次贷危机

次贷危机

次贷危机(subprime lending crisis)又称次级房贷危机、次级房贷风暴、次级按揭风暴、二房风暴、二房危机 [编辑]

次贷危机概述

次贷危机是指由美国次级房屋信贷行业违约剧增、信用紧缩问题而于2007年夏季开始引发的国际金融市场上的震荡、恐慌和危机。

为缓解次贷风暴及信用紧缩所带来的各种经济问题、稳定金融市场，美联储几月来大幅降低了联邦基金利率，并打破常规为投资银行等金融机构提供直接贷款及其他融资渠道。美国政府还批准了耗资逾1500亿美元的刺激经济方案，另外放宽了对房利美、房地美（美国两家最大的房屋抵押贷款公司）等金融机构融资、准备金额度等方面的限制。

在美国房贷市场继续低迷、法拍屋大幅增加的情况下，美国财政部于2008年9月7日宣布以高达2000亿美元的可能代价，接管了濒临破产的房利美和房地美。 图：次贷危机演变示意图 [编辑]

什么是次按

次按即“次级按揭贷款”（subprime mortgage loan）

次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。

在房价不断走高时，次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。但当房价持平或下跌时，就会出现资金缺口而形成坏账。

次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，贷给没多少收入或个人信用记录较低的人。之所以贷款给这些人，是因为贷款机构能收取比良好信用等级按揭更高的按揭利息。在房价高涨的时

候，由于抵押品价值充足，贷款不会产生问题；但房价下跌时，抵押品价值不再充足，按揭人收入又不高，面临着贷款违约、房子被银行收回的处境，进而引起按揭提供方的坏帐增加，按揭提供方的倒闭案增加、金融市场的系统风险增加。 [编辑]

什么是次贷危机

次贷危机：利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机。

但是这个回报高有一个很大的前提，就是美国房价不断上涨。房价不断上涨，楼市大热，虽然这些次级按揭贷款违约率是比较高的，但放贷的机构即使收不回贷款，它也可以把抵押的房子收回来，再卖出去不就也赚了嘛，因为楼市大热，房价不断涨嘛。

危机如何发生呢？就是06年开始，美国楼市开始掉头，房价开始跌，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。那即便放贷的机构钱收不回来，把抵押的房子收了，再卖出去也肯定弥补不了这个放贷出去的损失了。那么，由此发行的债券，也是不值钱了，因为和它关联着的贷款收不回来。之前买了这些债券的机构，不就跟着亏了吗？很多投资银行，对冲基金都买了这些债券或者是由这些债券组成的投资组合，所以就亏了很多。 [编辑]

次贷危机的源头

2002以来利率先降后升，房地产市场却先热后冷，导致大批蓝领阶级陷入房贷陷阱[1]

次级抵押贷款是指一些贷款机构，向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。近年美国等国家放松购房信贷标准（不用付首期，不用收入证明，也不计较抵押单位的质素等），形成次级房贷市场。次级房屋信贷经过贷款机构及华尔街用财务工程方法加以估算、组合、包装，就以票据或证券产品形式，在抵押二级市场上出卖、用高息吸引其它金融机构和对冲基金购买。

但好景不常，美国的房地产市场开始在2006年转差，美圆利率多次加息，令次级房屋信贷的拖欠以及坏帐增加，次级房屋信贷产品的价格大跌，直接令到欧美以及澳洲不少金融机构都出现财政危机，甚至面临破产，牵动全球信贷出现收缩。部分基金为了应付客户大规模赎回潮，于是借日圆平仓，大举投资的方法再行不通，唯有沽货套现，即是所谓日圆利差交易拆仓，造成连串的骨牌效应，导致环球股市大跌。[2]

原先在美国次级贷款市场占七成份额的房利美和房地美公司，由政府机构主宰，将贷款打包成证券，承诺投资者能够获得本金和利率。随着这两家公司的丑闻爆出，政府对两家公司的业务增长加以限制，整个次贷市场开始争抢这两家公司所购贷款。整个过程中，新的市场参与者，出于逐利目的，过分追求高风险贷款。当房利美和房地美还占房贷市场主导地位时，他们通常会制定明确的放贷标准，严格规定哪些类型的贷款可以发放。时至今日，由于全球成千上万高风险偏好的对冲基金、养老金基金以及其它基金投资者的介入，原有的放贷标准在高额利率面前成为一纸空文，新的市场参与者与华尔街经销商不断鼓励放贷机构，尝试不同贷款类型。许多放贷机构甚至不要求次级贷款借款人，提供包括税收表格在内的财务资质证明，做房屋价值评估时，放贷机构也更多依赖机械的计算机程序，而不是评估师的结论，潜在的风险就深埋于次级贷款市场中了。

