实现了规模扩张。但资产负债率过高可能带来较大的潜在风险，公司近三年资产负债率为68.55%，远高于电子行业已上市公司的平均水平。TCL集团2004年年末的短期借款为1 769 307 590元，一年内到期的长期负债为935 140 078元，而2004年公司的经营活动现金流量净额出现较大的负值，2005年公司中报预亏（这意味着短期内公司的现金流量状况不会有很大的改善），这对TCL集团偿债资金的来源是个巨大的挑战，唯一的途径就是接新债还旧债。因此，TCL集团的子公司TCL多媒体控股于2004年11月与11家银行签订的一项五年期人民币14.89亿元的银团贷款很有可能是用于偿还短期借款和一年内到期借款，缓解短期内面临的巨大的资金压力。如此巨额的负债，势必会极大地提高公司的筹资成本，一旦资金链断裂，公司将面临破产。
3．经营风险
目前TCL集团的收入和利润主要来自彩电和移动电话业务，而这两项业务均处于高度竞争的行业。彩电行业曾出现大幅降价的激烈竞争，整个板块的业绩有较大的波动性；移动电话行业也因竞争加剧，毛利水平不断下滑，盈利的高速增长难以维持。因此，合并后TCL集团仍面临业务经营风险。如果业内企业采取大幅降价换取市场份额等竞争手段，则TCL集团的盈利水平将受到负面影响，从而可能导致TCL集团股东的利益遭受损失。目前TCL移动电话业务正面临严峻的考验。
4．资产减值准备提取不足带来的风险
TCL集团资产构成中存货、应收账款、应收票据等流动资产所占比重较大。2004年12月31日，TCL集团合并资产负债报表上有存货7 108 299 962元(其中原材料2 845 327 598元，在产品517 867 015元，产成品4 397 992 339，低值易耗品29 015 971)，应收账款7 328 028 278元，应收票据1 566 208 671元，三项合计16 002 536 911元，占总资产的52.07%，比重较高。这些资产减值准备计提是否充足，将对TCL集团的财务状况产生重大影响。
TCL集团2004年计提的存货跌价准备的比率为8.75%，低于行业的平均水平9.14%。若公司按行业的平均水平计提存货跌价准备，公司的利润总额将减少 30 121 586.16元。
TCL集团的应收账款余额为7 328 028 278元，其应收账款坏账准备计提的政策为备抵法核算坏账损失，对预计可能发生的坏账损失分别提取特别坏账准备及
31
一般坏账准备。即首先对金额较大的应收账款，通过单独认定已有迹象表明不能回收或不能全额回收的款项，并根据相应不能回收的可能性做出估计后提取特殊坏账准备。其余的应收款项于资产负债表日按照账龄分析和管理层认为合理的比例提取一般坏账准备。管理层根据以往经验以及回收情况确定此项提取比例。由于计提比例的标准存在很大的主观因素，容易受到人为操控，因此对应收账款计提坏账准备往往成为上市公司进行盈余管理的主要手段之一。在中国，上市公司因为配股、增发新股等动机，往往倾向于调高利润，因此上市公司应收账款坏账准备的计提比例很可能会偏低。我们采用行业的平均水平作为标准来衡量TCL集团应收账款坏账准备的计提情况。我们发现TCL集团1年以内的坏账计提比率低于行业的平均水平。若公司按行业的平均水平计提坏账准备，公司的利润总额将减少34 128 241.22元。
表23 TCL 集团2004年应收账款坏账准备计提情况
1年以内 TCL集团应收账款99.04% 账龄分布比例 TCL集团应收账款1.46% 坏账准备计提比率 行业应收账款坏账1.92% 准备计提比率均值 资料来源：作者整理。 1-2年 0.84% 76.71% 16.41% 2-3年 0.08% 73.85% 22.95% 3年以上 0.04% 75.99% 59.35% 应收票据中商业承兑汇票有291 037 182元，该部分应收票据可能会面临一定的信用风险。
5．汇率风险
TCL集团的进出口多以美元结算，美元汇率的变动将对TCL集团的经营产生影响（2004年TCL集团海外营业收入为15 974 977 389元人民币，占营业收入总额的40%）。如果人民币汇率坚挺，其他家电出口国的货币贬值，将使集团产品出口价格上升，影响集团出口产品的竞争力。
