2017年装饰行业分析报告

2017

年装饰行业分析

报告

2017年12月

目 录

一、装饰行业概述 .................................................................................... 4

1、装饰行业细分领域 ............................................................................................ 4 2、装饰行业整体增速逐渐企稳 ............................................................................ 5

二、公装龙头优势持续发挥，长租公寓增量可期 ................................ 7

1、金螳螂公装领域优势明显，业绩稳定增长 .................................................... 7

（1）公装行业增速维持稳定，多产业融合未来可期 ..................................................... 7 （2）龙头优势利于公司市占率的提升，业务协同助力PPP 布局 ............................... 9

2、房地产住宅及长租公寓装修将向B 端集中 ................................................. 11

（1）房地产新建住宅中精装修占比提升 ....................................................................... 11 （2）装配式与全装修天然契合 ....................................................................................... 13 （3）房地产集中度提升有利于装饰单位在房地产住宅精装修领域的集中度提升 ... 16 （4）长租公寓的推进为类房地产住宅精装修提供增量空间 ....................................... 17

3、金螳螂B2B装饰业务收入预测 ..................................................................... 22

三、积极布局家装电商，转化收入放量在即 ...................................... 24

1、金螳螂家快速布局，合伙人制度共享万亿市场 .......................................... 25

（1）传统家装面临洗牌，开启家转电商时代 ............................................................... 25 （2）直营+城市合伙人模式 ............................................................................................ 26 （3）金螳螂进军电商家装的优势 ................................................................................... 27

2、金螳螂家收入预测 .......................................................................................... 30

四、主要风险 .......................................................................................... 33

1、B2B装饰业务发展不及预期 .......................................................................... 33 2、电商家装业务发展不及预期 .......................................................................... 33

B2B装饰业务订单大增，业绩增长保障性较强。我们预期公装领域及房地产装饰领域在中短期将保持相对稳定的增长趋势，公司是B2B装饰领域的绝对龙头，受益于装配式建筑、全装修等政策的大力推行，新建工程中精装修的比例将有所抬升，房地产行业集中化趋势将带动B2B装饰领域的集中度提升。公司17年前三季度B2B装饰业务订单大增，未来收入保障倍数较高，各业务协同显现良性效果，我们认为公司B2B装饰业绩稳定增长的确定性较强。

长租公寓带动装饰业务，提供新增长的想象空间。我们估计长租公寓装饰市场每年可为龙头企业带来约5.21~15.63亿元的收入，当前长租公寓仍在布局阶段，尚未到订单的确认时点，保守起见，对公司的估值中并未考虑此部分的增量，但仍为未来提供了一些想象空间，建议对行业及公司动态保持关注。

电商家装业务发展态势良好，有望对未来几年业绩增长提速起到关键作用。金螳螂家发展势头良好，直营+合伙人的经营模式已逐渐成熟，2年左右的时间便已处于电商家装的领先地位。公司以每年新开60~70家直营店的速度迅速扩张，预期明后年该趋势将继续保持，且单店收入随着更多门店落地，增强客户体验，知名度及市场认可度有望进一步提升，故单店年收入仍有上升空间。我们估算金螳螂家17~19年为公司贡献收入可达21.5/40.4/64.3亿元。

一、装饰行业概述

1、装饰行业细分领域

建筑装饰行业传统上可分为公装和家装两个细分领域。 公装，即公共建筑装饰装修，主要客体包括商业、办公、酒店、机场、医院、学校等公共场所以及传统住宅的公共部分。公装领域由于建筑空间形态多样，使用功能各异，设计水平及项目管理水平要求高，工程复杂多变，施工专业性及规范性要求高，行业进入壁垒相比家装而言较高。一般情况公装项目的获取均需通过正规招投标程序，除了投标企业需要拥有必要的相关资质外，更是对企业设计或施工技术水平、进度质量及成本的管控能力、概预算准确程度、短时间内对大量图纸及文档的审阅能力、BIM 技术应用的熟练程度、合约议价能力及商务报价竞争力、施工中与其他各专业工程之间的穿插搭接作业及冲突处理能力、垫资承受能力、商誉等方方面面综合考量、择优选择的结果。以上诸多因素的客观存在使得大部分小型装饰装修公司难以承接公装项目，而只能更多地专注于行业壁垒较低的家装领域。

家装，即家庭住宅装饰装修，根据项目渠道的不同可再分为房地产住宅精装修、定制精装、居民住宅装修三个再细分领域。其中房地产住宅精装修主要指由房地产开发商负责招标施工的精装修工程，其实这一类家装与公装在商业模式上基本相同，均属于B2B模式，虽复杂程度不如公装，但仍可发挥大企业在竞标过程中的综合优势；定制精装是指装饰企业以地产开发商或运营商为媒介，利用其丰富的项目

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