价值，更加关注证券市场上的价值投资。所谓价值投资，最核心的、最根本的就是要选择具有发展潜力而价值被市场严重低估的股票[60]。
价值投资理论相对于目前证券市场上流行的其他投资理论，有着深厚的经济学基础。 最早对价值投资理论的经济学基础进行分析研究的是著名经济学家、社会学家、哲学家卡尔·马克思，马克思在《 资本论》第一卷中提出了“ 价值决定价格，而价格自发地围绕价值上下波动” 的著名的价值规律。 在资本论第三卷中， 马克思对价值投资进行了论述：“ 市场价值会随着它们有权索取的收益大小和可靠程度而发生变化，这种证券的市场价值部分地具有投机的性质，因为它并不是完全由现实的收入决定的，而是由预期得到的，预先计算的收入决定的[61]。 但是，假定现实资本的增值不变，那么，这种证券的价格的涨落就和利息率成反比”。
1934年底，本杰明 ·格雷厄姆(Benjamin Graham)与戴维 ·多德(David Dodd)合著了他酝酿已久的《证券分析》(Security Analysis)，在这部划时代的巨著中价值投资策略被首次提出[62]。最初定义的价值投资以金融市场的三大特征为基础：第一，金融债券的价格受一些影响深远但又变化莫测的因素的支配。格雷厄姆将这种非人力因素成为“市场先生”。第二，尽管金融资产的市场价格涨落不定，但许多资产具有相对稳定的基础经济价值，即证券的内在价值。第三，在证券的市场价格明显低于计算所得的内在价值时购买证券，最终必将活的超额的回报。1936 年，承接《 证券分析》，格雷厄姆又出版了他的第二本著作《 财务报表解读》，格雷厄姆试图通过该书引导投资者如何准确、有效地阅读公司的财务报表。 继《 财务报表解读》之后， 格雷厄姆又于 1942 年推出了他的又一部引起很大反响的力作《 聪明的投资人》，向专业人士和业余爱好者更详细的阐述了他的理念和技巧。纽约证券分析协会强调格雷厄姆“ 对于投资的意义就像欧几里德对几何学、达尔文对生物进化论一样重要”
[63]
。1958 年，菲利普·费雪出版了《 非常潜力股》 一书，至今仍是所有美国投资管理研
究所的指定教科书。 1959年，菲利普·费雪又出版了《 怎样选择成长股》一书，该书出版后，马上成为了广大投资者必备的教科书，随即成为《 纽约时报》有史以来第一部投资方面的著作登上畅销书排行榜。菲利普·费雪被誉为成长股价值投资策略之父，现代投资理论的开路先锋。他执着于成长性投资，重视公司经营层面质化的特征，是现代投资管理理论的重要基础。巴菲特认为：价值投资者在投资股票前，首先要对公司价值进行评估，确定自己准备买入的企业的价值是多少，然后才能确定自己支付的价格。 因此，价值评估是价值投资的前提、基础和核心[64]。
价值投资理论经过许多价值投资者的不断完善和发展，已经构建起了以“内在价值”和“安全边际”为核心的价值投资理论体系。最初，内在价值以格雷厄姆的观点为主，强调上市公司的绝对价值，也就是公司所拥有的有形资产的清算价值。后来才逐步加入菲利普·费雪关于成长型价值的观念，将公司的无形资产以及未来的成长预期也计入公司的内在价值当中。在格雷厄姆和费雪投资理念有机结合的基础上，进而形成了目前价值投资理论的理论基
础，这也就是最成功的价值投资者沃伦·巴菲特所认同的价值投资理念。
国内的许多研究者也以中国证券市场为研究对象对价值投资理念进行了研究。王春艳等通过实证研究指出，随着庄股时代的结束，重视上市公司基本面，以价值发现、价值提升的价值投资理念逐渐成为市场的主流。价值投资是将来引导中国股市的趋势所在，是中国股市的出路所在。从各方面角度看，我国的沪深两市已初具投资价值[65]。李亚白等以价值投资策略为线索，对我国股市2008-2009 年时段内高市盈率和低市盈率的股票收益率水平进行为期一年的跟踪分析，以被跟踪股票组合的收益率水平和市场收益率水平的实证分析对比发现，在中短期内选择低市盈率的股票进行价值投资是有效的，并可以此获得超额收益[66]。