（四）证券市场表现
图11、12、13，为TCL集团2004年1月30日上市以来的证券市场表现17，
17
本部分采用的研究方法为是事件研究法。我们采用Spiess and John(1995)的方法，超额报酬率（AR）定
义为：ARi?Rit?Rmt其中，Rit为个股交易日的报酬率，Rmt为每个交易日市场报酬率。
32
从中可以看出TCL集团整体上市之初，市场对此反应积极，存在较高的超额报酬率，市场对TCL并购汤姆逊和阿尔卡特的手机业务都有着良好的反应。
表24 事件日TCL集团的证券市场表现
日期 事件 2004-02-02 2004.1.30，TCL国际控股有限公司与Thomson公司签订合并协议 2004-02-19 未经审计的2003年年度业绩快报公布 2004-03-03 TCL 集团公布2003年年度报告 2004-03-30 TCL 集团董事会公告TCL移动香港上市计划 2004-04-07 TCL 集团董事会发布关于TCL移动电话业务整合并在境外上市的公告 2004-04-27 TCL 集团发布关于与法国阿尔卡特公司签署《谅解备忘录》的公告 2004-06-07 2003年度分红派息实施公告 2005-04-14 TCL 集团发布2004年度业绩快报 2005-04-19 TCL 集团发布2004年年度报告和2005年第一季度业绩预亏公告 2005-05-10 2005.4.30，TCL 集团发布2005年半年度业绩预亏公告 资料来源：作者整理。 超额报酬率 0.0845 0.0014 -0.0114 -0.0368 -0.0003 0.0089 0.0056 -0.0647 -0.0889 -0.1164 2004年下半年，TCL集团手机业绩下滑以及并购重组所面临的巨大压力，使得TCL集团的市场表现较差，超额累积报酬率从2004年7月下旬开始为负，并不断下降。因此，从TCL集团整体上市至今，投资TCL集团的回报率不及市场平均回报率。
从TCL集团和美的电器周收盘价18的对比也可以看出，美的电器的股价保持在一个较为稳定的水平，而TCL集团的股价一路下滑，从上市之初9.02元的跌到了2.16元，而TCL集团2004年的每股净资产为2.11元。
TCL集团较差的市场表现一方面与市场整体走势有关，但更重要的是其经营业绩的下滑。改善经营业绩，提高投资者回报率才是证券市场表现好转的根本。
Rit＝Pit?Pi(t?1)Pi(t?1) 其中，Pt为第t日，股票i收盘价；Rmt＝Pmt?Pm(t?1)Pm(t?1) 其中，Pmt为第t日市
场指数收盘价。本分析计算采用深成指收盘价作为市场指数收盘价。超额累积报酬率（CAR）定义为：
CARi?18
?ARi。
TCL集团和美的电器均为深成指的成分股。
33
0.150.10.0502004-1-13-0.05-0.1-0.15TCL集团超额收益率2004-4-222004-7-312004-11-82005-2-162005-5-27
图11 TCL集团超额收益率（2004.1.30-2005.6.6）
资料来源：作者整理。
0.40.20-0.22004-1-13-0.4-0.6-0.8-1-1.22004-4-222004-7-312004-11-82005-2-162005-5-27TCL集团超额累积收益率
图12 TCL集团超额累积收益率（2004.1.30-2005.6.6）
资料来源：作者整理。
34
10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002004-1-13TCL美的2004-4-222004-7-312004-11-82005-2-162005-5-27
图13 TCL集团和美的电器周收盘价
资料来源：作者整理。
35
百度搜索“77cn”或“免费范文网”即可找到本站免费阅读全部范文。收藏本站方便下次阅读，免费范文网，提供经典小说教育文库TCL集团财务分析报告 -(8)在线全文阅读。
相关推荐：