《证券投资学》案例分析(十)

《证券投资学》案例分析（十）

一、美华尔街传财务造假丑闻 ，巴菲特

深陷17亿假账

“安然丑闻”的阴影刚刚散去，美国华尔街又传出财务造假丑闻。据美国《基督教科学箴言报》4月1日报道，这起“史无前例”的财务造假丑闻的主角是美国保险业大哥大———美国国际集团以及保险业的另一精英———美国通用再保险公司，涉案金额高达17亿美元。

而丑闻的核心人物包括在美国富豪中排名59位的美国国际集团前董事长兼首席执行官莫里斯·“汉克”·格林伯格和世界第二富豪、号称“股神”的沃伦·巴菲特。 1、丑闻：利用合约虚增准备金

美国国际集团(AIG)是美国最大的保险机构，其属下的公司在全球130多个国家和地区经营各种保险和投资管理业务。然而，这个保险业巨人现在却麻烦不断，丑闻缠身。最近，由美国证券交易委员会、纽约州保险监管机构和纽约州总检察长艾略特·斯皮策联合对AIG的调查显示，该公司涉嫌操纵业绩，使集团账目金额虚增17亿美元，以此误导投资者。

据报道，现在的调查焦点主要集中在AIG与通用再保险公司的一笔再保险交易。通用再保险公司是伯克希尔·哈撒韦集团旗下的一家子公司。调查人员认为，AIG利用其从通用再保险公司购买的再保险合约，将该季度及此后一季度的准备金不恰当地虚增了数亿美元。 2、调查：股神也玩儿“空手道”

目前，监管部门正在对伯克希尔·哈撒韦集团主席兼首席执行官(CEO)沃伦·巴菲特进行质询。据披露，1998年，通用再保险公司与AIG签署了一份关于再保险的合约，通用答应向AIG提供价值5亿美元的再保险业务。但是，至于这5亿美元的合约最后有无兑现仍是谜。

调查人员相信，格林伯格和巴菲特是这笔秘密交易的幕后策划者。调查人员认为巴菲特卷入了此案，但巴菲特本人一再声称自己对此事毫不知情。

对AIG的调查还同时在海外展开。据悉，AIG的部分再保险保单是从海外公司手中购买的，而这些海外公司很可能本来就属于AIG所有。调查人员怀疑AIG借此把坏账转移到这些公司账上而非法获益。 3、牵连：丑闻背后扯出了政客

AIG方面已在3月31日承认，该集团1998年和通用再保险公司签订再保险的合约后，并没有如实将资金打到后者的账户上。

另外，AIG董事长格林伯格早在3月14日已因此次丑闻被免去AIG首席执行官的职务。他的律师表示，格林伯格愿意配合当局的调查。格林伯格是业内人士公认的“敛钱高手”。他不仅是布什在去年大选时的主要出资人之一，而且与政府和国会中的许多高级官员的关系也非同一般。

不过，美国证券交易委员会的专家迈克尔·加斯表示，对AIG的调查不会因此中止，“政界恐怕也没有人会拿自己的政治前途来冒险为一个商业公司开脱”。 4、震惊：还能相信美国商界吗？

据报道，由于AIG在保险业甚至整个美国商界影响巨大，调查人员在对其进行调查时倍加小心，避免在事情真正查清之前毁了AIG的形象。

但美国证券交易委员会的专家加斯表示：“如果调查结果说他们是清白的，那才让人震惊呢！用非法手段使自己的账目虚增17亿美元借以欺骗投资者，这如果还不能称为犯罪，那简直就是美国法律界的笑话。” AIG丑闻传出后，美国商界大为震惊。按标准普尔公司在纽约的首席投资策划师萨姆·斯托瓦尔的话说：“连AIG这样世界性的保险集团都可以出现财务造假事件，美国的商界还有谁是可以相信的呢？”美国舆论界认为，斯托瓦尔的话代表了商界许多人的心声。