近年来美联储连续17次提息，联邦基金利率从1%提升到5.25%。利率大幅攀升，加重了购房者的还贷负担，美国住房市场开始大幅降温。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人都无法按期偿还借款，购房者难以将房屋出售，或者通过抵押获得融资。于是普通居民的信用降低，与房地产贷款有关债券的评估价格下跌。一旦抵押资产价值缩水，危机就会产生，而且会波及整个链条。 [编辑]

次贷危机事件时序

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2007年上半年

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2007年1月：

汇丰控股首次额外增加在美国次级房屋信贷的准备金额，并发出可能大幅增加拨备的警告。

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2007年3月：

汇丰控股宣布业绩，并额外增加在美国次级房屋信贷的准备金额达70亿美元，合共105.73亿美

元，升幅达33.6%；消息一出，令当日股市大跌，其中恒生指数下跌777点，跌幅4%[3]。

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2007年4月2日：

美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司申请破产保护。

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2007年8月?

2007年7月27日：

环球股市首度因美国次级房屋信贷问题而出现大跌市[4]。

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2007年7月底至8月初：

全球股市因为美国次级房屋信贷的危机而大幅波动，全部股票市场下跌。

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2007年8月1日：

澳洲麦格理集团旗下两只对冲基金，上月因美国次级房贷问题而亏损逾50％；同日股市大跌。[5]?

2007年8月2日：

法国巴黎银行旗下对冲基金因美国次级房贷问题而亏损[6]

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2007年8月4日：

中国银行宣布增加在美国次级房屋信贷的准备金额，令市场知道不单只是汇丰出现问题，而是全球整个银行业的问题[7]。

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2007年8月6日：

全球股市第三度因美国次级房屋信贷问题而大跌市[8]。

? 2007年8月6日至11日：

欧洲中央银行、日本银行、澳大利亚储备银行、美国联邦储备局、加拿大中央银行等国先后为美国的次级房屋信贷上增加准备金额来注资，分别为1158亿欧元、1兆日圆、49.5亿澳元、590亿美元以及31.5亿加元[9]。

? 2007年8月10日：

全球股市第四度因美国次级房屋信贷问题而大跌市[10]。

? 2007年8月15日：

全球股市第五度因美国次级房屋信贷问题以及日圆拆仓的消息影响而大跌市，拖累环球股市和货币，恒生指数一度急泻超过700点，跌至两个月以来的低位。[11]。

? 2007年8月16日：

1. 全球金融资产质素转坏，加剧日圆利差交

易拆仓潮，在众多利淡消息笼罩下，金融市场继续出现恐慌性抛售。

2. 全球股市第六度因美国次级房屋信贷问题

以及日圆利差交易拆仓潮的消息影响而出现连续第二日大跌市；环球股市全线受挫，其中韩国综合股价指数下跌达8.8%；香港恒生指数在当日一度急泻940点，跌至5个月以来的低位，令在7月的历史最高点在一个月内跌了约3,000点，跌了约12%。 3. 另外有基金业人士担心，若基金赎回潮持

续，会加剧金融市场的跌势。[12]。

? 2007年8月17日：

1. 全球金融资产质素转坏，加剧日圆利差交

易拆仓潮，金融市场再次出现恐慌性抛售。 2. 亚洲股市全线下跌，其中恒生指数在中午

一度急挫了1,285点，但收市前一小时内

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2007年下半年

反弹约1,000点，收市时只跌285点。日经平均指数亦大跌874点，是七年以来最大单日跌幅。[13]

3. 美国联邦准备理事会在美国股票市场开市

前宣布调降低贴现率0.5％至5.75%，消息一出令欧美股市戏剧性反弹。

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2007年8月31日：

1. 美国总统乔治布殊首次就如何应对次级抵

押贷款危机提出方案及措施。[14] 2. 曾经是美国最大次级房贷公司的

Ameriquest Mortgage将批发及服务业务卖给了花旗集团，停止了贷款营业。[15]

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2007年9月13日：

英国第五大信贷银行北岩银行(Northern Rock)因次级房屋信贷风暴而影响流动资金。当日很多户口持有人到银行提取现金，合共提走了10亿英磅。英伦银行向该银行注入资金，成为50年来最大救市。到了9月17日，英国财政大臣戴理德宣布向Northern Rock提供百分百存款保证，危机才告平息。

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瑞银（UBS）10月1日发表报告称，受美国次级住房抵押贷款市场危机影响，银行亏损额超过40亿瑞士法郎（30.4亿美元）[16] 。 ?

