项目融资(3)

（1）投资结构对项目融资安排有什么影响？ （2）项目融资各个阶段和步骤之间的联系是什么？ （3）简述项目融资的阶段和步骤。

（4）项目的可行性研究与可融资性分析有什么联系和区别？ （5）融资模式中基本的结构特征有哪些？

6 1. 案例分析题

（1）成都自来水六厂项目风险分析。

BOT 项目融资将涉及到完工风险、生产风险、市场风险、金融风险、政治风险及不可抗力风险等。按时间顺序分为完工前、完工后两个阶段。成都自来水六厂BOT 项目风险分担重点考虑了原水供应、净水销售、金融风险、法律风险和不可抗力风险，并采取了切实可行的防范措施。

1）生产过程中的原水供应风险。生产过程中的原水供应风险由成都市政府承担，在特许权协议中明确规定，如果原水供应不足，使项目公司无法履行其提供规定数量的净水，及按照成都自来水总公司的调度指定供应净水的义务，此原水量不足应被视为不可抗力事件。如果原水量不足不是由自然不可抗力事件所导致，成都市自来水总分司应支付实际供应的净水量的运营水费、原水费和额外不可抗力付款。 2）净水销售风险。按照购水协议，净水销量风险由成都市政府、成都市自来水总公司承担。其中，成都市政府是首要义务人，即保证在

特许经营期内按协议确定的购水价和生产能力所确定的数量，从项目公司购买净化水。

3）金融风险。① 利率风险。在成都自来水六厂BOT 项目中，法国里昂信贷银行和日本进出口银行对法国联合水务集团的融资贷款利率为 LIBOR+2%，为规避利率风险，项目公司制定了利率管理承诺。即通过安排对冲贷款额度，也就是订立利率风险控制协议，来控制定期贷款下至少 80%未偿债务的利率波动风险。② 汇率风险。在建设期，根据建设合同，承包商承担所有由外汇汇率变动引起的建设成本上升的风险。建设完工以后，由成都市政府、项目公司和贷款人共同承担汇率风险。如在特许权协议和购水协议中规定的运营价浮动部分，即包含了一个考虑了美元与人民币汇率变化的汇率系数。③外汇兑换风险。根据协议，由外汇短缺所造成的风险，由项目公司自己承担。对于外汇汇出风险，则由成都市政府和项目公司或贷款人共同承担。由于人民币在经常项目下可兑换，所以成都自来水六厂BOT 项目中的外汇汇兑问题得到了一定程度的解决。④通货膨胀风险。在成都自来水六厂BOT 项目中，整个特许期内的运营水价由投标人在标书中确定，投标人需自行为整个特许期内的通货膨胀作出假设，由此项目公司承担了因实际通货膨胀与假设不相同而带来的风险。 4）法律变更风险。该风险由成都市政府承担。根据特许权协议，如果因法律变更，项目公司无法履行其重要义务或履行重要义务按照适用法律成为非法行为，此项法律变更将被视为不可抗力的事件，项目公司有权终止履行其义务。如果因法律变更阻止项目公司履行其义务

连续超过90 天。项目公司和成都市政府应协商决定继续履行特许权协议的条件或同意终止协议。任何一方有权在法律变更事件后180 天经书面通知终止协议。在此情况下，成都市政府将需支付项目公司相当于项目公司相当于项目公司未偿还的本金加累计利息，及股本投资额的终止补偿金，该终止补偿金将视个别情况而包括项目公司最长达5 年的“净预期利润”的现值。

5）不可抗力风险。在成都自来水六厂BOT 项目中，项目公司自费购买在运营期内的保险，包括一切财产险、机器故障损坏险及业务中断险，以保障其因自然不可抗力事件导致的损失及其引起的利益损失。如果在运营期内，由于非自然不可抗力事件使项目公司无法履行，使成都市自来水总公司获得规定数量及标准质量的净水的义务，则成都市自来水总公司应支付实际供应的净水量的运营水费、原水费和额外不可抗力付款。因此，该项目融资设计了非常详尽的风险分担方案。

（2）拟讨论的问题：

1）您认为本项目中还存在哪些风险？

2）对该BOT 融资项目影响较大的风险有哪些，为什么？ 3）你认为可以采用哪些措施和手段来预防和降低这些融资风险？

7 1. 案例分析题

（1）ABC 贸易公司。ABC 贸易公司是一家以经营原材料为主的国际性贸易公司，为了保证其稳定的货源，该公司经过广泛的调查研究，

决定对其煤产品的主要来源国家的一个煤矿项目进行投资，占有资产的确良 20%的煤炭产品。该煤矿项目由两个矿体组成，采用的是非公司型合资结构。项目的建设及生产管理均由占股 50%的当地一家最大的矿业公司（WMC 矿业公司）负责。ABC 贸易公司考虑到项目投资额大，为了减少风险，决定采用有限追索的项目融资模式。 首先，ABC 贸易公司在该国成立了一个项目子公司ABC 煤矿公司，作为独立的经济法人负责项目的融资和管理。ABC 贸易公司向ABC 煤矿公司投入项目所需建设资金的20%作为其股本资金，并组织国际银团贷款提供项目建设所需资金的剩余部分。 其次，由于ABC 煤矿公司是一个新组建的单一目的的项目公司，没有资产和经营记录，因而ABC 贸易公司根据贷款银团的要求，分别在项目不同阶段向贷款银团提供项目完工担保和资金缺额担保，以及与其 ABC 煤矿公司签署了为期 20 年的“提货与付款”形式的长期购货协议作为项目投资者对项目公司的信用支持。 项目的完工担保是通过 ABC 贸易公司在贷款银团指定的银行开出一张额度为 3000 万美元的多次提款备用信用证形式提供，贷款银团根据项目建设的实际需要，可以从信用证中提取资金支付项目成本超支以及其他未预见到的费用，来保证项目的按期完工。按照完工担保协议，ABC 贸易公司必须随时将信用证额度维持在3000 万美元的水平上。因此，在项目的建设期间，ABC 贸易公司承担的是完全追索的财务责任。 “提货与付款”协议是项目生产阶段的主要现金流量来源。ABC 贸易公司按照国家市场价格从 ABC 煤矿公司购买全部项目产品。从贷款银团的角度，“提

货与付款”协议保证了项目产品的销售市场，从而保证了项目的现金流量；从ABC 贸易公司的角度，由于其投资的初始目的就是为了获得产品，因而采用这样的协议并没有增加更多的义务和责任。 但是，正因为“提货与付款”协议没有规定产品的最低限价，一旦出现产品价格长期过低的情况就有造成现金流量不足以支付项目的生产费用和偿还到期债务的可能，所以在贷款银行的要求下，ABC 贸易公司又向贷款银团提供了一项资金缺额担保，其形式依然是由指定的银行开出一张3000 万美元的备用信用证（实际上是在项目达到“商业完工”要求时由项目完工担保的备用信用证直接转过来的）。信用证额度是贷款银团以项目最坏假设条件下的资金缺额为基础，由借贷双方谈判确定的，并且根据实际未偿还债务的递减加以调整。

（2）拟讨论的问题：

1）本案例中签订的“提化与付款”协议，对借贷双方各有什么利与弊？

2）ABC 贸易公司向贷款银团提供资金缺额担保所增加的责任与风险是什么？

3）在本案例中，提供贷款银团的主要风险有哪些？

4）您认为本案例中已经设置的担保是否足够了？还有无需要进一步设置其他担保以规避贷款风险？

8 1. 案例分析题 三峡工程项目融资案例

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