易或事项形成的、预期会导致经济利益流出的的现

实义务。偿债能力是指企业偿还本身所欠债务的能力。企业偿债能力分析是财务分析的重要组成部分，因而对于中国远洋的偿债能力的分析，对于其财务风险的评价也是至关重要的，下表3-4是对其偿债能力指标的数据列示

表3-4 2010-2013年中国远洋偿债分析 单位:亿元 财务指标 2010年 2011年 2012年 2013年

资产负债率（%） 58.76 68.13 74.76 73.99 流动比率 2.15 1.34 1.59 1.35 速动比率 2.07 1.26 1.51 1.29 利息保障系数 17.63 -75.5 -35.4 3.75 短债比率(%) 32.04 44.11 32.30 40.16 经营净现金流动负债比率0.14 -0.07 -0.07 -0.04

数据来源：中国远洋2010-2013年报表资料计算

由表3-4可知，中国远洋的利息保障系数呈现逐渐下降的趋势，虽在2013年有所

上升，但是总体呈现下降趋势，因而其表明其财务费用在逐年上升或利润在逐年降低，其财务能力也在逐渐下降。此公司的短债比率由2010年32.04%，2011年44.11%,2012年32.30%到2013年40.16%，表明其短期债务所占总债务的比例在逐年大幅度的上升。资产负债率的标准规定为50%左右，此公司资产负债率2010年至2013年的比率变化为：58.76%，68.13%，74.76%，73.99%，由此可见其资产负债率过高，企业负债过多，偿债能能力较弱，债权人的权益得不到保障，财务风险增大，影响企业再融资能力，。因而综上分析，企业需及时改进其债务比重过大这一现象，从而更好的降低其所面临的财务风险。 （2） 中国远洋盈利能力分析

盈利能力是指企业在一定时期获取利润的能力。利润是企业最终的财务成果，是实现理财目标的根本保证，是评价企业经营业绩的综合性指标，只有在不断获取利润的基础上，企业才可能发展。因此对于企业的获利能力的分析，对于其成本及其获利的分析，可以在源头上对企业的财务风险进行有效的控制。下表3-5是对中国远洋获利能力分析的数据如下

表3-5 2010-2013年中国远洋偿债分析 单位:亿元

财务指标 2010年 2011年 2012年 2013年

销售毛利率（%） 17.71 -4.33 -0.53 0.82 销售净利率（%） 9.92 -12.83 -11.29 4.65 资产净利率 (%) 4.67 -6.74 -5.92 0.14

净资产收益率 (%) 11.7 -18.5 -0.21 0.56 成本费用利润率(%) 9.4 -13.4 -0.1205 0.34

数据来源:中国远洋公司2010-2013年报表资料计算

由表3-5可知，反映中国远洋盈利能力指标的销售净利率，资产净利率及资产收益率等基本上呈现下降的趋势，这一趋势的出现的原因是净利润的增长速度较销售收入的增长较慢，从成本费用利润率中又可看出，其成本费用呈现下降的趋势，可推断出其净利润增长较为缓慢是其成本费用及期间费用的支出较高，因而该企业要降低成本费用的比重，从而提高企业的获利能力，从而在源头上控制中国远洋的财务风险。 （3） 营运能力指标分析

营运能力是指企业营运资产的效率及效益，表明表明企业管理人员经营 理运用资金的能力。营运能力分析是通过对营运能力的各项指标如：资产周转率、应收账款周转率，存货周转率等指进行分析。由于营运能力直接影响着企业的偿债能力及盈利能力，因而对于企业的营运能力的分析对其财务风险的掌控也是至关重要的。下表3-6是对中国远洋营运能力的指标分析：

表3-6 2010-2013年中国远洋偿债分析 单位：亿元

财务指标 2010年 2011年 2012年 2013年 总资产周转率 0.56 0.45 0.45 0.38 应收账款周转天数 23.97 30.83 36.42 37.83 存货周转天数 11.60 14.95 16.52 16.54 数据来源:中国远洋公司2010-2013年报表资料计算

由表3-6可知，中国远洋自2010年至2013年，其应收账款周转天数及存货周转天数都处于逐渐上升的趋势，其周转速度较快，说明其周转能力较为强，但其总资产周转率逐年降低，表能区对各项资产的利用能力较差，其资产结构存在不合理的现象，因而企业为避免其财务风险发生，要合理采取优化资本结构的措施，从而更好地避免财务风险的发生。

3.2.2 Z分法分析

Z分法分析远洋虽然不能够准确指出中国远洋面临破产的确切时间点，但能够指出中国远洋存在财务风险的可能性，通过其Z值的逐年比较反映出这种可能性是否会逐渐增强，加之对于其财务指标的分析，从而推断其是否存在财务风险。

下表3-7是中国远洋2010-到2013年的Z值的计算结果：

表3-7 2010-2013年中国远洋财务风险评价指标计算结果 单位：亿元

2010年 2011年 2012年 2013年

X1 0.22 0.10 0.36 0.38 X2 0.05 -0.06 0.003 0.005 X3 0.06 -0.05 -0.03 0.03 X4 0.70 0.47 0.026 0.021 X5 0.53 0.44 0.43 0.38 Z值 1.502 0.601 0.78 0.95 由上表可以看出，中国远洋在2010年其Z值为1.502，较之后几年虽处于较高的Z值，但其Z值依旧小于1.81，因而扔处于灰色地带，在11年至13年，Z值逐渐下降，低于1.81，因而其财务状况面临较为严重的财务风险问题，企业需要及时采取措施，从而更为有效地采取措施控制企业的财务风险问题。

4 中国远洋财务风险成因分析

4.1外部成因

4.1.1 金融危机影响

自2008年受国际金融危机的影响以来，中国经济遭受了重大创伤，受

到金融危机的冲击，中国远洋也因此面临较大的财务危机，出现了经济增长缓慢，经济上的重大亏损等严重的经济问题，因而金融危机对其财务方面的影响是巨大的。全球经济经济一体化使得世界经济与世界航运市场紧密相连，金融危机在一定程度上加剧了货量剧减，运价狂跌，融资困难等一系列航运业的主要问题。BDI指数是当今世界上用于衡量国际海运情况的权威指数，直接反应海洋运输行业的景气与否金融危机爆发后BDI指数出现大幅下跌，据中国远洋公告说，由于受到BDI指数暴跌影响，企业遭受了巨额亏损，虽近几年BDI指数在反弹中，收益有所增加，但不足以抵消亏损。受到金融危机的影响，中国部分以出口为的主中小企业因金融危机而关停，出口企业数量的减少造成港吞吐量减少，使得中国船运公司运力大大超过市场需求，运费下跌的现象严重。因而中国远洋在金融危机的影响下，对其经济的未来发展造成了层层阻碍，使其经济发展陷入低谷，面临巨大的财务风险及财务危机。

4.1.2 国际市场低迷

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