贵金属投资报告书(5.26)

贵金属投资报告书

【投资标的】 伦敦黄金、白银现货

分析师：林向东 2012.5.26

【近期国外市场状况简析】

本周经济与货币政策层面，近期美国经济数据逊于预期，彰显货币政策必将延续宽松，以扶助经济复苏。但消息面上，欧美资本市场尚未脱离进一步下跌的苦海，阶段性金银市场的颓势极可能还将继续受希腊是否退出欧元区的消息面影响。由于希腊可能退出欧元区的利空消息与疑虑铺天盖地，促使避险资金追逐美元，令资本市场、大宗商品、非美货币等风险市场集体承压，全线下行。黄金近期追随风险市场弱势运行，但同时似乎又体现出了一定抗调整韧，本周国际现货金价以1590.3美元开盘，最高上试1599.3美元，最低下探1533.7美元，收于1572.4美元，较上个交易周下跌20.1美元，跌幅1.26%，周K线呈现一根震荡下行的下影小阴线，总体运行在上周高低点之内。周三金价的长下影，显示短期二次探底有较强买盘底部积极吸纳之意；金银与本周四、五分别引领大宗商品进入积极抵抗状态中；本周周线级别两根下影均未能创出新低，意味着阶段性金银市场的颓势暂告一段落；反之，如果6月17日选举之后证明希腊退出欧元区仅仅是一场闹剧，那么上周低点极可能就是中期低点。而如果随后希腊确定退出欧元区，金银市场还会遭遇复杂冲击，这种复杂冲击将体现为对金银价格的阶段性巨幅震荡，即很可能出现大涨大跌的情况。

【宏观解读】

首先，近期希腊退出欧元区的担心疑虑令全球风险市场大幅下跌，国际股市因此而损失超过4万亿美元。诸多受希腊可能债务违约影响的金融机构需要回收流动性，避免希腊真违约时出现自身资金链断裂的风险；就金银的市场前景而言，面临不利的宏观经济环境与有利的渐宽货币政策环境，相互交织。我们针对黄金的中长期趋势的分析，还将建立在以分析全球流动性相对于全球实体经济的增速是否宽松的基础之上；如果全球流动性相对于全球经济增速处于明显宽松趋势，黄金作为投资者甚至各国央行默认的硬通货币，它将起到对冲信用货币相对于实体经济增速的泛滥；美国商务部5月18日宣布大幅下修美国3月份工厂订单数据，显示出美国第一季度经济复苏势头不如预期般强劲；德国经济研究所周四公布的数据显示，德国5月商业景气录得7个月以来首次下降，并低于较为保守的市场预期，其显示欧洲第一大经济体受困于欧元区的纷乱局势；英国统计局周四公布的数据显示，英国一季度国内生产总值遭下修，有关英国当局推出进一步刺激政策的预期再度高涨；在全球经济处于深秋，且货币将迎来新一轮泛滥的背景下，黄金市场甚至可能在危机爆发前的忧虑冲击下引发其避险功能的回归，这将促成对冲货币贬值风险的黄金将延续其中长期牛市。我们应能从货币政策的演变趋势中洞悉出黄金乐观的中长期前景，就中长期而言，任何一次已挤阶段投机泡沫后的进一步中期暴跌或大幅调整，都是对金银市场过激的错杀，有远见的投资者不应该放过这样的天赐机会。

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其次，关于欧元区金融环境，我们必须有一个客观认识，那就是当前欧元区遭遇的是局部偿付能力危机，而不是整个欧元区的流动性危机。关于希腊是否真退出欧元区，也存在很大不确定性，甚至可能是投资者、市场对消息反应过敏过激；从上周对冲基金在外汇市场中的运作来看，能量进一步达到驱动市场的巅峰，但尚未见到能量衰竭后的市场逆转信号。即单从对冲基金在外汇市场中的能量流动与分布来看，尚不能对市场前景给出非常肯定的意见；近两周，部分对冲基金在金银市场破位后有明显顺应趋势主动做空的痕迹，场外顺应趋势的追空能量似乎更大，多头的抵抗目前更多在场外，场内显得“弱不禁风”；远至近三周，虽美元市场表现强劲，但对冲基金在美元市场中的运作总体呈现多空力量均衡态势，多空分别累积增加1.6万手左右的仓位。使得基金双向总持仓在净持仓总体处于相对低位的情况下，回到历史高位附近。

最后，在宏观面较为利空局势下，据世界黄金协会上周发布的《黄金需求趋势报告》显示，中国、多国央行和ETF为黄金需求提供支撑。首季度ETF及类似产品需求总量为51.4公吨，价值28亿美元；这与2011年第一季度的净流出形成鲜明对比；各国央行已确立净买入趋势，2012年第一季度的需求达到80.8公吨。该需求由东欧推动，其中俄罗斯和哈萨克斯坦两国增持占到了购买总量大部分。墨西哥央行也创下16.8公吨的最大单笔买入。新兴市场央行这一需求的主要驱动力是为了多样化其持有的资产。预计各国央行2012年及未来几年购金步伐不仅将继续，还将进一步扩张。中国及俄罗斯将领衔该风潮，其他一些黄金储备不足、美元及欧元储备过剩的国家也将紧随其后。此外各国央行的购金热潮是基于美元将在国家市场上贬值并逐步削弱其全球储备货币地位的预期，而美元并非是唯一在贬值的货币，亚洲国家购金的主要动机是欧元走低。更为重要的，各国央行购金行为将是一个长期的过程；不是几天、几周、几个月或是几年；各国央行的购金行为为金价定下了上行基调。最终，可预计金价下行空间有限，后市将展开整固并在未来数年间走高。

总之：目前阶段应以欧美为主体的经济体疲软，导致全球投资资金流动性充斥市场，各国利率纷纷降低令信用货币贬值预期大幅增强，避险和外汇储备多元化需求日益旺盛，黄金作为其金融属性在各国央行的资产配置中愈发显得不可或缺，全球的流动性正面临新一轮宽松。在市场并不缺乏流动性的背景下，无伤市场资金链的欧债危机反而可能激发市场对黄金的避险需求，促使金价向好演变。鉴于不利的宏观经济环境和有利的货币政策环境对金融市场形成交织影响，就中期前景来看，对风险市场总体维持大箱体运行的判断可能较为客观，但黄金市场不排除相对表现更好的可能。因为它具备其他商品市场不具备的特有金融属性，而这种金融属性往往只受宏观货币政策环境影响，受宏观经济环境的影响较小，甚至非常小。

【白银特性】工业属性明显 货币属性犹存

白银作为一种重要的工业原材料，其货币属性已经逐渐让位于工业属性，后者成为影响价格的重要因素。需要注意的是，白银仍是兼具贵金属和工业金属特点的品种。金本位被纸币替代后，虽然其货币属性已经弱化，但仍然受到主要货币汇率及黄金价格走势的影响。根据经验，美元对主要货币汇率的变化将导致白银价格短期内的一些波动。与具有避险功能的黄金相比，由于两者在历史上都曾作为货币使用，有着相似的金融属性，因此白银价格与黄金价格在一定程度上具有正相关性，虽然这只是趋势上的一致。

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