苏宁云商战略转型案例分析(5)

云商在转型过程中的获利能力

依据苏宁云商的财务报表数据计算可得出企业的销售毛利率，营业利润率，销售净

利率总资产报酬率，净资产收益率，每股收益，市盈率和市净率数据如下：

表4.2苏宁云商市盈率和市净率

从图中我们可以看出，苏宁云商的获利能力总体呈下降趋势，这与苏宁云商目前所

实行的战略转型策略有直接的关系。从图上可以看出，2008年-2012年的销售毛利率基

本趋于稳定，在21%~23%之间波动，销售净利润率在5%附近上下波动，2012年出现下降，

销售净利润率为3%左右，说明2012年苏宁云商净利润出现下滑趋势，从苏宁云商的利

润表可以看出净利润的下降跟营业成本和销售费用的增长有关，2012年，苏宁云商对门

店的数量和质量进行了统一的调整，并且加大了对苏宁易购的宣传和整合，这些都是成

本和费用上升的原因，同时也是苏宁云商转型过程中的必要支出，等苏宁云商转型进入

稳定时期，成本形成规模经济时此项费用就会减少。这说明苏宁云商近五年来的主营业

务的营业收入相对稳定，没有出现太大的波动情况，说明苏宁在行业中的市场份额几乎

已经趋于固定。

值得关注的是苏宁易购的净资产收益率的变化问题，2008年?2011年其净资产收益

率从29%下降至25%。到2012年之下下跌至10%，应该引起管理层的注意。净资产收益

率是有总资产收益率和权益乘数所影响的，通过分析发现苏宁云商的权益乘数近五年来

维持在2. 5左右波动，并无太大变化，所以总资产收益率才是影响净资产收益率变化的

主要原因。总资产收益率受净利润和总资产平均额的影响，2008年?2011年苏宁云商的

净利润在不断上升，但是到了 2012年净利润急剧下降到2011年的50%左右，造成这种

现象的直接原因是2012年的扩大投资和战略布局的调整，加之苏宁云商的多元化经营，

涉及到金融，保险，百货的等行业。使得净利润短期内大幅度下降。最终使得净资产收

益率急剧下降。

苏宁云商的市盈率从2008年的24.2倍增长到2009年32.47倍并达到最高值,从2009

年以后就持续下降，一度下降到2011年的12.25倍，2012年有小幅度增长，达到17.97

倍。这说明苏宁云商近几年的股价有较大幅度的波动，2009年的时候投资者对苏宁云商

的未来预期最高，到2011年，苏宁云商逐步走向转型的道路，一些业内人士由于不确

定苏宁云商的未来走势，所以导致对其股票的未来预期下降，使得市盈率大幅度下降，

并降到正常市盈率以下。2012年，苏宁通过整合资源，拓展业务，发展线上线下统一策

略等一系列活动使得市场对其股票预期产生回暖，从而其市盈率有小幅度提升。

虽然市盈率反映出来的苏宁云商的投资者对于其股票的预期近五年有明显的波动，

但是从其市净率来看，从2009年开始一直在下降，表明苏宁云商的投资价值逐年上升。

市净率不同于市盈率，市净率越小说明其市价越低，对于投资者而言是一个利好消息。

4.3.2偿债能力分析

企业的财务报表是对企业经营的直接反应，内部管理者，股东，外部投资者都是通

过对财务报表的分析才做出相应的决策。对于苏宁云商的财务状况进行分析能够更进一

步了解在苏宁云商转型的过程中对企业内部的影响。偿债能力是对一个企业的偿还债务

能力高低的分析，也称为短期流动性分析。本文根据短期偿债能力和长期偿债能力来分

析苏宁云商的偿债能力。

1.短期偿债能力

依据苏宁云商财务报表数据通过计算得出企业的流动比率，速动比率，现金比率数

据如下：

表4.3苏宁云商短期偿债比率

从2008年以来，根据上图苏宁云商的流动比率可以看出，其短期偿债能力不强，

与行业的经验值2比较而言，苏宁云商2008年-2012年各个年份的流动比率都低于经验

值，这说明其流动资产不能够完全确保偿还全部流动负债，企业在经营的过程中存在一

定的还款风险。造成这种现象的原因是苏宁云商自2008年以来就逐步走向转型的道路，

在转型过程中将更多地资金投入到固定资产的建设和扩张上，因此导致流动比率下降，

短期偿债能力减弱。但是，流动比率也存在很多缺点，所以分析苏宁云商的短期偿债能

力不能单从流动比率一项比率来看，还应结合其他比率一同分析。

苏宁云商的速动比率在0.805-1.152之间，其中2008年的0.984和2011年的0.805

以及2012年的0.878都低于行业平均值1以内，表明苏宁云商短期偿债能力不太强，这

样的结论与流动比率得出的结论一致。速动比率剔除了存货对短期偿债能力的影响，比

流动比率更能反映苏宁云商的短期承受债务的保障程度。虽然苏宁云商的速动比率低于

行业平均值，但是不等同于苏宁云商企业现时变现能力。

现金比率是最直接反应企业的可以用于还债的流动性最大的资产，通过上图可以看

出，苏宁云商的现金比率在0.638?1.060之间波动，虽然全部高于行业平均值，但是也

在2011年和2012年两年出现了不同程度地下降，这种现象增加了企业短期偿还债务的

风险。

纵观三个比率的趋势可以发现2009年的时候，苏宁云商具有相对较好的短期偿债

能力，随着苏宁云商战略转型的脚步加快，其对基础设施的投入，使得短期内出现了偿

债能力下降的趋势，直到2012年才出现了小幅度的增长，这也进一步表明了苏宁云商

的战略转型之路是iH确的，在初步投入之后已经初见成效。但就目前的市场情况和政策

的复杂多变性而言，苏宁云商仍应该在实施去电器化的战略的同时多加关注企业的货币

资金，存货等方面，以确保企业拥有足够的短期偿债能力。

2.长期偿债能力

分析过苏宁云商短期偿债能力之后，用长期偿债能力对苏宁云商的偿债能力进行进

一步的研究。

依据苏宁云商财务报表数据得出其资产负债率，股东权益比率，产权比率，利息保

障倍数如下：

表4.4苏宁云商长期偿债表

从上图可以看出，苏宁云商的资产负债率在58%飞2%之间，虽然在经验值的范围内，

但是也可以看出企业具有较高的负债率，虽然可以带来较大的财务杠杆作用，但是同时

也在面临着高风险。结合产权比率和股东权益比率亮相比率值得变化趋势来看，苏宁云

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