筹资决策【含答案】(2)

? 答案部分 一、单项选择题。

1. 【正确答案】 C 【答案解析】 资金 成本在企业筹资决策中的作用包括：（1）是影响企业筹资总额的重要因素；（2）是企业选择资金来源的基本依据；（3）是企业选用筹资方式的参考标准； （4）是确定最优资金结构的主要参数。资金成本在企业投资决策中的作用包括：（1）在计算投资评价的净现值指标时，常以资金成本作为折现率；（2）在利用 内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。 2. 【正确答案】 B 【答案解析】 债券资金成本＝1000×10％×（1-30％）/[1100×（1-3％）]×100％＝6.56％

3. 【正确答案】 A 【答案解析】 借款资金成本＝[100×5％×（1-30％）/100]×100％=5％×（1-30％）×100％＝3.5％ 4.

【正确答案】 D 【答案解析】 普通股资金成本＝2×（1＋3％）/[10×（1-8％）]×100％＋3％＝25.39％

5. 【正确答案】 D 【答案解析】 留存收益资金成本＝2×（1＋3％）/10×100％＋3％＝23.6％

6. 【正确答案】 C 【答案解析】 目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种权数能体现期望的资金结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资金结构，所以使用目标价值权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。

7. 【正确答案】 B 【答案解析】 筹资总额分界点＝500/40％＝1250（元）。

8. 【正确答案】 A 【答案解析】 2005年的经营杠杆系数＝（1000-600）/（1000-600-200）＝2。

9. 【正确答案】 B 【答案解析】 2005 年财务杠杆系数＝（1000-600-200）（/1000-600-200-10）＝1.05，因为财务杠杆系数＝每股利润增长率/息税前利润增长率＝ 1.05，所以2005年的每股利润增长率＝财务杠杆系数×息税前利润增长率＝1.05×10％＝10.5％

10. 【正确答案】 D 【答案解析】 总杠杆系数＝800×（1-40％）/[800×（1-40％）-固定成本-利息]＝3，所以固定成本＋利息＝320（万元），固定成本增加后固定成本＋利息＝400（万元），所以总杠杆系数＝800×（1-40％）/[800×（1-40％）-400]＝6。

11. 【正确答案】 D 【答案解析】 以技术研究开发为主的公司负债往往很少。 12. 【正确答案】 D 【答案解析】 进行融资租赁属于资金结构的增量调整法。 二、多项选择题。

1. 【正确答案】 AB 【答案解析】 资金 成本包括用资费用和筹资费用两部分，用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，这是资 金成本的主要内容；筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获得资金而支付的费用，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费等。 2. 【正确答案】 ABCD 【答案解析】 资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素，企业筹资还需要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。

3. 【正确答案】 BCD 【答案解析】 个别资金成本包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，其中前两项可统称为负债资金成本，后三项统称为权益资金成本。

4.【正确答案】 BCD 【答案解析】 酌量性固定成本属于企业的“经营方针”成本，即根据企业经营方针由管理当局确定的一定时期的成本。广告费、研究开发费、职工培训费等都属于这类成本。长期租赁费属于约束性固定成本。

5. 【正确答案】 AB 【答案解析】 半变 动成本通常有一个初始量，类似于固定成本，在

这个初始量的基础上，随产量的增长而增长，又类似于变动成本，企业的公共事业费，如电费、水费、电话费均属于 半变动成本；半固定成本随产量的变化呈阶梯型增长，产量在一定限度内，这种成本不变，当产量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平，化验员、质量 检查人员的工资都属于这类成本。

6. 【正确答案】 ABD 【答案解析】 衡量 企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降 低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项C会导致财务杠杆系数升高，复合杠杆系数变大，从而提高企业复合风险。

7.【正确答案】 ABCD 【答案解析】 影响资金结构的因素包括企业财务状况；企业资产结构；企业产品销售情况；投资者和管理人员的态度；贷款人和信用评级机构的影响；行业因素；所得税税率的高低；利率水平的变动趋势。

8. 【正确答案】 AD 【答案解析】 平衡理论认为当边际税额庇护利益等于边际财务危机成本时，资金结构最优；代理理论认为最优资金结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系决定的。

9. 【正确答案】 BCD 【答案解析】 最佳资金结构的确定方法包括每股利润无差别点法；比较资金成本法；公司价值分析法。

10.【正确答案】 AB 【答案解析】 最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构 三、判断题。

1. 【正确答案】 错 【答案解析】 资金成本一般使用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金（即筹资额扣除筹资费用后的差额）的比率。

2. 【正确答案】 对 【答案解析】 普通股股利支付不固定。企业破产后，股东的求偿权位于最后，与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以，在各种资金来源中，普通股的资金成本最高。

3. 【正确答案】 错 【答案解析】 普通股资金成本＝2/[10×（1-4％）]＋g=23.83%，所以g＝3％。

4. 【正确答案】 错 【答案解析】 资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。

5. 【正确答案】 错 【答案解析】 如果企业的财务管理人员认为目前的利率较低，未来有可能上升，便会大量发行长期债券，从而在若干年内把利率固定在较低的水平上。

6. 【正确答案】 错 【答案解析】 净收益理论认为负债程度越高，企业价值越大，当负债比率为100％时企业价值最大；净营业收益理论认为企业价值不受资金结构的影响，企业不存在最佳资金结构。