2007年11月2日：

正当全球市场以为美国次级房屋信贷风暴可以告一段落，但是全球股市出现了全体暴跌的情况，恒生指数又下跌了一千多点。

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2007年12月12日：

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2008年

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1月

2008年1月4日 2008年1月16日2008年1月17日2008年1月21日2008年1月22日多国央行连手协作缓解次级债危机 ,美联储、欧洲央行以及加拿大、英国和瑞士的央行参与了这项行动,这是自9?11事件以来全球经济合作的最大行动， 恒生指数一星期又下跌了1279多点。

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美国银行业协会数据显示，消费者信贷违约现象加剧，逾期还款率升至2001年以来最高

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评级公司穆迪预测SIV债券持有者损失了47%资产

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次贷亏损严重，标普评级公司开始对债券保险商实施新的评估方法 ? 布什政府有意放松对房地美和房利美的监管 ?

美国去年12月新屋开工数量下降14.2%，年率为100.6万户，为16年最低

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英国财政部要求有意收购诺森罗克银行的私营企业在2月4日前提交详细提案

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亚太区股市于美联储消息公布前大幅下挫, 其中恒生指数当天下跌2061点, 以点数计乃历来最大跌幅, 汇丰控股股价等下跌超过一成 ?

美联储紧急降息75个基点

2008年1月24日

2008年1月30日

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2月

2008年2月1日

2008年2月9日

2008年2月12日

2008年2月14日

2008年2月18日

2008年2月19日

2008年2月20日

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美国纽约保险监管层力图为债券保险商提供150亿美元的资金援助

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美联储降息50个基点

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美国1月非农就业人数减少1.8万，为超过4年来首次减少

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七国集团财长和央行行长会议声明指出，次贷危机影响加大

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美国六大抵押贷款银行为防范止赎的发生，宣布“救生索”计划 ?

巴菲特愿意为800亿美元美国市政债券提供再保险 ?

美国第四大债券保险商FGIC宣布愿意分拆业务 ?

英国决定将诺森罗克银行收归国有

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美联储推出一项预防高风险抵押贷款新规定的提案，也是次贷危机爆发以来所采取的最全面的补救措施

2008年2月21日

2008年2月28日

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3月

2008年3月5日

2008年3月7日

2008年3月11日

2008年3月13日

2008年3月14日

2008年3月17日

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德国宣布州立银行陷入次贷危机

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英国议会批准国有化诺森罗克银行

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美联储主席伯南克声称即使通胀加速也要降息

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美国2月ADP就业人数减2万多，美元兑欧元刷新历史新低

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美联储宣布两项新的增加流动性措施，一是定期招标工具，二是决定开始一系列定期回购交易

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美联储再次联合其它四大央行宣布继续为市场注入流动性，缓解全球货币市场压力

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美国财长保尔森和美联储主席伯南克等监管官员将提议对银行资本实行更严格的监管 ?

美国官方首次预测经济衰退

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美国投行贝尔斯登向摩根大通和纽约联储寻求紧急融资，市场对美国银行业健康程度的担忧加深

2008年3月19日

2008年3月20日

2008年3月24日

2008年3月27日

2008年3月31日

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4月

? 美联储意外宣布调低窗口贴现率25个基点，到3.25%

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摩根大通同意以2.4亿美元左右收购贝尔斯登

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美联储宣布降息75个基点，并暗示将继续降息

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英国央行会见五大投行高级管理人员，首次表态将为国内银行提供更多资金援助

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美国联邦住房金融委员会允许美国联邦住房贷款银行系统增持超过1000亿美元房地美和房利美发行的MBS

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欧洲货币市场流动性再度告急，英国央行和瑞士央行连袂注资 ?

美联储透过定期证券借贷工具向一级交易商提供了750亿美元公债 ?

