财务成本管理(2016) 第05章 资本成本 课后作业(2)

A.资本资产定价模型 B.可比公司模型 C.股利增长模型

D.债券收益率风险调整模型 13.

根据股利增长模型估计普通股成本时，下列说法中正确的有（ ）。 A.使用股利增长模型的主要问题是估计长期平均增长率g

B.历史增长率法仅仅是估计股利增长率的一个参考，或者是一个需要调整的基础 C.可持续增长率法可以单独使用

D.增长率的估计方法中，采用可持续增长率法可能是最好的方法 14.

公司在下面哪些方面没有显著改变时可以用历史的β值估计股权成本（ ）。 A.经营杠杆 B.财务杠杆 C.收益的周期性 D.管理目标 15.

以下事项中，会导致公司加权平均资本成本提高的有（ ）。 A.市场利率上升 B.所得税税率提高

C.证券市场上证券流动性增强 D.股票市场风险溢价上升 16.

下列各项可以作为计算加权平均资本成本权重基础的有（ ）。 A.账面价值权重 B.实际市场价值权重 C.边际价值权重 D.目标资本结构权重 三 、计算题 1.

资料一：C公司拟于2015年年末发行5年期公司债券，债券面值为100元，每年年末付息一次。C公司目前没有已上市债券，为了确定拟发行债券的票面利率，公司决定采用风险调整法估计债务成本，为了锻炼新入职财务人员小高，财务经理要求小高列明估计企业的信用风险补偿率的具体做法，小高具体呈报做法如下： （1）选择若干与本公司商业模式类似的可比公司； （2）计算所选取上市公司的到期收益率；

（3）计算与这些上市公司债券发行时间相同或相近的长期政府债券到期收益率； （4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率。 资料二：小高在财务经理的帮助下修正了信用风险补偿率的具体做法，并收集到如下两家上市公司资料：

假设同期限政府债券的市场回报率为3%。 要求：

（1）根据资料一，假如你是财务经理，请你帮助小高指出呈报的具体做法中不恰当的地方，并作出修正；

（2）根据资料二，计算C公司的税前债务成本。 2.

甲公司是一家制造企业，2014年度财务报表有关数据如下：

甲公司没有优先股，目前发行在外的普通股为2000万股。假设甲公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已经达到稳定增长状态，未来年度将维持2014年的经营效率和财务政策不变（包括不增发新股和回购股票），可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2014年的期末长期负债代表全年平均负债，2014年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司的所得税税率为25%。 要求：

（1）计算甲公司2015年度预期销售增长率。 （2）计算甲公司未来的预期股利增长率。

（3）假设甲公司2015年年初的股价是12.65元，计算甲公司的股权资本成本和加权平均资本成本。 四 、综合题 1.

甲公司正在编制2015年的财务计划，公司财务主管请你协助计算个别资本成本和加权平均资本成本。有关信息如下：

（1）公司银行借款年利率当前是8%，明年将下降为7.9%，并保持借新债还旧债维持目前的借款规模，借款期限为5年，每年年末付息一次，本金到期偿还；

（2）公司债券面值为1000元，票面利率为8%，期限为10年，每年年末付息一次，到期还本，当前市价为850元；

（3）公司普通股面值为1元，普通股股数为400万股，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元/股，预计每股收益增长率维持6%，并保持20%的股利支付率不变； （4）公司当前（本年）的资本结构为：

（5）公司所得税税率为25%； （6）公司普通股的β值为1.2；

（7）当前国债的收益率为4.5%，市场上普通股平均收益率为12.5%。 （计算单项资本成本时，百分数保留2位小数） 要求：

（1）计算银行借款的税后资本成本。 （2）计算债券的税后资本成本。

（3）分别使用股利增长模型和资本资产定价模型估计股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为股权资本成本。

（4）如果仅靠内部筹资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资本成本。 答案解析

一 、单项选择题 1. 【答案】 D 【解析】

公司的资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，它是投资者对投入资本所要求的必要报酬率，同时也就是企业的机会成本，但并不是企业实际付出的代价，所以选项D不正确。

