lme金属套利(2)

则两者原来的基差呈逆向运行，如果套利交易是在正向市场卖出，而在逆转市场买进，则随着时间的推移，两个套利头寸的基差都会朝有利方向变动；反之，则可能两边都出现基差损失。而且，如果持有套利头寸期限越长，则因升贴水结构的不一致或背离而造成的可能的损失就越大。

2.升贴水幅度的差异。不同市场和品种间尽管升贴水结构相同，但升贴水的幅度可能存在差异，这种差异性会对套利效果产生影响。例如，国内外铜市近几年来都是维持正向市场的现货贴水结构，但两者的幅度是不一致的。大多数情况下，LME铜合约间的基差相对小于沪铜。假设LME相邻合约间基差为5美元，而沪铜为100元，在正套情况下，持有套利头寸2个月，则在LME损失贴水10美元（82.7元人民币），但在国内则可因换月取得200元收益，套利头寸可因此额外盈利117.3元。但在反套的情形下，则效果相反。目前，LME远期2004年8月以后合约相对三月期呈贴水结构，但沪铜远期兑近期合约每月约有100点左右的升水，两市的合约间基差结构相反。如果进行正向套利，买进LME远期合约，而在沪铜远期抛空，并不断向后迁仓，仅因此所获得的升贴水收益就很可观，而且在LME还省去了掉期费用。这种基差的不一致，也是促使套利商乐于做正向跨市套利的原因之一。

在跨品种套利中，升贴水幅度的差异也会对套利结果造成影响。例如，目前锌市现货对三月期贴水达14/13美元左右，而铝市则不到1美元，如果持有买锌抛铅的套利头寸，则每个月将因此出现约12美元的基差损失。

3.升贴水结构分布的不平衡。有的品种因为某个或某几个合约存在挤仓或技术性紧张等异常现象，导致升贴水结构的正常分布被打乱。例如，铜市曾出现二月期合约因技术性紧张，而导致其相对前后相邻的两个合约都呈一定的升水状态。

4.升贴水是随时会发生变化的。由于套利头寸往往要持有一段时间，在此期间原来的升贴水状态可能会发生变动，并因此对套利效果产生意料之外的影响。例如，去年下半年沪铝近期合约在现货价格飚升的带动下，对远期合约出现大幅升水，其中当月期对第二个月份的升水竟然达到罕见的900－1000点，如果持有抛沪铝买LME铝的跨市套利头寸，随着时间的推移，其所面临的风险是可想而知的。

总之，套利头寸持有时间越长，套利效果受升贴水变化的影响程度也就越大。

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