英国首相布朗和法国总统萨科齐举行会晤，讨论如何提高金融市场透明度和敦促国际主要金融机构改革

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美国财长保尔森将向国会提交一项改革议案，加强混业监管 ?

美国总统布什和英国首相布朗同意加强合作，应对金融市场动荡

2008年4月8日

2008年4月9日

2008年4月10日

2008年4月11日

2008年4月12-13日2008年4月14日

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IMF称全球次贷亏损一万亿美元

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国际金融协会代表全球银行业巨头首次公开承认在此次信贷危机中负有责任

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高盛再次宣布裁员，瑞银集团预测华尔街企业可能不得不裁减最多达35%的员工 ?

美国参议院通过价值超过41亿美元的一揽子房屋市场拯救计划 ?

高盛CEO称此次信贷危机可能已接近尾声 ?

日本瑞穗金融集团预估瑞穗证券2007会计年度次级抵押贷款相关的交易损失达4000亿日元(折合39亿美元)

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七国集团(G7)和国际货币基金组织(IMF)召开为期两天的会议，表达了对当前金融市场震荡的担心之情，并要求加强金融监管

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德意志银行计划向私人股本公司最多出售200亿美元的杠杆相关债务 ?

美国第四大银行Wachovia Corp声称受信贷危机影响，一季度净损失3.5亿美元，并将通过公开发售普通股与优先股筹资70亿美元 ?

美国民主党建议推出第二项经济刺激计划，着重帮助失业人群 ?

英国保守党提议允许银行以抵押支持证券调换公债

2008年4月15日

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英国3月RICS房价指数跌至30年最低-78.5，低于-67.5的预期值 ?

摩根大通分析师指出，此次全球信贷危机，很可能会在未来10年时间里继续影响市场 ? ?

新加坡投资局有意参与瑞银150亿瑞郎的融资计划 花旗集团副总裁William Rhodes声称，美国经济正接近风暴中心，可能正处于衰退中

OECD预测全球次贷损失3500-4200亿美元

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RealtyTrac Inc.报告美国3月房屋止赎率上升57% 英国银行业敦促政府干预市场，防止较小金融机构倒闭，确保新贷款来源

2008年4月16日

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布朗出访美国，为信贷危机等问题寻求国际解决 美国3月新屋开工数量急剧下降11.9%，降至17年最低水平 ?

美联储褐皮书指出各个地区的贷款标准，贷款需求下降 ?

摩根大通季度报告好于预期，宣称次级贷将结束，并计划筹集60亿美元资本金

2008年4月17日

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美林公司第一季净亏损达19.6亿美元，亏损大于预期，且为连续第三季亏损。该公司第一季度资产减记总额超过了65亿美元，并将再裁员3000人，预期未来数月的形势将“更加艰难”

2008年4月18日

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花旗集团宣布，在冲减逾130亿美元损失后，一季度净亏损51.1亿美元，合每股损失1.02美元

2008年4月20日

2008年4月21日

2008年4月22日

? 东京三菱日联金融集团预计，截至3月31日的一财年内，该集团在次级贷上的相关损失为950亿日元(折合9.21亿美元)

? 上周LIBOR跳升了20个基点，表明美联储本月将推出除降息25个基点以外更多的举措

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美林首席执行官塞恩声称不赞成信贷危机最困难时期已经结束的观点

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银行大型贷款商的资产负债表受到信贷紧缩的严重影响，为了应对这种不断增大的压力，苏格兰皇家银行将计划筹资120亿英镑(约合240亿美元) ?

英国央行宣布，将动用500亿英镑的政府债券，调换商业银行持有的抵押资产，以帮助银行业复苏 ?

英国金融时报报导，面对信贷紧缩带来的困境，美国银行正计划出售所持中国建设银行的股份来筹集资金，以强化其资产负债表 ?

欧洲央行行长特里谢表示，银行仍不愿借贷，因此市场调整尚未结束

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美联储理事克罗兹纳指出，借贷修改案可能将解决抵押市场的部分问题 ?

日本前内阁府高级官员渡边博史指出，亚洲各国政府应在2010年之前设立1000亿美元的外汇储备，以防止重蹈类似10年前地区金融危机的覆辙 ?