现实的证券市场中不乏投机者，但是更多的则是忠实的价值投资者。他们专心研究公司的基本面，股票的技术面。对于有真正投资价值的公司，他们倾向于长期持有，等待公司的股票价格达到甚至超过其内在价值。
五、股票泡沫
价值投资的前提是股票价格应该以内在价值为基础，围绕内在价值上下波动，而不会长期偏离其内在价值。当股票价格长时间过度偏离其内在价值时，股票泡沫问题就出现了。股票泡沫是证券市场畸形发展的结果，若泡沫长期存在，则对一个国家的经济，人民的福利将造成极大损害。
Kindleberger(1978)将泡沫定义为“股票价格在一个连续的过程中，陡然上升，价格的上升使人产生出还要涨价的预期，于是吸引新的买主，通常投机者只对从股票交易中获得的盈利感兴趣”[67]。Blanchard(1979)证明，在投资者理性预期下，股票价格方程的解仍有可能出现泡沫成分，并将其命名为“理性投机泡沫”，从而开创了一个新的研究方向[68]。接着，Blanchard和Watson(1982)以股票价格的理性预期模型为基础，用概率统计方法研究了股市的泡沫问题[69]。Granger和Swanson(1994)利用“一般化随机鞅”给出了理性泡沫解的集合，几乎囊括学术文献中所有的理性泡沫解[70]。West(1988) 讨论了基于传统模型确定股价的不足，并提出了一种“非标准化”的价格确定思路[71]。 Allen 和 Gorton( 1993) 认为股票价格的泡沫源于市场本身的自发行为[72]。Kane, Marcus and Noh( 1996) 揭示了股票市场的易变性(volatility )和市场收益率之间的关系[73]。Garber(2000)认为泡沫是“股票价格变动中有一部分无法用基本面解释”[74]。Rosser(2000)认为投机泡沫是“在一段时间内并非由于随机冲击造成的价格偏离基本价值的现象[75]。
在中国，学者们也从不同的角度发表了自己的观点。方星海( 2001) 认为“从上市公司盈利能力来看, 中国股市无疑存在巨大泡沫。但是由于宏观经济环境良好，又有大量资金在等待进入股市，这个泡沫在短时间内不会破裂。??中国股市泡沫的破裂，将会危害整个中国经济。”[76]。 戴园晨( 2001) 将经济理论和中国股市的实际相结合。比较全面、深入地讨论了泡沫产生的机理，并深入分析了中国股市中的种种扭曲、不正常之处[77]。李迅雷( 2001) 探讨了中国股市泡沫可能持续的时间问题[78]。梁宇峰( 2001) 从宏观货币政策目标的角度研究
了股市泡沫问题，考察了“货币政策是否应该对已经出现的股市泡沫做出反映, 即是否应该通过货币政策来控制股市[79]。
六、结语
股票价值是股票市场的重要概念，对股票价值内涵及价值体系的正确认识与把握将有助于建立科学合理的投资理念[80]。本文着重讨论了股票的内在价值与其外在价格之间的联系，并且阐述了公司治理与这两者之间的关系。公司治理的水平决定了该公司股票的市场表现，再加上其他宏观，微观的影响因素共同构成了现实的股票价格。由股票内在价值引申出的价值投资理念被许多市场参与者所推崇。虽然股票泡沫随处可见，但是随着证券市场发展的日益健全成熟，股票价格回归其内在价值的过程是顺其自然的，坚持价值投资可能是最能适应市场发展需求的。在今后的研究中，研究公司价值与股票价值、股票价格的相互关系，外在因素对股票价格的影响机制仍是需要继续进行下去的工作。
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