7.【正确答案】 错 【答案解析】 MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，企业价值不受有无负债以及负债程度的影响。但是在考虑所得税的情况下，负债越多企业价值越大。

8. 【正确答案】 对 【答案解析】 从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。

9. 【正确答案】 错 【答案解析】 每股利润无差别点法只考虑了资金结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也最高，但是把资金结构对风险的影响置之度外。 10.【正确答案】 错 【答案解析】 进行企业分立属于资金结构的减量调整法。 四、计算题。

1. 【正确答案】 （1）股利折现模型：

普通股成本＝0.8/[8×（1-6％）]×100％＋2％＝12.64％

（2）资本资产定价模型： 普通股成本＝Rf＋β(Rm-Rf)＝8％＋1.2×（12％-8％）＝12.8％ （3）无风险利率加风险溢价法： 普通股成本＝无风险利率＋风险溢价＝8％＋4％＝12％ 2. 【正确答案】

筹资方式及目标资本结构 资金成本 特定筹资方式的筹资范围 筹资总额分界点 筹资总额的范围

债券 8%9% 60万元以下60～120万元120万元以上 60÷60%＝100120÷60%＝200 100以下100～200万元200万元以上

普通股 14% 60万元以下60万元以上 60÷40%＝150 150万元以下150万元以上

由上表可得出四组新的筹资范围并计算资金的边际成本：

（1）0～100万范围资金的边际成本＝8%×0.6＋14%×0.4＝10.4%； （2）100～150万范围资金的边际成本＝9%×0.6＋14%×0.4＝11%； （3）150～200万范围资金的边际成本＝9%×0.6＋16%×0.4＝11.8%； （4）200万以上范围资金的边际成本＝10%×0.6＋16%×0.4＝12.4% 3.

【正确答案】 （1）根据企业成本习性模型可知，该企业的固定成本为15000元，单位变动成本为4元，所以2005年该企业的边际贡献总额=10000×8-10000×4=40000（元） （2）2005年该企业的息税前利润=40000-15000=25000（元） （3）2006年的经营杠杆系数=40000÷25000=1.6 （4）2006年的息税前利润增长率=1.6×15%=24%

（5）2006年的财务杠杆系数=25000/[25000-5000-300/（1-40％）]=1.28 2006年的复合杠杆系数=1.6×1.28=2.05

或2006年的复合杠杆系数=40000/[25000-5000-300/（1-40％）]＝2.05 4.

【正确答案】 （1）普通股筹资与债券筹资的每股收益无差别点：

（EBIT-30）×（1-30％）/（12＋6）＝（EBIT-30-300×10％）×（1-30％）/12 EBIT＝120（万元）

普通股筹资与优先股筹资的每股收益无差别点：

（EBIT-30）×（1-30％）/（12＋6）＝[（EBIT-30）×（1-30％）-300×12％]/12 EBIT＝184.29（万元）

（2）扩大业务后各种筹资方式的每股利润分别为：

增发普通股：每股利润＝（300-30）×（1-30％）/（12＋6）＝10.5（元/股） 增发债券：每股利润＝（300-30-300×10％）×（1-30％）/12＝14（元/股）

发行优先股：每股利润＝[（300-30）×（1-30％）-300×12％]/12＝12.75（元/股） 因为增发债券的每股利润最大，所以企业应当选择债券筹资方式。 5.

【正确答案】 筹资前企业的加权平均资金成本： 债务资金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％

普通股资金成本＝1.5/12×100％＋3％＝15.5％

加权平均资金成本＝3000/9000×5.6％＋6000/9000×15.5％＝12.2％ 使用方案一筹资后的加权平均资金成本： 原债务资金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％ 新债务资金成本＝10％×（1－30％）＝7％ 普通股资金成本＝1.5/11×100％＋3％＝16.64％

加权平均资金成本＝3000/11000×5.6％＋2000/11000×7％＋6000/11000×16.64％ ＝11.88％

使用方案二筹资后的加权平均资金成本： 原债务资金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％ 新债务资金成本＝9％×（1－30％）＝6.3％ 普通股资金成本＝1.5/11×100％＋3％＝16.64％

加权平均资金成本＝3000/11000×5.6％＋1340/11000×6.3％＋6660/11000×16.64％ ＝12.37％

因为方案一的加权平均资金成本最低，所以应当选择方案一进行筹资。 6. 【正确答案】 （1） 债券的市场价值（万元） 股票的市场价值（万元） 公司的市场价值（万元） 0 5645 5645 200 5504 5704 400 5365 5765 600 5140 5740 800 4892 5692 1000 4621 5621

因为在债务为400万元时，公司的市场价值最大，所以，债务为400万元的资本结构为最佳资本结构。 （2）

债券的市场价值（万元） 税后债务资本成本 普通股成本Ks＝Rf＋β（Rm-Rf） 加权平均资本成本 0 12.4% 12.4% 200 6% 12.5% 12.27% 400 6% 12.6% 12.14% 600 7% 12.8% 12.19% 800 8% 13.0% 12.30% 1000 9% 13.2% 12.45%

因为在债务为400万元时，公司的加权平均资本成本最低，所以，债务为400万元的资本结构为最佳资本结构。

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