[耶鲁大学]著名经济学家Robert Shiller警告，此次美国房价可能将比\大萧条\时期的下滑程度更加严重，政府应该采取拯救行动，以防止数百万人失去住房 ?

美国3月成屋销售月率下降2.0%，为493万户

2008年4月23日

2008年4月24日

? 瑞士央行向市场投放60亿美元

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欧洲央行向银行出借150亿美元为期28天的美元资金

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经济展望集团总经理伯纳德?鲍默指出美国经济问题严重，不大可能获得V型复苏 ?

英国3月房屋贷款许可数量从2月的43,147件减少至35,417件，创纪录低点。英国房市前景不容乐观 ? 德国Duesseldorfer银行将由德国银行协会接管 ?

美国众议院金融服务委员会批准全国的地方政府收购已行使止赎权的住房

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3个月欧元Libor周四再次上升，创4个月新高，显示货币市场持续紧缩 ?

瑞信第一季资产减值53亿瑞郎，财务状况因此转盈为亏，净亏损达到21.5亿瑞郎 ?

加拿大央行通过特别购买与附卖回协议向市场注资4.95亿加元 ?

纽约联储宣布，根据扩大范围后的定期证券借贷工具进行的国债拍卖需求疲软，总共接到594.6亿美元的申购，低于招标金额750亿美元 ?

美国财政部表示，将在下周一开始执行特殊退税政策，时间比财政部先前预期提早了5天 ?

美国商业银行本周增加了在美联储贴现窗口的借款规模，而投资银行减少了对该融资工具的使用，信贷紧缩的重点已经从券商转移至存款机构 ?

英国诺森罗克继宣布国有化后有可能决定裁员2000人

2008年4月25日

2008年4月28日

2008年4月29日

2008年4月30日

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5月

2008年5月1日

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市场关于美联储降息周期将结束的预期增加，美元指数反弹至1个月来新高 ?

美国3月份新屋销售进一步下滑，创1991年以来的最低水平 ?

美国4月份消费者信心创1982年3月以来最低水平

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著名投资人巴菲特声称，美国经济正在衰退中，并且程度将比大多数人所预期的更加严重。 ?

美国人口普查局公布报告显示，2008年第一季度美国房屋空置年率刷新2.9%的历史高点。

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英国3月购房抵押贷款许可数量跌至该资料开始统计以来的最低水平。 ?

德意志银行宣布五年来首次出现净亏损

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美联储降息25个基点，并去掉了“经济增长仍然面临风险”的措词 ?

美国一季度GDP增长0.6%，但瑞士信贷认为主要依靠库存增加取得，对今后发展不利 ?

英国HBOS增发40亿英镑股权，用以提高资本金规模，抵御不断恶化的市场环境

2008年5月2日2008年5月3日2008年5月4日2008年5月5日? 英国央行在金融稳定报告中指出，次贷亏损可能只有一千七百亿美元；各大银行同意在特别流动性计划中保留最低资产额

? 美国联邦存款保险公司认为市场即将度过信贷紧缩局面

? 美联储主席伯南克认为美国的学生贷款市场问题已不仅限于流动性问题

? 美国众议院批准总值三千亿美元的房屋市场援助计划

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美国财长保尔森认为信贷危机已经过半

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美国4月非农就业人数仅仅减少2万，失业率降至5.0%，结果好于预期

? IMF主席卡恩担心美国4月就业报告的好局面昙花一现，认为今年经济不会复苏

? 美联储将TAF规模从500亿美元扩大到750亿美元，同时扩大与欧洲央行和瑞士央行货币互换的额度

? 白宫表示，美国经济迄今为止并未出现衰退信号 ?

英国Halifax 4月房价连续三个月下滑，月率跌1.3%，年率跌3.7%

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摩根大通认为，美国金融危机不会很快结束

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美国FHFB指出，仅靠降息和减税不能解决次贷问题，美国政府必须积极行动起来

2008年5月6日? IMF前任主席拉托指出，信贷危机最困难的时期已经过去，美元近期的反弹是正常的

? 美国 4月ISM非制造业指数为52.0，预期中值49.1，也处于去年12月来最高水平

? 美联储通过隔夜回购操作向市场注入110亿美元临时储备金

? 伯克希尔哈撒维投资公司总裁巴菲特认为，美联储未来没有必要进一步降息

? 美联储调查显示，由于担心日益黯淡的经济前景，美国银行业继续收紧企业和消费者放贷的标准和条件

? 美联储前主席格林斯潘指出，现在判定次级抵押贷款市场崩溃引发的信贷危机已经结束，还为时过早

? 美联储主席伯南克预计美国房市将进一步恶化并危害整体经济

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美国财政部向贷款机构施压，欲加快解决抵押贷款问题 ?