二、巴菲特将接受监管机构询问，未影

响伯克希尔股价

据美国媒体报道，股神沃伦·巴菲特两周后将接受监管机构询问，以澄清他是否卷入一起再保险合同安排。监管机构怀疑该合同虚增了美国国际集团的财务数据。投资者对此十分关注，但巴菲特力图平息投资者的忧虑。据美国媒体周二报道，监管者正在调查美国国际集(AIG)2000年与通用再保险达成的一笔交易。通用再保险是巴菲特的伯克希尔·哈撒韦投资集团的子公司。调查方包括美国证券交易委员会、纽约州总检察长艾略特·斯皮策和美国司法部。

伯克希尔公司发言人周二称，巴菲特对该公司与AIG之间的交易未施加影响，伯克希尔和通用再保险将会积极地配合调查，伯克希尔和通用再保险的许多代表将自愿地接受调查当局的调查，巴菲特也将接受这一调查。

据熟悉此类调查的人士称，美国证券交易委员会要求巴菲特对通用再保险与AIG交易的矛盾性作出解释。伯克希尔高层称，早在一个月前，通用再保险有四位现任和一位离任职员，包括一位前总裁接受调查。 此次调查是有关与AIG进行的再保险交易问题，而伯克希尔在其中扮演的角色便成为关键。AIG被指控4年前与伯克夏哈撒韦公司旗下的通用再保险公司非法利用金融再保险的手段虚报收入的交易，目的是为了虚增AIG的业绩。

伯克希尔的股票周二收报87000美元，当天上升200美元。标准普尔证券研究服务部股票分析师凯茜·塞佛特认为，未来不确定性的调查很可能会伤及伯克希尔股票，他将伯克希尔未来12个月的股票目标价格从85000美元下调至80000美元。他称，如果调查出现负面消息的话，将进一步伤及其股票，公司最高管理层必然应由此承担责任。

三、看淡美元狂敛18亿 股神巴菲特称

我可以拯救美国

从1978年起，巴菲特每年都会在年初给他任主席的巴郡公司Berkshire Hathaway的股东写一封信，讲述他的投资思路和成绩，文笔平实，充满睿智，一如他的投资风格。2004年的信中，巴菲特首次提到了为什么要投资外汇。而在今年，他更是用了3页的篇幅阐述他对美元的看法。2004年，美元贬值为股神巴菲特带来了18.4亿美元的税前利润。他依然看淡美元，并认为若美国不改变贸易政策，美元贬值问题得不到根本扭转。巴菲特的观点直接体现在他的投资中。在一封长达25页的著名的信中，他提到2004年底，巴郡已经持有了214亿美元的外汇合约，分布于12种货币中。一年前，他才持有120亿美元，涵盖5种货币。投资外汇，是这位智者的投资路径的重要转变。在2002年3月之前，巴菲特是不涉足外汇的。2004年，他的外汇投资的税前获利为18.4亿美元，高于上年的8.25亿美元。仅第四季就获利16.3亿美元。“此前，越来越多证据显示，未来数年间，我们的贸易政策会对美元造成持续的压力。所以，自2002年始，我们就发出了改变投资路径的信号。” 1、美国每天流失18亿美元财富？

2004年，美国的贸易赤字达6180亿美元。巴菲特因此把美国比作“一个入不敷出的家庭”。巴菲特认为，6180亿美元是一个非常惊人的数字，意味着一个严重的后果，即财富从美国流到了其它国家。他警告，随着时间的推移，美国人会发现，自己越来越多地在帮“财务公司”(比喻为外国)打工，而不是为自己打工。

财富流失的形式可以是外国人购买美国私人和政府的债券，也可以是外国人拥有美国的股票和不动产。“无论哪一种情况，结果都是一样，即我们的国家，美国人拥有越来越少的份额，而外国人则拥有更多的份额。”巴菲特说。

巴菲特说，美国财富向全世界流失的速度，现在是每天18亿美元，比起去年他写信时，已经增加了20%。现在，外国人拥有3万亿美元的美国资产，而十年前，这个数字可以忽略不计。他说，“我们国家的贸易措施正在对美元构成压力，美元的价值已经下降很多，但未来很可能继续。”巴菲特敦促美国政府采取措施。如果不改变政策，外汇市场可能会混乱，而且产生溢出效应，引起政治和金融危机。“没有人敢说，这些问题一定会出现，但可能性确实很大，为政者现在就应考虑了。”他说。1999年美国的贸易赤字达到2630亿美元，为此，2000年11月美国国会曾出版过一份318页的研究报告，之后未有大动作。巴菲特认为美国政府做得不够，因为今年的贸易赤字已数倍于当时了。 2、双赤字的因果

