美国退出QE对全球经济的冲击点在哪里(2)

即使退出QE，美联储也将在较长期维持超宽松的货币政策立场

美联储反复强调其货币政策立场取决于对未来经济走势的评估，并指出当失业率下降到6.5%、通胀预期趋近于2%的长期目标时，美联储才会开始考虑加息问题。基于美国现实的宏观环境，我们认为美联储即使着手退出QE，其常规货币政策也不大可能太早结束超宽松的立场，0-0.25%的超低利率延续到2015年将是大概率事件。

首先，美联储对近期经济形势的评估略有下调。尽管二季度美国实际GDP增速环比折年率达到1.7%，明显超出市场预期，但同期发布的美联储货币政策委员会政策声明对于当前经济增长势头的评估却趋于谨慎，措辞由此前的“温和的（moderate）”弱化为“略微的（modest）”，这说明美联储对当前美国经济的增速并不满意。

其次，美国的失业率预计最快要到2014年中才能降至6.5%的阈值。2013年上半年美国劳动人口和新增非农就业的均值分别为1.55亿人和19.2万人。预计未来劳动参与率将有所提高，同时新增非农就业有望维持在过去三年的平均水平，因此我们假设未来一年美国的劳动人口将达到1.58亿人，月均新增非农就业人数达到15.5万人。

以此估算，美国失业率要降至6.5%尚需要约10个月的时间，也就是预计要到2014年5月，美联储才会开始考虑是否有必要加息。而根据6月FOMC会议纪

要，19位FOMC成员中有14位预期联邦基金目标利率的第一次上调时点将在2015年。

第三，当前的PCE 和核心PCE都远低于美联储的长期通胀预期。2013年5月的PCE、核心PCE分别同比增长1%和1.1%，远低于美联储设定的2%的长期通胀目标。而根据FOMC成员的预测，2013年和2015年的通胀预期分别为0.8%-1.2%和1.6%-2.0%。结合我们的早期研究，由于2012年美国仍存在-3.65%的产出缺口，加之强势美元下大宗商品价格将受到持续抑制，美国国内的低通胀态势将会延续，因而美联储有较大空间延续宽松货币政策。

第四，财政紧缩问题仍会给美国经济带来一定风险，宽松货币政策不宜过快退出。伯南克在国会听证会的证词中指出：FOMC预计增税和自动支出削减机制对经济的拖累效应将从今年秋天开始减弱。但不容忽视的是，紧缩的联邦财政政策以及围绕包括国债上限在内的其他财政问题的争论将可能在未来几个季度抑制美国经济的复苏，而其潜在影响范围是目前无法预料的。因此，尽管美国经济仍在以温和的步伐持续复苏，但整体经济状况依然脆弱而且存在很多无法预期的潜在冲击（包括全球经济增长慢于预期的可能）。

从上述论述中可知，伯南克非常清楚财政紧缩问题可能给美国经济复苏带来的风险，在摆脱这一风险之前，宽松货币政策都将是保护经济持续复苏的重要助力。

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