财务管理学人大第五版(3)

出版：人民大学出版社 《财务管理学》第五版 主编：荆新 王化成 刘俊彦

普通股投资的优缺点：

优：没有固定的股利负担；无须偿还；风险小；提升公司信誉。

缺：资本成本较高；增加新股东，分散控制权，普通股股价下跌；股票价格波动。 5.3 债务性筹资

（1）长期借款种类：机构（政策性贷款、商业银行贷款、保险公司贷款）；有无抵押品作担保（抵押贷款、信用贷款）；用途（基本建设、更新改造、科研开发、新产品试制）

银行借款的信用条件：授信额度；周转授信协议；补偿性余额。 优：借款筹资速度快；借款资本成本较低；弹性大；发挥财务杠杆作用。 缺：筹资风险较高；限制条件较多；筹资数量有限。 （2）发行普通债券筹资： d.发行价格

债券面额，票面利率，市场利率，债券期限

优：筹资成本较低；发挥财务杠杆；保障股东控制权；便于调整公司资本结构。 缺：债务筹资的财务风险较高；限制条件较多；筹资数量有限。 第六章 资本结构决策 （3）资本结构的价值基础 a.账面价值结构 b.市场价值结构 c.目标价值结构。 （4）资本结构的意义 a.降低综合资本成本率； b.获得财务杠杆利益；

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c.增加公司价值。 6.2 资本成本的测算

（1）资本成本的概念、内容、种类

a.概念：是企业筹集和使用资本而承付的代价。

b.内容：用资费用和筹资费用。前者指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用，后者指企业在筹集基本活动中未获得资本而付出的费用。 （2）资本成本的作用

资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策、选择追加方案的依据；是评价项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准；可以作为评价企业整个经营业绩基准。

（3）个别资本成本率的测算

K=D/(P-f)，K代表资本成本率，D是用资费用额，P是筹资额，f是资费用额 a.测算原理： K= D÷有效筹资额=D÷(P-f)=D÷P（1-F）

---其中：个别资本成本率K；用资费用D；筹资额P；筹资费用率F。 b.债务资本成本率的测算： ---Kl= Rd×(1-T)

---其中：债务资本成本率Kl；企业债务利息率Rd；企业所得税T c.长期资本借款成本率的测算： ---Kl=(Il(1-T)) ÷(L(1-Fl))

---其中：长期资本借款成本率Kl，借款本金L，借款手续费Fl，所得税税率T。 d.长期债券资本成本率的测算： Kb=Ib(1-T) ÷B(1-Fb)

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---其中：债券资本成本率Kb，债券融资额Ib，债券融资费用率Fb。 （4）股权资本成本率的测算 a.普通股资本成本率的测算： ---股利折现模型Pc=∑Dt÷(1+Kc)t 固定股利：Kc=D÷Pc 固定增长股利：Kc=D÷Pc+G

其中：普通股筹资净额Pc，普通股第t年股利Dt，Kc普通股投资必要报酬率，每年分配现金股利D,股利固定增长率。 ---资产定价：Kc=Rf+βi（Rm-Rf）

其中：无风险报酬率Rf，市场报酬率Rm，第i种股票贝塔系数。 ---债券收益率加风险报酬率 b.优先股资本成本率的测算： Kp=Dp÷Pc c.保留盈余： （5）综合资本成本率

a.决定因素：个别资本成本率和各种长期资本比例 b.测算

Kw=KLWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr

其中：综合资本成本率Kw，长期借款资本成本率KL ，长期借款比例Wl ，长期债券KbWb，优先股KpWp，保留盈余KrWr c.资本价值基础的选择：

账面（易得失实）；市场（易变）；目标（难以客观）。

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（6）边际资本成本率的测算

原理：追加筹资的成本率，即新增1元资本需负担的成本

规划：目标资本结构，各种资本成本率，筹资总额分界点，边界成本率。 6.3 杠杆利益与风险的衡量 （1）营业杠杆利益与风险的衡量。

a.营业杠杆原：概念（企业在经营活动中对固定成本的作用）；

利益分析（扩大营业总额下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润）；风险分析（营业杠杆导致息税前利润下降）。 b.营业杠杆系数的测算：

营业杠杆系数DOL = (营业利润变动额△EBIT÷营业利润EBIT) ÷(营业额变动额△S÷S)

Q=P(P–V) ÷( Q(P–V)–F ) 销售数量确定DOL○

S= (S–C ) ÷ ( S–C–F ) 销售金额确定DOL○

影响因素：产品销量变动；售价；单位产品变动成本；固定成本总额。 （2）财务杠杆利益与风险

财务杠杆原理：概念（筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用）；利益分析（债务筹资这个财务杠杆给权益资本带来的额外收益）；财务风险分析。 财务杠杆系数的测算：财务杠杆系数DEL，税后利润变动额△EAT，税后利润额EAT，息税前利润变动额△EBIT，息税前利润额EBIT，普通股每股收益变动额△EPS，普通股每股收益EPS。

DEL=（△EAT÷EAT）÷（△EBIT÷EBIT）=（△EPS÷EPS）÷（△EBIT÷EBIT）； DFL=EBIT÷(EBIT–I)

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影响因素：资本规模的变动；结构；债务利率；息税前利润。 （3）联合杠杆利益与风险

原理：固定成本影响息税前利润；债务资本固定利息影响收益。 系数测算：每股收益率相当于营业总额（营业总量）变动率倍数。

DCL(或DTC)=DOL×DFL=（△EPS÷EPS）÷(△Q÷Q)= （△EPS÷EPS）÷(△S÷S) 6.4 资本结构决策分析

（2）资本结构决策的资本成本比较法 （初始；追加）

资本成本比较法的含义：综合资本成本率

初始投资的资本结构决策：筹资额比例，综合资本成本率。

追加筹资的资本结构决策：直接测算各边际资本成本率；与原有最佳汇总。 资本成本比较法的优缺：考虑成本，未考虑风险，目标为利润最大化，小规模。 （3）资本结构决策的每股收益分析法

含义：每股收益无差别点，即息税前利润平衡点，筹资无差别点。 列表测算：

公式测算法：((EBIT–I1)(1–T1) –DP1 )/ N 1= ((EBIT–I2)(1–T) –DP2 )/ N2 优缺点：每股收益最高为决策标准，没风险因素，股东财富最大化，规模不大股份

（4）资本决策结构的公司价值比较法

含义：公司价值大小为标准（考虑风险和资本成本）

公司价值测算：未来净收益；股票的现行市场价值；长期债务和股票的折现价值之和。V = EAT / K ；V = B + S ； S=((EBIT–I)(1–T) –DP )/ KS

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