美国同时存在财政赤字和贸易赤字，被称为“双赤字”。但是巴菲特认为，两者的原因和结果均不同。财政赤字，包括巨大的财政赤字，不会减少美国人分到的财富。蛋糕还是这么大，差别只在于如何分配。巴菲特喻称，一个富有的家庭有很多东西，美国人会通过立法机构讨论，政府应当如何对这个国家的产出进行再分配，也就是谁付税，谁收到政府的好处。家庭成员间会愤怒地讨论。但当斗争结束，这个大蛋糕还是只让家庭成员分享，外国人不会拿走。但是贸易赤字，则导致在美国这个家里，美国人自己拥有的份额越来越少，而外国人拥有的份额却是越来越多。巴菲特警告，如果让贸易赤字维持在目前的高位，外国人持有的美国净资产，十年后将会达到近11万亿美元。以5%的投资回报率计，美国人每年要付5500亿美元的商品和服务，作为付给外国投资者的利息。粗略地估计，那时美国的GDP可能是18万亿美元，也即美国每年的产出中，要有3%要付给外国人，而且仅是作为利息。这种情况应叫“父债子还”。除非美国大规模地削减消费，实现大量的持续的贸易盈余，否则不能解决问题。一旦美国人要为外国人打工，已经习惯于做股东的美国民众将会不愿接受，而这也会引起政治不稳定。 3、巴菲特：我有拯救美国的良方

至今，美国政府对美元的贬值采取放任的态度，寄望经济软着陆，由其它国家推升经济，让美国人的储蓄率提高。美国联邦储备委员会在2004年6月29至30日的备忘录中写道，“过量的外部赤字是难以无限期持续的。”但是，它并没有提出解决赤字问题的良方。巴菲特的方案是改变贸易政策。他认为，“美国经济项目持续出现巨大赤字，源于根深蒂固的结构性原因，除非贸易政策实质性地改变，或者美元下跌到一个程度，真正地令金融市场感到紧张。”16个月前，巴菲特即在一篇文章里警告，“美元的温和贬值解决不了问题”。

由于美元在世界上广为流通，美国政府可以无限地发行货币，从外国购买商品和服务。这种情况是难以长久的，尽管目前其它国家对美国还是有信心，但是巴菲特认为，“他们觉得我们像一个乱花钱的吸毒者，但也知道我们是富有的吸毒者。“但他认为，美国这种乱花钱的行为不会被无限期宽容。”巴菲特不认为自己的主张是狭隘的贸易保护主义，认为并不与亚当.斯密的精神相悖。亚当.斯密认为，每个家庭都节俭，从一个国家来说，可能反而是愚蠢的行为。如果外国商品便宜过我们制造的，最好买他们的，用我们有优势的产品与它交换。巴菲特认为，亚当.斯密指的是货与货的贸易，而不是财富与货物。像美国那样每天卖掉自己的一部分“农场”，每年付出6000亿美元，来支持它的过度消费，亚当.斯密也会不认同的。

最后，巴菲特说，如果美国能采取政策，可以很快减少经常项目赤字，虽然有可能导致巴郡的外汇资产亏损，但巴郡的主要资产还是在美元资产里，一个强美元和一个低通胀环境都是符合我们利益的。

四、沃伦·巴菲特年度总结出笼：低成本

才有高回报

拜读巴菲特一年一次的工作汇报，早已成了投资者的必修功课，因为巴菲特从来不会给出任何投资建议。今年巴菲特在信中谈到了消费者支出，政府赤字、美元疲软等问题。他告诉投资者，很容易获得丰厚的回报，“仅仅需要以分散的、低成本的方式去支持美国商界发展就行。” 身家440亿美元的沃伦.巴菲特(Warren Buffett)早已成为资本世界的传奇。这位全球富豪榜上最了不起的投资者，不像其他大多数人那样，通过创办或者拥有一个了不起的上市公司而获财无数。过去40年来，巴菲特主掌的伯克舍.哈撒韦投资公司(Birkshire Hathaway)——巴菲特的投资窗口——每股账面价值实现了21.9%的增长，这是同期标准普尔500指数增幅(10.4%)的两倍，而其增长总量实际上更是这个行业参照标准的50倍之多。

