马来西亚南北高速公路案例分析

针对不同的风险，该项目设计了不同的规避措施，力求实现风险最大程度的可控和风险最小化。方案如下： 信用风险。马来西亚政府将为该项目提供了6000万美元的从属性备用贷款，增强了贷款银团的信心。降低了信用风险。

完工风险。由贷款银行承担。对于公路项目的建设和经营来说，其完工风险小于其他基础设施项目。因为公路项目可以分段建设，分段投入使用，分段取得收益。即使出现某段工程不能按时完工的情况，也不会像电厂、桥梁、隧道等项目无法运营。

市场风险。市场风险具有不确定性。自来水、污水处理、电厂等基础设施项目，其产品的销售直接面对政府，政府的特许经营权协议大多是百分之百购买项目的全部产品。而公路项目产品的销售面对的社会大众，具有较大的不确定性。 在本项目中，政府提供了最低营业收入担保，化解了这一风险。如果公司在经营的前17年内因交通量下降而出现的现金流量困难的话，政府将另外提供资金。经营的前17年有最低营业收入保证。

国家风险。政府特别立法，设立BOT专责委员会，保证项目实施。

金融风险。由于该项目投资规模巨大，建设期长达7年，因此项目投资者和项目经营者会面临相当的利率和汇率风险。为此，马来西亚政府为项目提供了相应的金融风险担保。包括：

①年利率担保。政府提供的援助性贷款公司可以在25年内还清，并在15年内可延期偿付，并享有8%的年利率，如果贷款利率上升幅度额超过20%，政府将补足其还贷差额。 ②汇率担保。如果汇率的降幅超过15%，政府将补贴其缺额。

八、项目风险项目综合评价。 特殊点

项目的融资结构

马来西亚南北高速公路项目的融资结构，是以马来西亚政府与马来西亚联合工程公司签署的特许经营权合约为核心的。为此，马来西亚联合工程公司出资设立了一家项目公司——普拉斯南北高速公路项目有限公司，直接承担项目建设和

营运责任的法律实体。该项目公司作为项目融资的直接借款人，直接承担项目融资的债务风险和经营风险，项目公司对偿还贷款承担直接责任。

资金来源注意点

高速公路的筹资采取了传统的资本结构，包括负债与权益资本。项目发起人从香港、新加坡和伦 敦筹集到9亿美元。该项目还从政府那里获得了一笔2．35亿美元的援助性贷款。为了缓解其现金紧缺，项目发起人向其分包人提出，只以现金支付合同总价的 87％，另外13％的部分作为分包人的入股资金，而且这些股份资金只能在工程建设完工后，即约7年后才能进行转让。这一措施将权益资金的风险有效地转移给 了项目分包人。

项目的担保结构

该高速公路项目获得了很高的政 府担保： ①政府提供的援助性贷款为23500万美元，约为项目从开始筹资到建造完工总成本的13％。该笔贷款在25年内还清，并在前15年内可延期偿付，固定年利率为8％

②政府给予普拉斯公司最低营业收入担保，即如果公司在经营的前17年内因交通量下降而出现现金流动困难的话，政府将另外提供资金。

③马来西亚政府还授予普拉斯公司经营现有的一条长309km的高速公路，公司不须购买该路段，其部分通行费收入用于新建公路。

④在外汇方面，马来西亚政府提供的担保是，如果汇率的降低幅度超过15％，政府将补足其缺额。

⑤政府还提供了利率担保，即如果贷款利率上升幅度超过20％，政府将补足其还贷差额

融资评价

BOT融资模式的另一个重要环节，就是吸引商业银行等金融机构积极参与，该项目在吸引金融资本参与方面取得了成功。

1．马来西亚政府将为该项目提供的总金额达1.65亿林吉特（6 000万美元）的从属性备用贷款，增强了贷款银团的信心。

2．马来西亚政府向普拉斯项目公司提供的最低公路收费的收入担保，不仅直接化解了项目投资者和项目经营者的市场风险，还间接化解了参与项目贷款的金融机构的风险。

? 3．对项目贷款银团来说，项目的国家风险和政治风险是重点要考虑的因

素，本国金融资本的积极参与，对于吸引外国金融机构至关重要。在该项目9.21亿美元的银团贷款中，马来西亚本国银团贷款高达5.81亿美元，占全部银团贷款的63.08%，因此成功吸引了国际银团的3.4亿美元贷款。在这方面，国际金融界认为该项目是十分成功的。

? 此外，公路项目的完工风险小于一般基础设施项目，也是项目贷款银团

愿意承担项目完工风险，积极参与贷款的因素之一。

利益评价

在一定的程度上，南北高速公路融资项目是一个相当成功的项目融资方案，也是历史上相当有代表性的BOT模式的经典融资项目，在这个项目中采用BOT模式为马来西亚政府和项目投资者以及经营者均带来了很大的利益。

从政府的角度，由于采用BOT 模式，可以使南北高速公路按原计划建成并投入使用，对于促进国民经济的发展具有很大的好处，同时，可以节省大量的政府建设资金，并且在30 年特许权合约结束以后，可以无条件收回这一公路。 从项目投资者和经营者的角度，BOT 模式的收入是十分可观的。马来西亚联合工程公司可以获得两个方面的利益：第一，根据预测分析，在30 年的特许权期间内南北高速公路项目公司可以获得大约两亿美元的净利润；第二，作为工程总承包商，在7 年的建设期内从承包工程中可以获得大约1.5 亿美元的净税前利润。

关键点 总结:

BOT项目融资方案成功实施的两个关键点：一是特许经营权和合约，一个是项目所在管的投资环境，特许经营权不仅是项目建设和运营者进行投资核算的基础，而且也是其获得投资回报的保证而项目所在国的投资环境则对项目完工风险有很大的影响。

该BOT项目经营的优点： 1）资金的利用方面：

政府采用BOT方式能吸引大量的民营资本和国外资金，以解决建设资金的缺口问题；另外，BOT方式还有利于政府调整外资的使用结构，把外资引导到基础设施的建设上，以便于政府集中有限资源投入到那些不被投资者看好但又关系国计民生的重大项目上。 2）风险的转移方面：

基础设施项目的建设运营周期长、规模大，风险也大。在BOT模式中，政府将风险转移给了项目的投资者。项目借款及其风险由承包商承担，而政府不再需要对项目债务担保或签署，减轻了政府的债务负担。 3）项目的运作效率方面：

项目公司为了降低项目建设经营过程中所带来的风险，获得较多的利润回报，必然采用先进的设计和管理方法，引入成熟的经营机制，从而有助于提高基础设施项目的建设与经营效率，确保项目的建设质量和加快项目的建设进度，保证项目按时按质完成。 该BOT项目经营的不足：

1）采用BOT方式，基础设施项目在特许权规定的期限内将全权交由项目公司去建设和经营，减弱了政府对项目的影响力和控制力。

2）BOT方式组织结构没有一个相互协调的机制。由于各参与方都会以各自的利益为重，以实现自身利益最大化为目标，这使得他们之间的利益冲突再所难免。 3）可能造成设施的掠夺性经营。BOT项目在转让到政府方面之前，政府对项目的控制难度相对加大了；而且由于大量项目建设的风险转移到项目公司，这使项目公司往往要求有较高的投资回报率来补偿其所受的风险。如果在运营期中增关设卡，提高交易费用，以加速其成本回收及利润获取，而此时政府又无能为力，其结果往往与促进社会经济发展的目的产生矛盾。

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