华尔街三大巨头——摩根士丹利、摩根大通和雷曼兄弟均计划在近期精简员工人数 ? 美联储提供了总额750亿美元的28天TAF ?

房利美宣布今年第一季度损失21.9亿美元，每股亏损2.57美元，预计明年损失将继续恶化 ?

美国众议院议长佩洛西呼吁实施第二轮经济刺激方案 ?

欧洲资产最大银行瑞士银行证实，受巨额资产冲减拖累，第一季度出现115.4亿瑞郎（109.9亿美元）亏损。该行同时宣布，在明年年中之前裁员5500人

2008年5月7日

2008年5月8日

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美国前财长斯诺指出，美国正接近降息周期末端，但经济还将继续放缓 ?

美国财长保尔森表示，美国金融市场正自信贷紧缩中逐渐恢复，信贷危机最糟糕的时期可能已经过去，但市场问题完全解决还需数月 ? 美联储霍恩暗示利率已接近需调整的目标水平 ?

美联储官员克罗兹纳表示，美联储非常重视房屋市场 ?

美国3月NAR成屋签约销售指数下跌1.0%，为83.0，与预期持平 ?

美国众议院将针对民主党提出的房市拯救计划展开辩论，该计划支持政府最终买入至多150亿美元的止赎房屋，并向大约50万户面临止赎的业主提供帮助；但白宫威胁将否决该计划 ?

金融大鳄索罗斯表示，全球金融危机最危急的时刻已过，不过美国经济才刚刚开始感受到危机的影响 ?

美国财长保尔森预计美国经济今年晚些时候将加速，退税支票能立刻助其走出困境 ?

美联储前主席格林斯潘表示，信贷危机最糟糕的阶段已经过去，但是房价的下跌仍有很长的一段路要走 ? 欧洲两大央行均宣布维持利率，以对抗通胀 ?

美国5月3日当周初请失业金人数减少1.8万,至36.5万人。结果好于预期 ?

美国3月批发库存月率意外下降0.1%

2008年5月9日

2008年5月12日 2008年5月13日 ? 美国众议院通过一项法案，建立规模为3000亿美元的抵押贷款保险基金，并向房屋所有者再提供数以十亿美元计的资助

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花旗集团计划在未来两至三年剥离超过4000亿美元的非核心资产 ?

全球资产排名最大的保险业者--美国国际集团连续第二季亏损，拖累股价重挫7%，并且表示计划增资125亿美元 ?

英国1季度抵押品赎回案件较去年同期相比增加17% ?

欧洲央行表示，受美国次贷危机影响，欧元区银行提高信贷标准，企业和家庭向银行借钱正变得愈发困难

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美国政府对众议院房市救助新计划提出条件，要求不动用纳税人资金 ?

尽管全球市场动荡，汇丰控股有限公司第一季度整体利润仍较上年同期出现增长 ?

摩根大通集团首席执行官戴蒙指出，即使市场危机结束，也不意味着美国不会陷入经济衰退 ?

芝加哥联储主席埃文斯声称，美联储目前的货币政策立场平衡了经济疲软和通胀压力的风险 ?

亚特兰大联储主席洛克哈特表示，过去几个月出现的严重金融市场问题还未完全解决，而美国经济已经明显放缓 ?

英国央行报告4月信贷状况继续收紧

2008年5月14日2008年5月15日? 英国央行表示，将在6月份与7月份继续开展3个月期资金拍卖操作，但将缩小拍卖规模，至50亿英镑

? 欧洲央行表示，以4.00%的固定利率，通过一天期吸收流动性的操作从市场回笼资金235亿欧元资金

? 英国最大抵押借贷机构全英建筑互助协会表示，将调低固定抵押贷款利率至少0.3个百分点

? 美联储主席伯南克声称，美联储紧急注入流动性的做法已经帮助减轻金融市场的压力，但市场还未完全恢复正常

? 美国旧金山联储主席耶伦表示，非常担忧美国的金融危机，也仍然忧虑房价进一步下跌的可能性

? 英国住房部长弗林特称，英国房价今年的年率跌幅可能达5-10%，政府目前无法预计具体的严重程度

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前纽约联储主席、现任美林公司副主席的William McDonough表示，鉴于美联储采取的种种救市措施已开始发挥效果，源自美国的金融危机应当已经度过了最糟糕的时期。 ?