【知识点】 资本成本的概念 2. 【答案】 D 【解析】 一般说来，资本成本是一种机会成本，这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。

【知识点】 资本成本的概念 3. 【答案】 C 【解析】

筹资决策决定了一个公司的加权平均资本成本，所以选项A错误；公司各类资产的收益、风险和流动性不同，可以把各类流动资产投资看成是不同的“投资项目”，它们有不同的资本成本，所以选项B错误；如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为

项目现金流量的折现率，此时，公司资本成本仍具有重要价值，它提供了一个调整的基础，根据项目风险与公司风险的差别，适当调增或调减可以估计项目的资本成本，所以选项D错误。

【知识点】 资本成本的用途 4. 【答案】 B 【解析】

筹资决策的核心问题是决定资本结构，所以选项A错误；公司资本成本与项目资本成本是不同的，评估项目价值时，应选用项目资本成本折算，所以选项C错误；资本成本是投资人要求的期望报酬率，而不是已经获得或实际获得的报酬率，所以选项D错误。

【知识点】 资本成本的用途 5. 【答案】 B 【解析】

利率与公司资本成本同方向变动，选项A错误；税率对公司债务资本成本有影响，权益资本成本是税后支付的成本，所以不受税率影响，选项C错误；改变股利政策，若企业投资机会较多，净利润全部留存，则股东获得的股利较少，不考虑其他条件，有可能导致权益资本成本降低，选项D错误。

【知识点】 资本成本变动的影响因素 6. 【答案】 D 【解析】

企业信用风险补偿率是指信用级别与本公司相同的上市公司债券到期收益率和与其同期的长期政府债券到期收益率的差额。

【知识点】 债务资本成本的因素 7. 【答案】 C 【解析】

短期债务其数额和筹资成本经常变动，所以通常的做法是只考虑长期债务。

【提示】值得注意的是，有时候公司无法取得长期债务，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约，这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。

【知识点】 债务资本成本的因素 8. 【答案】 A 【解析】

可比公司是指与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式的公司。

【知识点】 税前债务资本成本的估计方法 9. 【答案】 C 【解析】

税前债务成本=12%，因为按照面值发行债券，即平价发行，所以税前债务成本等于有效的票面利率，所以根据公式有效年利率=（1+报价利率/一年内计息次数）一年内计息次数-1的逆运算，得：

【知识点】 税前债务资本成本的估计方法 10. 【答案】 A 【解析】

在不考虑筹资费的前提下，平价发行债券的税后资本成本=票面利率×（1-所得税税率）=10%×（1-25%）=7.5%，由于折价发行债券的税后资本成本大于平价发行债券的税后资本成本，所以，债券的税后资本成本大于7.5%。

【知识点】 债务资本成本的估计

11. 【答案】 C 【解析】

本题的主要考核点是债券税后资本成本的计算。

NPV=1000×10%×（P/A，Kd，5）+1000×（P/F，Kd，5）-1200

当Kd=5%，NPV=1000×10%×（P/A，5%，5）+1000×（P/F，5%，5）-1200 =100×4.3295+1000×0.7835-1200=16.45（万元）

当Kd=6%，NPV=1000×10%×（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5）-1200 =100×4.2124+1000×0.7473-1200=-31.46（万元）

Kd=5%+（0-16.45）/（-31.46-16.45）×（6%-5%）=5.34% 债券税后资本成本=5.34%×（1-25%）=4.01%

【知识点】 债务资本成本的估计 12. 【答案】 D 【解析】

财务比率法是根据目标公司的关键财务比率和信用级别与关键财务比率对照表，就可以估计出公司的信用级别，然后就可以按照前述“风险调整法”估计其债务成本。

【知识点】 债务资本成本的估计方法 13. 【答案】 C 【解析】

产权比率=1/（1-资产负债率）-1=0.67，ADF公司β权益=0.7851×（1+0.67）=1.3111，普通股资本成本=5%+1.3111×（12.6%-5%）=14.96%。

【知识点】 普通股资本成本的估计 14. 【答案】 D 【解析】

债券收益率风险调整模型下，权益资本成本=税后债务成本+股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

【知识点】 普通股资本成本的估计 15. 【答案】 C

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