巴菲特令人尊敬的地方有很多，他的谦逊、诚恳和幽默都令其成为最招人喜欢的富豪。而其谦逊诚恳最好的表现，则是其每年一次以董事长身份给伯克舍.哈撒韦公司股东写的信。

巴菲特被尊为股市神话，有一套独特的投资理念，即在公司股票价格低于其内在价值时买进，然后静等回升。巴菲特相信自己不是在购买股票，而是持有一部分公司资产，这似乎是对股票原意的回归。巴菲特也对“简单的”商业情有独钟，而不买那些模式复杂、天花乱坠的新经济公司的账，因此他也成功地逃过了2000年泡沫破灭的大劫。

伯克舍.哈撒韦公司今年已是连续第二年增长速度低于标准普尔500的平均值。巴菲特老老实实写道：“在我们将来的每股内在价值超过标准普尔之前，我们的股东完全可以低价购买标准普尔指数基金(注：即按照标准普尔500指数的成份股比例去进行投资组合的基金)。”

但即使如此，谁真正去买过标准普尔成份股基金？巴菲特指出，美国商业界过去35年来的总体表现是令人赞叹的，投资者很容易就获得丰厚的回报。“投资者仅仅需要以分散的、低成本的方式去支持美国商界发展就行。”巴菲特在信中写道，“他们从来不考虑的指数基金就能做到这一点。然而，很多投资者的投资经历不是没有起色?就是灾难重重。”

值得注意的是，巴菲特提到，伯克舍.哈撒韦公司在整个2004年里，没有花出去430亿美元现金中的一分钱。换而言之，这一年里巴菲特没有看到任何拥有高内在价值的公司的股票降到了足以买进的价位。“这不是一个令人愉快的事情。”巴菲特在信中写道。“沃伦.巴菲特就是沃伦.巴菲特，他很着急，他要赚钱。”晨星公司的高级分析师爵夫斯.尼南说道，“如果历史上最优秀的投资者都没能找到有足够吸引力的投资，那我们都在干什么？”

头脑发热和高昂成本是投资大敌。巴菲特认为，投资者最常犯的三大错误是：高成本，错误决策，以及跳船太快。高成本的原因主要是投资者过度买进或者支付投资管理者的费用太高；错误决策，是指投资者往往依据的是小道消息或者投资潮流，而非扎实可靠的调查研究；第三则是指投资者一旦看到所持股票增长停滞或下降便立即全部抛掉，弃船而逃。“投资者需谨记，头脑发热和高昂成本乃是其大敌。”巴菲特说，要想抓住持股的最好时机，请遵循此点：“他人大胆时你便小心，他人小心时你便大胆。”这一投资箴言，巴菲特受用一生，因此也是伯克舍.哈撒韦投资公司成就非凡的最大理念。但是，将这一战略维持数十年却很难。美国列戈美盛资本管理公司的首席投资战略师迈克尔.莫布信对此评论道：“这是常识，说来简单，做起来却不容易。”

做起来不容易的原因之一是，美国大金融机构常常只盯住短期效益，而小投资者则很难抵抗住不随大流的诱惑。然而调查显示，短期收益低的公司在长期来看却提供了高回报。少量成交自然带来了巴菲特所主张的低成本，但同时也带来了长时间的心脏压力。而这却是跟传统的美国投资方式相背的。传统方式相信，你越主动，投入时间越多，回报就越高。“交易的积极性就与公司的成功成正比。”莫布信说道，“但在投资界，事实并非如此。大多数伟大的投资者并不做多少决策。这和美国人一贯的投资理念相左。” 目前，伯克舍.哈撒韦公司投资的公司市场价值达377亿美元，其中美国运通、可口可乐、吉列、评级公司穆迪，以及金融公司富国银行(Wells Fargo)这五项投资所获得的市场价值就占到了76%。

