续谈日元套利交易(2)

三、日元套利交易者大规模平仓回流期

2007年2月，日本央行将银行间的无担保隔夜拆借利率从0.25%提高到0.5%。导致日元套利交易者平仓，日元持续升值近一个月，道指亦调整将近一个月，美国10年期国债收益率上涨。由于美联储当时没有降息，日元套利交易者的生存空间并没有受到太大的压缩，只是拆借日元的成本稍微提高了那么一点。也就是说，当时日元套利交易的平仓只是很小的规模。

由于日元套利交易者的主要是赚取日元和美元之间的利差，日本提高隔夜拆借利率时，美国10年期国债的收益率是持续了三个月的上涨的，说明当时国债市场上有比较大量的抛售国债。因此，我个人认为，当时套利平仓的主要是日本投资者。

2007年9月美联储降息，一直降到2008年年底的0~0.25。美联储的大幅降息压缩了日元套利交易者的生存空间，造成日元套利交易者大规模平仓，并于2008年迅速逃离美国资本市场，造成美国资本市场瞬间大量失血。

2007年9月美联储降低短期利率，10年期长债收益率跟随短期利率而下跌。当时美长债收益率并没有马上出现上涨，这说明日本本土的套利交易者依然坚定地看好美国国债市场，直到2008年再次大幅度降息后，才逼使日元套利交易者大规模的套离美国资本市场。

我们再看日元历史走势图，日元在2007年6月出现一个大的顶部，然后向下突破，日元升值趋势确立。我们知道9月降息时，10年期长债收益率的上升并没有持续太长的时间，说明当时日本投资者并没有形成大规模的出逃行为。但是，日元汇率却在降息后出现更大幅度的升值，这只能说明，有人预见了未来一旦美联储大幅降息，必然会导致大量的日元套利交易者逃离美国，所以有人在日本投资者逃离美国资本市场前进行了大规模的平仓行为。日元的大幅度升值，又必然导致其他交易者的平仓行为，因此更加加剧了资本市场的动荡。

从美长债收益率来看，我认为日本投资者在2008年3月份才大量逃离美国资本市场，而国际金融机构则先于他们平仓，导致了日元先大幅升值，再引导日本本土套利交易者疯狂的出逃。

美国15、30年长期抵押贷款利率走势图：

美国联邦基金利率的高低影响着长期抵押贷款利率的高低，经济理论上，美国提高联邦基金利率，长期国债收益率将上涨，长期抵押贷款利率亦随之上扬。

2001年1月美联储降息，美国15、30年长期抵押贷款利率下跌。2003年6月美联储加息，美国15、30年长期抵押贷款利率随着上涨，但由于日元套利交易资金的进入，拉低了长期抵押贷款的利率。

2007年9月美联储降息，美联储这一举动压缩了日元套利交易者的利差空间，日元套利交易者开始大规模逃离美国资本市场，美国长期抵押贷款利率上涨，随之而来的便是美国次贷危机的爆发以有房地产的崩盘。

四、未来日元大幅贬值,套利资金将疯狂进入美国长期国债

我们知道，只有日元贬值了，投资者才会大量地去拆借日元进行套利操作。2008年年底，美联储将短期利率降到0，日元套利交易者已经大规模地逃离美国资本市场，同时日元出现大幅度的升值。2009年3月美联储推出QE1，美元套利交易者产生，并取代日元套利交易者的地位。所以，现在充斥全球的套利资金绝大部分都是拆借美元的，只要美元依然贬值，他们就有套利的生存空间。但是未来一旦美元进入升值通道，这些美元套利交易者将不得不进行大规模的平仓动作，并从中国等新兴市场大量出逃。

日本债务危机是迟早都要被引爆的，只是时间问题而已，自日本发生地震后，日本核泄漏危机又将会是让日元步入大幅度贬值的强力助推剂，那么日本债务核弹将会在什么时候被引爆呢，什么时候引爆对美国最有利呢？

我们知道日本现在的执政党——民主党是亲中国的，而自民党是亲美国的。美国和日本自民党最希望的就是在日本这次债务危机爆发后，由日本的民主党来背负这个大黑锅，然后让自民党上台执政。因为后面美国对中国进行经济收割后，为了防止中国和其他经济体联合，必然要让亲美的自民党上台，同时让日本在东南亚牵制中国。所以，（其一）后面日本债务危机被引爆的时间必然是民主党的执政期间，（其二）美元反转拉升的过程中，将会是引爆日本债务危机的最佳时间节点，而美元反转的核心又将会是美国减赤方案的敲定。

日本债务危机被引爆后，日元将步入贬值通道，日元套利交易者将大量逃离日本，疯狂涌进美国国债市场。而美国国债要吸引投资者，必会先让美长债收益率上一个台阶（至于如何拉抬长债收益率，这里暂且不作讨论），从而拉大短长债之间的利差，这样就会吸引大量资金包括日元套利交易者进入美国国债市场套利，这样美国的金融机构就会大量的借入短期债务而放出长期贷款，为美国的实体经济提供充足的资金。

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