美林公司经济学家David Rosenberg表示，美国经济正处于衰退之中，政府本季度晚些时候将实施的退税计划预计只能暂时阻止消费者支出的下滑 ? 英国首相宣布了一项3亿英镑的房市援救计划 ?

美国经济增长放慢缓解了由食品和能源价格飙升导致的通胀：4月CPI上升0.2%，剔除食品和能源的核心CPI上升0.1%。经济学家原先预计CPI和核心CPI均上升0.2% ?

加拿大皇家银行表示，将于5月末公布的第二季度财报将包含税前约8.55亿加元(折合8.64亿美元)的资产冲减

当前，准确估计包括三大行在内的中国金融机构在次贷债券投资中的损失，恰如整体评估此次全球次贷风暴整体损失之原委，尚嫌为时过早。然而，以宏观视角细察此次全球性次贷风暴积聚、爆发、扩散之路径，已可总结出若干经验教训，对资产价格泡沫畸高、资本管制将去未去的中国正是镜鉴。现实表明，金融自由化在本质上应当是金融体制的进步，其中包括风险防范体制的不断完善。监管层、金融机构、房地产业等领域的“有力者”，均应加倍警惕资产泡沫，切勿以今日的快感换取明天的伤痛。

国际观察家在分析此次金融风暴时普遍认为，美联储长期执行低利率政策、衍生品市场脱离实体经济太远、金融文化仍有欠提高，乃是此次金融动荡的三大原因。其中尤以第一条为甚。 在美国历时最长的经济景气结束后，网络泡沫破灭、“911事件”等因素，迫使美联储连续降息。没有理由指责这一经济刺激政策的总体取向。但在具体操作上，美联储的货币政策仍有值得反思之处。其最初两年降息力度过大，真实利率有时甚至为负；此后虽连续17次加息，将联邦基金利率由1%上调至5.25%，美元仍处于长期的贬值阶段。以通胀指标考察，美联储在经历了初期的成功后，在2003年下半年到2005年下半年，也曾出现月度CPI涨幅略高的情况， 2005年9月甚至达到4.7%。美联储在加息上过于谨慎，应变迟缓，对于全球流动性过剩难辞其咎，更形成此轮金融动荡的根源。由是看来，货币当局正确判断形势并果断采取措施，至为重要。 衍生品市场链条过长，而基本面被忽略，也使风险不断放大。美国的次级抵押信贷本始于房屋的实际需求，但又被层层衍生成不同等级的资金提供者的投资品种。而次级按揭客户的偿付保障与客户的还款能力相脱节，更多地基于房价不断上涨的假设。在房屋市场火爆时，银行得到了高额利息收入，金融机构对房贷衍生品趋之若鹜。一旦房地产市场进入下行周期，则违约涌现，危机爆发。因链条过长，市场的自我约束和外部监管都变得相当困难；因中间环节多为“别人的钱”，局中人的风险意识相当淡薄。长链条固然广泛分散了风险，但危机爆发后的共振效应可能更为惨烈。

次贷风暴还表明，纵使在美国这样金融业高度发达的国家，大众层面的金融文化仍有待提高。种种报道表明，在美国申请次级抵押的信贷者中，许多人甚至不知何为复利，亦不会计算未来按揭成本，但仍然兴致勃勃申请了自己本无力偿还的房贷，住进自己本无力购买的房屋。如此行事者大有人在，然而，大众性癫狂永远无法战胜市场涨跌无常的铁律，泡沫的突然破裂必然会给经济社会带来巨大的创痛，首当其冲者正是误入泡沫丛中的弱势群体。

