从信号传递理论看资本市场中企业价值的传递信号(4)

Titman 和Trueman 认为, 发行人选择审计机构的行为就是向投资者传递关于公司价值信息的信号。高质量的审计服务能让潜在的投资者获得更为准确可靠和有效的会计信息, 有效地降低发行公司和投资者间的信息不对称, 从而有助于降低新股的抑价程度。

在审计市场上, 审计服务的需求者对会计师事务所级差信息的掌握上是处于信息劣势的。因此, 审计服务的提供者和审计服务的需求者之间存在着信息不对称。为避免逆向选择, 实现帕累托最优的交易, 会计事务所就必须向审计服务的需求者发送有效信号。

我们首先对信号传递有效性的前提条件作一个重要假设, 即只有当信号成本与会计师事务所级差( 以下简称事务所级差) 呈负相关时, 事务所发出的信号才是有效信号; 事务所级差越高, 其所承担的信号成本越低。这里的事务所级差是指把不同事务所提供的服务视为存在级差的产品。事务所声誉、行业专长或特殊技术、地域分布、对客户需求的回应质量以及提供非审计服务的能力都是产生级差的因素。De Angelo( 1981 ) 指出: 大型会计师事务所具有更强的担保能力, 更能抵制客户不许报告欺诈行为的压力; 大型会计师事务所拥有更多的客户, 由于某个客户更换审计师而引起的“准租金”损失很可能小于报告欺诈行为对事务所审计收入造成的影响。因此, 大规模的事务所比小规模的事务所具有更高的独立性, 或者说, 相比之下, 大规模的事务所具有更高的审计质量。

4、 资本结构选择信号理论

资本结构是指企业筹集长期资金的各项来源、组合及其相互间的构成和比例关系。研究企业资本结构的主要原因是因为资本结构影响企业的融资成本、市场价值以及企业的治理结构, 即经理、股东和债权人之间的契约关系。

非对称信息理论认为, 由于内部人与外部投资者之间的信息不对称, 所以有信息优势的一方会努力利用自己的信息优势获利,而较少信息的一方就希望通过各种手段和途径去获取信息。将非对称信息理论运用于分析企业资本结构可知, 经理人员为了利用自己的信息优势获利, 他必须通过输出对自己有利的信息, 利用这些信息来影响外部投资者的决策从而对企业资本结构产生影响。资本结构通过其信息传递功能影响投资者对企业经营状况的判断进而影响企业的市场价值。这称为企业资本结构的信号传递理论( Signaling models) 。具体来说, 不对称信息通过投资项目的融资方式的选择, 负债比例的显示作用和经理的风险厌恶态度对企业资本结构产生影响。

经理的风险厌恶态度的信号显示: 假定某一个企业有一投资项目, 其回收有一定不确定性, 但企业家知道项目回收的平均值, 而外部投资者不知道。现在企业家为了引导投资者投资, 他得首先把自己一定资本投入到项目中去。这种企业家自己对投资项目投入的赌注意味着他给外部投资者一个信号或示意, 说明不仅该投资项目市场前景可以,而且企业家有信心和能力搞好这个项目。这种信号显示会吸引投资者的投资。

5、 其他有关传递公司价值的信号

除了以上所说的信号外, 还有其它一些信号也能传递有关企业价值。比如: 上市前经营成果, 董事会的质量, 银行贷款质量, 风险资本资助款项, 管理人员的报酬补偿结构等等。

三、启示

信号传递理论贯穿于企业财务经营活动的各个环节，作为一种外部信息，它对投资者有着至关重要的影响。同时，对于企业经营管理者而言，信号传递也是企业经营战略的重要组成部分，不容忽视。

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