五、手上430亿现金闲置 巴菲特重仓中

石油一股未卖

股神巴菲特的旗舰公司—————伯克希.哈萨韦公布了2004年的业绩情况。去年少赚了近10亿美元。不过这份公司盈利73.1亿美元、每股盈利4753美元的业绩报告，也还是足以体现了这位华尔街股神的能耐。 1、外汇股票都在赚

导致巴菲特业绩下降的主要因素并不是他操作上的失误，而是去年由于一直没有找到太好的项目进行投资，使得巴菲特手上的430亿美元的现金始终无法带来任何利润。巴菲特表示，2005年，他将力争把这么一大笔现金储备变成收益更高的资产，尽管他并不表明一定就能获得成功。巴菲特去年最出色的一笔投资无疑是在外汇投资上。由于他精确地预测了美元将持续走弱的趋势，最终一举加码78%，共投资了214亿美元到外汇上，这笔投资为巴菲特带来了超过18亿美元的盈利。与在外汇投资上的大手笔动作相比，巴菲特去年在股市上的动作显得温柔了许多，不过随着去年美国股市的不断上涨，巴菲特所持股票的市值也增加了24亿美元。在巴菲特的投资清单前十名股票中，绝大多数股票没有任何变化，美国快递公司、可口可乐、吉列等公司的股票依然是巴菲特的最爱。 2、中石油一股未卖

巴菲特重仓中石油的投资，其一举一动备受国内投资人关注，在年报中，巴菲特披露其持股情况：23.39亿股中石油，与2003年比没有变化。此前市场曾传出巴菲特减仓中石油的传闻，得到了彻底的澄清。按去年底中石油的收盘价计算，巴菲特这笔4.88亿美元的投资，依然带来了超过两倍的投资回报。 3、 股价再次冲上9万美元

尽管业绩没有达到去年的水平，但股神毕竟是股神，巴菲特在告股东书中的一句“我会力争找到更好收益的项目”，迅速又聚集了全世界的大量拥趸，股价迅速复苏。2004年10月底伯克希.哈萨韦的股价上涨800美元，收盘9.01万美元/股，并作出了一副再向9.57万美元的历史最高价进军的姿态。而自去年10月底最低的8.11万美元计算，伯克希.哈萨韦的股价上涨接近1万美元。自1964年巴菲特收购伯克希.哈萨韦以来，其股价增长已经超过了9000倍。

六、巴菲特做空美元净赚16亿 股神不

想美元继续疲软

世界第二富翁巴菲特执掌的伯克希尔.哈撒韦公司(伯-哈公司)日前（2005年4月）公布了最新的盈利报告。令人惊讶的是，一向以股神著称的巴菲特，居然接连两年在股票投资上无所作为。相反，外汇市场倒是成了股神新的掘金地，由于坚持看空美元，伯-哈公司去年净赚了16.3亿美元。对于这样的无心插柳，巴菲特的说法是，宁愿我看空美元的判断是错误的。巴老之言难免有得了便宜还卖乖之嫌，但细细听其道来，似乎也不乏道理。 1、值得买进的股票太少

最新财务报表显示，伯-哈公司去年的净利润下降了10%，由2003年的近82亿美元锐减至去年的73亿美元。在致全体股东的公开信中，巴菲特突出强调了伯-哈公司账面价值的增长。在2004年，该公司的账面净值增长了83亿美元，换算成每股账面净值则增长了10.5%。但相比较美国股市的总体表现而言，巴菲特在股市上的投资成绩最近几年还是出现了明显下滑。以标准普尔500指数为例，该指数成分股在2003年和2004年的平均账面净值增长率分别达到28.7%和10.9%，均超过了巴菲特的伯-哈公司。 与股市投资不景气相对应的是，伯-哈公司的现金大量闲置，截至去年12月，该公司的现金存量由2003年的360亿美元升至430亿美元。巴菲特本人也承认，去年他作为伯-哈公司董事长兼CEO的表现不尽如

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