此轮次贷风暴还对现有美国金融体制提出了诸多挑战。可以想见，从长远计，危机必然成为市场革旧布新的重大契机。而美国监管当局应对危机的举措，也当在治标与治本的双重意义上给予更多关注和解读。7月18日，美联储主席伯南克在美国国会作证时已对这些举措作了详尽阐述。其核心是保护市场正常运行，主要手段有二：一是法治，修订旧法，颁布新规；二是信息披露，打击金融机构向购房者、债券投资者欺诈兜售的行为。另一方面，布什在其8月31日讲话中宣布，联邦住房机构将为那些陷入困境的贷款者提供担保，使其以优惠利率获得融资；并表示，政府的工作是帮助购房者，而不是救援投机者，也不是救援那些明知没有能力仍然购房的人。市场指数涨跌并未成为“监管指南”，市场玩家意志无法左右货币当局，正体现了“政府远离华尔街”的基本原则。

今年是亚洲金融危机十周年。《财经》曾于6月下旬出版前马来西亚央行高级官员及香港证监会前主席沈联涛先生有关专著，用意即在从邻人血泪中吸取经验教训。相较亚洲金融危机，此次全球次贷风暴对中国既为再度警醒，又在时间和案例的层面更具贴近性。由人民币的巨大升值压力为本，中国面对的资产泡沫只会更为庞大，中国房地产市场和股市风险估值过低、风险防范缺失已是不争的事实。无论今天的“理论者”如何以“新兴市场”、“人口红利”等种种说法自我宽慰，清醒者没有理由不考虑未来的风险代价，未雨绸缪已再不可拖延。不独如此，随着6000亿元特别国债发行，中国外汇投资大规模出海蓄势待发。次贷风暴警示对于未来“走出去”的战略安排亦是意味深远。

从这个意义上说，近在眼前的全球性次贷风暴对中国人可能是件幸事。认真体味此次风暴之教训，我们应尽可能避免危机的种子在中国生根发芽，引致未来无穷祸患。

）“次级贷款公司接受价值被高估或者说被泡沫化的房产作为抵押，大肆信贷扩张，贷款机构纷纷推出零首付、零收入与资产证明、仅付利息、负摊销等做法，向那些信用差、负债累累甚至是没有收入证明的人提供抵押贷款，并且允许采用浮动利率形式。贷款机构将存在信贷泡沫的抵押贷款经过处理卖给了投资银行，而投资银行对次级抵押贷款进行证券化处理，层层打包成CDO之后卖给投资者，结果市场的杠杆作用又导致虚拟资本价值过度膨胀，这些充满了泡沫与风险的抵押贷款证券产品等于是将房地产泡沫进一步放大的产物。随着利率的提高，房地产融资的成本逐渐提高，脱离实体经济的泡沫资产一旦开始向真实价值回归，就必然导致泡沫的破裂，利益链条也就变成了危机传导链条。所以，虚拟经济脱离实体经济过度膨胀，产生的资产泡沫终将破灭，这才是次贷危机产生的根本原因。”①

（2）美国次贷危机的深层次原因在于格林斯潘时代错误的货币政策。首先，这个政策造成了房地产泡沫及其破裂。这就是在连续13次降息之后又连续17次提息，使低息时期形成的房地产热，随着高息时代的到来和流动性过剩而见顶回落，次贷购房者的还贷负担不断加重，使越来越多的次贷购房者无力还贷，而且难以通过出售或抵押住房来获得融资，结果房贷机构形成了大量次贷坏账；“两房”、投资银行、全球各类投资者手中的大批次贷由于失去偿付来源而大幅贬值，金融危机从此汹涌袭来。其次，这个政策还造成了对金融衍生工具和杠杆交易的滥用。在格林斯潘掌舵美联储时期，他不顾国会议员和华尔街人士的一再风险警告，坚决支持金融衍生品市场的任意发展，以至华尔街贪婪的投机者让金融衍生品市场在缺乏监管的条件下越滚越大，最终把美国乃至世界其他金融机构卷入其中。②

（3）美联储放任华尔街金融创新，长时间使利率保持在过低水平，与此同时，美国监管部门给了市场活动家过多的自由，任由一个极度扩张的信贷市场发展，资信评级机构又向可能存在风险的无核查贷款发放了“AAA”评级证书，这是此次金融危机的根源。③

我们从上述观点中可以看出，持有这些观点的人要么把具体原因说成根本原因，要么把浅层次原因说成深层次原因。如果按他们的观点推导，美国经济只要不再出现虚拟经济脱离实体经济的过度膨胀、错误的货币政策、极度风险的放贷行为、评级机构的失职、滥用金融创新等现象，只要纠正了有关的经济行为或不再有类似的行为，就可以防

止金融危机再次发生。

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