公司理财案例分析

小案例 Stephenson房地产公司的资产重组

1． 如果罗伯特希望增加公司的总市值，我认为在购买土地的时候公司应该采用负债融资，

因为债务具有税盾作用，有债务时，财务杠杆可以通过税盾增加公司价值。 2． 公司公告购买前的市场价值资产负债表如下：

Stephenson房地产公司

资产负债表 （在公告购买前）

资产 总资产 $ 487,500,000 权益 $ 487,500,000 债务加权益 $ 487,500,000 $ 487,500,000 3． 假定公司公告准备用权益融资

（1） 项目的净现值为：25000000*（1-40%）/12.5%-100000000= 200000000（美元） （2） 公司公告准备用权益为此项目融资后的市场价值资产负债表如下：

Stephenson房地产公司

资产负债表

（在公告用权益作为项目融资时）

资产 项目净现值 总资产 $ 487,500,000 权益 $ 20,000,000 $ 507,500,000 债务加权益 $ 507,500,000 （15,000,000股） $ 507,500,000

公司股票最新的每股价格为：507500000/15000000=33.83（美元） 公司将需发行的股数为：100000000/33.83=2955665（股）

（3） 公司发行权益后但在进行购买前的市场价值资产负债表如下：

Stephenson房地产公司

资产负债表

（在发行权益后进行购买前）

资产 项目净现值 新股发行的收益 总资产 $ 487,500,000 权益 $ 20,000,000 $ 100,000,000 $ 607,500,000 债务加权益 $ 607,500,000 （17,955,665股） $ 607,500,000 此时，公司共对外发行了17,955,665股股票，每股价格为：33.83美元 （4） 公司进行此购买后的市场价值资产负债表如下：

Stephenson房地产公司

资产负债表 （在进行购买后）

资产 项目的现值 总资产 $ 487,500,000 权益 $ 120,000,000 $ 607,500,000 债务加权益 $ 607,500,000 （17,955,665股） $ 607,500,000

4． 假定公司决定用债务作为此项目的融资

（1） 公司的市场价值为：607500000+40%*100000000=647500000（美元） （2） 公司发行债券并购买土地后的市场价值资产负债表如下：

Stephenson房地产公司

资产负债表

（在发行债券并购买土地后）

资产 项目的现值 利息税盾的现值 总资产 $ 487,500,000 权益 $ 120,000,000 债务 $ 40,000,000 $ 647,500,000 债务加权益 $ 547,500,000 $ 100,000,000 （15,000,000股） $ 647,500,000

此时公司股票的每股价格为：36.5美元

5． 债务融资能最大化公司每股价格，由上题：权益融资每股价格为：33.83美元，而债务

融资每股价格为36.5美元

小案例 electronic timing公司

1． 将出售设计所得资金发放一次特别股利，公司的价值将会降低，股票价格也会下降。 2． 将出售新设计所得资金用于偿还债务，扩大现有生产能力，可能会使公司价值上升，也

可能会使公司价值下降，原因如下：根据资本结构权衡理论，若公司负债超过最优负债水平，偿还债务可能降低财务困境成本，因为使企业价值上升；若公司未超过最优负债水平，减少负债后，减少了财务杠杆带来的税盾，使公司价值下降。 3． 皮特曼的看法是正确的。但这是无关的。 4． 公司通常不倾向于发放正常现金股利，或者说，公司一般避免发放正常现金股利。因为，

公司如果定期发放现金股利，若其将来不能够正常发放的话，会造成公司信誉丧失，使投资者对其失去信心，最终公司股票可能会下跌。

5． 根据公式，只有公司ROE大于股东的期望报酬率时，公司才会选择保留盈余作为留存

收益进行再投资。这取决于权益持有者即股东的预期，如果股东期望报酬率大于ROE，那么公司会选择发放现金股利，不保留盈余，若否，则反之。

6． 企业是否发放股利取决于公司的组织形式：若为公司制，发放给股东（若股东为公司）

的作为股利，其中的70%可以免征所得税；若为有限责任公司，发给股东的作为所得税，要根据适用税率缴纳所得税，没有税收优惠。

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